درجة ثقة المجتمعموثّق
تتحرك الهند بسرعة. تخطط البلاد لبدء تجربة سندات الشركات المرمزة في وقت مبكر من سبتمبر، حيث من المقرر أن تصدر REC Limited التي تسيطر عليها الدولة أقل من 5 مليارات روبية هندية — حوالي 57 مليون دولار — في سندات تعتمد على بلوكتشين يتم تسويتها من خلال العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة.
إنه رقم صغير بمعايير سوق الديون العالمية. لكن الآليات وراءه ليست صغيرة بأي حال من الأحوال. المستثمرون الذين يرغبون في المشاركة سيحتاجون إلى حسابين رقميين منفصلين: محفظة CBDC بالجملة تصدر عبر بنك، ومحفظة جديدة للأوراق المالية الإلكترونية تسمى DEMAT 2.0. يتم بناء هذه المحفظة الثانية من قبل مستودعات الأوراق المالية الهندية خصيصًا لتسجيل حيازات السندات على دفتر موزع. يشارك كل من بنك الاحتياطي الهندي وهيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية في هذا المشروع، حيث يعملان معًا على الهيكل التنظيمي والتقني. وبمجرد دخول المستثمرين، فإنهم مقيدون لمدة ثلاثة أشهر — لا تداول، لا سوق ثانوية، فقط اختبار نظيف لمعرفة ما إذا كانت البنية التحتية تعمل.
لم يصدر أي تعليق رسمي من بنك الاحتياطي الهندي أو هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية أو REC Limited حتى الآن.
ما الذي تفعله محفظة DEMAT 2.0 بالفعل
محفظة DEMAT 2.0 هي على الأرجح الجزء الأكثر إثارة من الناحية التقنية في كل هذا. تدير الهند بالفعل نظام DEMAT ناضج لحيازات الأسهم والسندات — يستخدمه ملايين المستثمرين الأفراد والمؤسسات يوميًا. لكن الإعداد الحالي يعتمد على حفظ السجلات المركزية. تدفع DEMAT 2.0 ذلك نحو تقنية دفتر الموزع، مما يعني أن ملكية السندات تُسجل على السلسلة بدلاً من قاعدة بيانات تقليدية. الهدف، على الأقل على الورق، هو تحسين الشفافية وتعزيز الأمان حول من يملك ماذا.
وهذا هو العرض الرئيسي للسندات المرمزة عالميًا في الوقت الحالي. يمكن أن يستغرق تسوية السندات التقليدية أيامًا، ويتضمن العديد من الوسطاء، ويخلق صداعًا في التوفيق. التسوية القائمة على بلوكتشين، من الناحية النظرية، تقلل من ذلك بشكل كبير. ما إذا كانت تجربة الهند ستفي بهذا الوعد غير واضح بعد — لكن الهيكل معد لاكتشاف ذلك.
زاوية العملة الرقمية للبنك المركزي مهمة أيضًا. العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة ليست الروبية الرقمية التي كان بنك الاحتياطي الهندي يختبرها بهدوء مع المستهلكين. إنها أداة مختلفة، مصممة لتسوية بين البنوك والمؤسسات. استخدامها هنا يعني أن الجانب النقدي وجانب السندات من كل معاملة يمكن أن يُسوى في وقت واحد على السلسلة — ما تسميه الصناعة تسوية ذرية. إذا عملت بسلاسة، فإنها تزيل الفجوة بين الدفع والتسليم التي تخلق مخاطر الطرف المقابل في الأسواق التقليدية.
السوق الثانوية المتوقعة بحلول ديسمبر
بعد انتهاء فترة الثلاثة أشهر، تصبح الخطة أكثر طموحًا. من المتوقع أن تبني البورصات سوقًا ثانوية لهذه السندات المرمزة بحلول ديسمبر، مما سيسمح لمجموعة أوسع من المشاركين بتداولها. هنا يبدأ الاختبار الحقيقي — ليس فقط ما إذا كان يمكن إصدار السندات واحتجازها، ولكن ما إذا كان يمكنها بالفعل التحرك بين المشترين والبائعين بالسرعة والكفاءة التي وعد بها دعاة بلوكتشين لسنوات.
من الجدير بالذكر أن سيولة السوق الثانوية للأصول المرمزة كانت مشكلة مستمرة عالميًا. أطلقت عدة تجارب سابقة للسندات المرمزة في أسواق أخرى بضجة ثم هدأت لأن أحجام التداول لم تتحقق أبدًا. من المحتمل أن تواجه تجربة الهند نفس السؤال: من يريد بالفعل شراء وبيع مجموعة من السندات المرمزة بقيمة 57 مليون دولار في تنسيق محفظة جديد تمامًا؟
هذا ليس انتقادًا للمبادرة. إنها فقط الحقيقة الصادقة حول مكانة الدخل الثابت المرمز في الوقت الحالي — بنية تحتية واعدة، لكن الأسواق لا تزال ضعيفة.
السياق الأوسع لدفع الهند نحو التمويل الرقمي
كانت الهند تبني نحو شيء مثل هذا منذ فترة. كانت تجارب العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة لبنك الاحتياطي الهندي تعمل في الخلفية، تتضمن في الغالب معاملات الأوراق المالية الحكومية بين البنوك. توسيع تلك البنية التحتية لتشمل سندات الشركات — وجذب هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية إلى الصورة — هو خطوة كبيرة في التعقيد والطموح.
التعاون بين الجهتين التنظيميتين مهم جدًا في حد ذاته. بنك الاحتياطي الهندي يسيطر على العملة وقنوات الدفع. هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية تسيطر على أسواق الأوراق المالية. الحصول على توافق بين الوكالتين على تجربة واحدة، مع معايير تقنية مشتركة، ليس بالأمر السهل. إنه يشير إلى أن الحكومة جادة في جعل هذا يعمل بدلاً من مجرد إنتاج تقرير.
لم يتم تحديد جدول زمني لأي إطلاق كامل النطاق بعد التجربة. ومع رفض REC Limited وبنك الاحتياطي الهندي وهيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية التعليق، لا تزال العديد من التفاصيل التشغيلية غامضة — من الذي يُعتبر “مستثمرًا مختارًا” بالضبط، وكيفية حل النزاعات إذا حدث خطأ ما على السلسلة، وما الذي يحدث للسندات إذا واجه نظام DEMAT 2.0 فشلًا تقنيًا.
ستصدر REC Limited السندات. فترة الحبس تستمر ثلاثة أشهر. يتم استهداف التداول في السوق الثانوية لشهر ديسمبر.
الأسئلة الشائعة
كم ستصدر REC Limited في السندات المرمزة؟
تخطط REC Limited لإصدار أقل من 5 مليارات روبية هندية، ما يعادل حوالي 57 مليون دولار، في سندات الشركات المرمزة خلال التجربة.
ما الحسابان اللذان يحتاجهما المستثمرون للمشاركة في التجربة؟
يحتاج المستثمرون إلى محفظة CBDC بالجملة مقدمة من بنك ومحفظة جديدة للأوراق المالية الإلكترونية تسمى DEMAT 2.0، والتي تسجل حيازات السندات عبر تقنية دفتر الموزع.
