درجة ثقة المجتمعموثّق
نشرت Lido ملاحظة مؤسسية في 23 أكتوبر تقارن بين المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) الأوروبية الخاصة بـ Ethereum، وادّعت أن مخزونات السيولة وتخصيص التعدين يؤثران بشكل كبير على العائد الذي يتلقاه المستثمرون. تبرز الملاحظة أن المنتجات التي تحتفظ بمخزون سيولة غير معدّن قد تكافئ على أقل من كامل تعرضها لـ ETH، مما يعزز تعدين السائل كبديل للمخزونات التقليدية غير المعدّنة.
حساب العائد التوضيحي
في الملاحظة، تقدم Lido سيناريو توضيحي يتضمن منتجًا يحتفظ بـ 100 ETH. إذا حافظ المنتج على مخزون غير معدّن بقيمة 20 ETH، فإن الـ 80 ETH المتبقية فقط هي المتاحة لتوليد مكافآت التعدين. باستخدام معدل تعدين سنوي افتراضي بنسبة 3٪، ستنتج الجزء المعدّن 2.4 ETH من المكافآت قبل الرسوم والتعديلات الأخرى. تصرّح Lido صراحةً بأن هذه الأرقام مدخلات افتراضية لأغراض التوضيح، وليست توقعًا أو عائدًا معلنًا للمنتج.
الحجة الأساسية هي أن معدل المكافأة ينطبق فقط على رأس المال الذي يحققه فعليًا. من خلال مقارنة هذا بالمنتجات التي تعدّن كامل تعرضها، تقترح Lido أن استراتيجية إدارة السيولة المختارة تؤثر مباشرة على صافي المكافأة المتاحة للمستثمرين. تستخدم الملاحظة منتج WisdomTree المدعوم بـ stETH كمثال محدد لبنية تستفيد من تعدين السائل، على الرغم من أن Lido تعترف بوجود مصلحة تجارية في هذه المقارنة.
مخزونات السيولة ومخاطر التنفيذ
تلاحظ Lido أن المخزون غير المعدّن ليس بالضرورة رأس مال مهدر. يمكن أن يوفر سيولة فورية عند وصول عمليات الاسترداد أو عندما تستغرق العمليات التشغيلية الأخرى وقتًا. ومع ذلك، تجادل الملاحظة بأن على المستثمرين موازنة الفائدة التشغيلية للمخزون مقابل المكافأة التي يتنازلون عنها. السؤال المفيد، وفقًا للملاحظة، هو ما الفائدة التشغيلية المحددة التي يشتريها المخزون وكم من العائد يضحي به المنتج مقابل ذلك.
تعالج الملاحظة آليات سحب Ethereum، مشيرةً إلى أن المصادقين الخارجين يجب أن يمرّوا عبر عمليات الشبكة وأن الطلب يمكن أن يؤثر على الجدول الزمني. لا تسرّع حاجة الصندوق إلى الوفاء بموعد تجاري طابور البروتوكول الأساسي. على النقيض من ذلك، يمكن بيع مطالبة قابلة للنقل على ETH المعدّن، مثل رمز تعدين السائل، دون الانتظار حتى يخرج كل مصادق أساسي. ومع ذلك، فإن مسار الخروج من هذا السوق يحمل مخاطر خاصة به. يتطلب البيع مشترين بسعر مقبول، ولا تضمن القابلية للنقل تنفيذ صفقة كبيرة بالقيمة المستخدمة في محاسبة الصندوق.
أثناء التداول العادي، قد يسد صانعو السوق فجوات السيولة بكفاءة. ومع ذلك، تحت الضغط، تصبح كمية السيولة المتاحة وتكلفة امتصاص الأمر أكثر أهمية. لا تزال البنية التي تدعم التعدين الكامل تواجه قرارات تنفيذ صعبة عندما يسعى العديد من الحاملين إلى السيولة في وقت واحد. ترسم الملاحظة تشابهًا مع منتجات Bitcoin التي تستخدم الخيارات لإدارة المخاطر الهبوطية، مقترحةً أن اسم الأصل الأساسي لا يمكنه وصف كامل عائد المستثمر. كما تشير إلى تصفية صندوق CoinShares لتوضيح سبب وجوب إيلاء قواعد الاسترداد اهتمامًا قبل حلول الموعد النهائي، مع التأكيد على أن تداول الحصة وسحب تعرضها الأساسي عمليتان مختلفتان.
Frequently Asked Questions
كيف تؤثر مخزونات السيولة على عوائد ETPs الخاصة بـ Ethereum؟
تقلل مخزونات السيولة من كمية ETH المتاحة للتعدين، مما يعني أن المكافآت تتولد على جزء أصغر من إجمالي التعرض. في المثال التوضيحي لـ Lido، يترك مخزون بقيمة 20 ETH في منتج بقيمة 100 ETH فقط 80 ETH لكسب مكافآت التعدين.
ما هو الفرق بين تداول الحصة وسحب ETH الأساسي؟
يتضمن تداول الحصة بيع المنتج في السوق، مما يعتمد على توفر المشترين والسعر. يتضمن سحب ETH الأساسي الخروج من مركز التعدين، مما يعتمد على عمليات الشبكة وطوابير سحب المصادقين. هذه عمليات مختلفة لها جداول زمنية ومخاطر مختلفة.
