درجة ثقة المجتمعموثّق
لم تنتظر هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC). مع تعثر مجلس الشيوخ في قانون وضوح سوق الأصول الرقمية — قانون كلاريتي — أصدرت الهيئة إرشادات تنظيمية مقترحة خاصة بها للأصول الرقمية، محاولة سد فجوة تتسع منذ سنوات.
يستهدف الاقتراح عقود الاستثمار التي تتضمن الأصول الرقمية بشكل خاص. يهدف إلى استبدال ما وصفه رئيس هيئة الأوراق المالية الأمريكية بول إس. أتكينز بأنه نهج قديم يعتمد بشكل كبير على الإنفاذ — نهج قال إنه دفع الاستثمارات إلى الخارج وترك المستثمرين المحليين بحماية أقل، وليس أكثر. دعم أتكينز الإرشادات الجديدة بشكل مباشر، مؤطراً إياها كوسيلة للسماح للشركات بجمع رأس المال دون إزالة الضمانات التي من المفترض أن تكون موجودة في المقام الأول. النموذج القديم، في نظره، دفع الصناعة بعيداً عن الأسواق الأمريكية بدلاً من وضعها تحت أي نوع من الرقابة الفعالة. ولوقت طويل، كان هذا النقد يجلس في الغالب على الهامش. لم يعد الأمر كذلك.
وقعت المفوضة هيستر بيرس بسرعة.
بيرس — المعروفة على نطاق واسع في دوائر العملات الرقمية باسم “أم العملات الرقمية” — دفعت لسنوات من أجل قواعد قابلة للتطبيق للأصول الرقمية، غالباً كصوت معارض داخل الهيئة. قالت إن الصناعة كافحت طويلاً تحت قواعد لم تكن مصممة أصلاً للأصول الرقمية. قراءتها للاقتراح الجديد: إنه خطوة حقيقية نحو إرشادات عملية وقابلة للتنفيذ بدلاً من جولة أخرى من التنظيم عن طريق الإنفاذ. لم تتردد كثيراً في ذلك.
احتمالات قانون كلاريتي تنخفض إلى 10%
وضعت شركة Galaxy Digital رقماً على ذلك. خفضت الشركة تقديرها لاحتمالية تمرير قانون كلاريتي في عام 2026 إلى مجرد 10%. هذا ليس خطأ تقريبياً — هذا في الأساس مشروع قانون ميت، على الأقل في الوقت الحالي.
أشارت Galaxy إلى مشكلتين رئيسيتين. أولاً، القضايا السياسية غير المحلولة التي لم تتغير. ثانياً، نافذة تشريعية تتقلص بسرعة. مجلس الشيوخ ليس من المقرر أن يجتمع حتى 14 سبتمبر، مما يترك مساحة ضيقة جداً لدفع تشريع معقد يتعلق بالعملات الرقمية قبل انتهاء التقويم. حتى لو عاد المشرعون غداً بطاقة جديدة حول الموضوع، فإن الحسابات صعبة. كان من المفترض أن يكون قانون كلاريتي هو الجواب الشامل — إطار عمل كامل لكيفية تصنيف الأصول الرقمية وتداولها والإشراف عليها. بدونه، هناك فجوة.
اقتراح هيئة الأوراق المالية الأمريكية هو، في الأساس، محاولة لسد تلك الفجوة من جانب الهيئة.
ما الذي يفعله اقتراح هيئة الأوراق المالية الأمريكية بالفعل
ليس حلاً دائماً. لا أحد في هيئة الأوراق المالية الأمريكية يصفه بذلك. لكن الإرشادات تهدف إلى إعطاء الكيانات في مجال العملات الرقمية مساراً أوضح عندما يتعلق الأمر بهيكلة عقود الاستثمار حول الأصول الرقمية. الفكرة الأساسية هي أن القواعد يجب أن تتناسب مع الخصائص الفعلية للعملات الرقمية — وليس فقط أن تكون موروثة من أطر الأوراق المالية التي بُنيت قبل عقود لأدوات مختلفة تماماً.
كان أتكينز قد أشار في وقت سابق إلى أن الهيئة كانت مستعدة للتحرك بمفردها إذا لم يتخذ الكونغرس إجراءً. هذا هو المكان الذي انتهت إليه الأمور. شاهدت هيئة الأوراق المالية الأمريكية تعثر قانون كلاريتي، وبدلاً من الجلوس مكتوفة الأيدي، أصدرت شيئاً ملموساً. ما إذا كان هذا نهجاً مستداماً على المدى الطويل غير واضح — يمكن عكس القواعد على مستوى الهيئة، أو الطعن فيها في المحكمة، أو تجاوزها بتشريعات مستقبلية. ولكن في الوقت الحالي، هذا ما يتعين على الصناعة العمل به.
التوقيت مهم. كانت الشركات الرقمية، ومصدرو الرموز، والمنصات تعمل في بيئة قانونية غامضة لفترة طويلة. سؤال ما إذا كان الأصل الرقمي يعتبر ورقة مالية تم خوضه في المحاكم، حالة بحالة، مع نتائج غير متسقة. إطار عمل أوضح — حتى لو كان غير كامل — يعطي الفرق القانونية وأقسام الامتثال شيئاً يمكنهم البناء عليه فعلياً.
والضغط على الكونغرس لا يزول. إذا كان هناك شيء، فإن تحرك هيئة الأوراق المالية الأمريكية بشكل مستقل ربما يضيف إليه. المشرعون الذين أرادوا أن يكون قانون كلاريتي هو القطعة الحاسمة للتشريع المتعلق بالأصول الرقمية الآن عليهم مواجهة حقيقة أن المشهد التنظيمي يتغير بدونهم.
الساعة تدق في مجلس الشيوخ
14 سبتمبر هو تاريخ الاجتماع. هذه هي النافذة. بعد ذلك، يصبح التقويم التشريعي أكثر ضيقاً، وتقدير Galaxy Digital بنسبة 10% يبدأ في الظهور كمتفائل بدلاً من متشائم.
لم يتم توضيح القضايا السياسية التي أشارت إليها Galaxy بالتفصيل — غير واضح بالضبط ما هي النقاط العالقة التي لا تزال قائمة، أو ما إذا كان هناك أي تفاوض نشط يحدث خلف الكواليس. لا تفاصيل عن ذلك من المصدر. ما هو واضح هو أن الفجوة بين مكان مجلس الشيوخ ومكانه الذي يحتاج إليه لتمرير قانون كلاريتي لا تزال واسعة جداً.
في الوقت الحالي، تعتبر الإرشادات المقترحة من هيئة الأوراق المالية الأمريكية هي الإطار العملي. تعتقد بيرس أن هذا تقدم ذو معنى. أتكينز اعتبره ضرورياً نظراً لعدم اتخاذ مجلس الشيوخ أي إجراء. وGalaxy Digital، على ما يبدو، لا تحبس أنفاسها انتظاراً لتغيير الكونغرس الحسابات قبل نهاية العام.
يجتمع مجلس الشيوخ في 14 سبتمبر مع نافذة 10%، وفقاً لأرقام Galaxy Digital.
الأسئلة الشائعة
ما الذي اقترحته هيئة الأوراق المالية الأمريكية لتنظيم العملات الرقمية؟
قدمت هيئة الأوراق المالية الأمريكية إرشادات جديدة لإنشاء إطار أوضح لعقود الاستثمار التي تتضمن الأصول الرقمية، بهدف استبدال القواعد التي قال رئيس الهيئة بول إس. أتكينز إنها دفعت الاستثمارات إلى الخارج وأضعفت حماية المستثمرين المحليين.
لماذا تعطي Galaxy Digital لقانون كلاريتي فرصة 10% فقط للمرور؟
أشارت Galaxy Digital إلى قضايا سياسية غير محلولة ونافذة تشريعية ضيقة، حيث من المقرر أن يجتمع مجلس الشيوخ في 14 سبتمبر، مما يترك وقتاً محدوداً جداً لدفع مشروع القانون في عام 2026.
