درجة ثقة المجتمعموثّق
شركة Strategy، المتخصصة في خزينة بيتكوين (BTC) التابعة لمايكل سايلور، فقدت تغطية توزيعات الأرباح المتوقعة لمدة 40 عامًا في سبعة أشهر فقط. هذا ليس خطأ مطبعيًا.
في نوفمبر 2025، كانت الشركة تخبر المستثمرين بأن لديها ما يقرب من 71 عامًا من تغطية توزيعات الأرباح عند أسعار بيتكوين المستقرة. كانت الحسابات بسيطة: أخذ القيمة السوقية لاحتياطياتها من بيتكوين، وتقسيمها على المدفوعات السنوية المتوقعة لتوزيعات الأرباح، لتحصل على فترة زمنية طويلة، على ما يبدو. لكن الإفصاحات الأخيرة وضعت هذا الرقم عند 31 عامًا – وهو انخفاض يصعب تفسيره إلا بشكل قاسٍ. انخفضت بيتكوين، وتضخمت إصدارات الأسهم، وتغذت المشكلتان على بعضهما البعض بأسوأ طريقة ممكنة.
كيف انهارت الحسابات
تحسب Strategy تغطية توزيعات الأرباح عن طريق تقسيم القيمة السوقية لاحتياطياتها من بيتكوين على المدفوعات السنوية المتوقعة لتوزيعات الأرباح. تحرك كلا جانبي المعادلة في الاتجاه الخاطئ في وقت واحد.
انخفضت بيتكوين من حوالي $90,000 إلى $63,000. هذا ضربة كبيرة للمقام. وعلى الجانب الآخر، استمرت Strategy في إصدار الأسهم الممتازة – تحديدًا STRC، أكبر أسهمها التي تدفع توزيعات الأرباح. في 20 نوفمبر 2025، كان إجمالي القيمة الاسمية لـ STRC يبلغ $2.8 مليار. الآن أصبح $10.5 مليار. هذا ليس زيادة بسيطة. إنه تقريبًا قفزة أربعة أضعاف في التزامات الشركة بتوزيعات الأرباح في أقل من سبعة أشهر، والأصل الذي كان من المفترض أن يغطي هذه الالتزامات فقد حوالي 30% من قيمته خلال نفس الفترة.
لذلك لم ينخفض فقط معدل التغطية. لقد انهار.
سهم STRC يصل إلى أدنى مستوى له على الإطلاق
كان من المفترض أن يتداول سهم STRC بالقرب من قيمته الاسمية البالغة $100. كان هذا جزءًا من العرض – سهم ممتاز بمعدل توزيع أرباح متغير سنويًا بنسبة 11.5%، تم تسويقه مع وعد ضمني على الأقل بالاستقرار في السعر. لكنه لم يصمد.
وصل السهم إلى أدنى مستوى له على الإطلاق، حيث انخفض إلى $82.53. هذا انخفاض بنسبة 17.5% من القيمة الاسمية. بالنسبة لأداة مالية تم بيعها بشكل كبير على أساس الاستقرار، هذا وضع صعب. ومن المحتمل أنه ليس المكان الذي توقع المستثمرون أن يجدوا أنفسهم فيه عندما اشتروا.
معدل التوزيع بنسبة 11.5%، الذي كان من المفترض أن يجذب المشترين، لم يمنع الانخفاض. إنه معدل متغير، والسوق يضع بوضوح في الاعتبار المخاطر الحقيقية هنا – ليس فقط تقلبات بيتكوين، ولكن المشكلة الهيكلية لشركة تصدر المزيد والمزيد من الأسهم الممتازة لشراء أصل حاليًا تحت الماء.
مشكلة التخفيف تزداد سوءًا
إليك المشكلة الأساسية. تستمر Strategy في إصدار الأسهم الممتازة لجمع الأموال. تذهب هذه الأموال لشراء بيتكوين. بيتكوين الآن أقل قيمة مما دفعوا مقابل الكثير منها. والأسهم الممتازة التي أصدروها لتمويل تلك المشتريات تحمل التزامات توزيع أرباح تتطلب دولارات أمريكية فعلية للخدمة – ليس بيتكوين، ولا أرباح ورقية. نقدًا.
لذلك، الشركة في وضع تحتاج فيه إلى أموال حقيقية لدفع توزيعات الأرباح على الأسهم التي باعتها لشراء أصل فقد قيمة كبيرة. هذا موقف صعب. ويزداد صعوبة كلما أصدرت المزيد من الأسهم، لأن كل دفعة جديدة تضيف إلى الالتزام السنوي.
لم توضح Strategy بالضبط كيف تخطط لإدارة هذا. لم يخرج أي خارطة طريق واضحة. لم تقدم الشركة بعد وضوحًا حول كيفية تعاملها مع الفجوة المتزايدة بين التزاماتها وقيمة الأصول التي تدعمها.
القيمة الاسمية لـ STRC التي ارتفعت من $2.8 مليار إلى $10.5 مليار هو الرقم الذي ربما يستحق المزيد من الاهتمام مما يحصل عليه. هذه زيادة ضخمة في ما تدين به الشركة لحملة الأسهم الممتازة، وحدثت بسرعة. التخفيف بهذه السرعة يصعب امتصاصه حتى في سوق صاعدة. في سوق هابطة، مع انخفاض بيتكوين بشكل حاد، إنها مشكلة مختلفة تمامًا.
ربما افترض بعض المستثمرين أن الميزانية العمومية الثقيلة بالبيتكوين لشركة Strategy ستصمد طالما صمدت بيتكوين. هذا صحيح بشكل أساسي – لكن بيتكوين لم تصمد. وهيكل الأسهم الممتازة يعني أن الألم لا يجلس فقط بهدوء على الميزانية العمومية. يظهر كالتزامات نقدية يجب الوفاء بها بغض النظر عن مكان تداول BTC.
كان من المفترض أن يكون معدل توزيع الأرباح المتغير لـ STRC ميزة. الآن يبدو أكثر كخطر. يتداول السهم عند $82.53، وقد نمت القيمة الاسمية للسلسلة الممتازة تقريبًا أربعة أضعاف منذ نوفمبر، وفترة تغطية توزيعات الأرباح للشركة قد تم تقليصها تقريبًا إلى النصف.
الأسئلة الشائعة
كم انخفضت تغطية توزيعات الأرباح لشركة Strategy؟
انخفضت تغطية توزيعات الأرباح المتوقعة لشركة Strategy من 71 عامًا إلى 31 عامًا، أي انخفاض بمقدار 40 عامًا تقريبًا في سبعة أشهر.
ما هو سعر سهم STRC الحالي وقيمته الاسمية؟
وصل سهم STRC إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند $82.53، وهو أقل بكثير من قيمته الاسمية البالغة $100، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 17.5% عن سعره المستهدف.
