درجة ثقة المجتمعموثّق
تتحرك هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC). هناك ثلاثة بنود تشريعية منفصلة الآن على جدول أعمال الوكالة لعام 2026، تغطي كيفية بيع الأصول الرقمية، وما يجب على الوسطاء الماليين القيام به، وكيفية تطبيق قانون البورصة على تداول العملات الرقمية على المنصات البديلة. إنها دفعة كبيرة — وتحدث سواء بموافقة الكونغرس أو بدونها.
قانون CLARITY، حتى أوائل يوليو، لم يتم توقيعه بعد. هيئة الأوراق المالية الأمريكية لا تنتظر.
الملاذ الآمن ومبيعات الرموز تتصدر المشهد
البند الأول على جدول الأعمال يتعلق بكيفية عرض وبيع الأصول الرقمية للمستثمرين في الولايات المتحدة. تدرس هيئة الأوراق المالية الأمريكية إعفاءات وأحكام الملاذ الآمن — بشكل أساسي، مجموعة أوضح من القواعد التي ستخبر مصدري الرموز بالضبط متى يمكنهم البيع للمشترين الأفراد دون الوقوع في مشاكل التسجيل. فكرة محددة على الطاولة هي إعفاء الابتكار للأوراق المالية المرمزة، بما في ذلك النسخ المرمزة من الأسهم الأمريكية.
بالنسبة لأي شخص كان يتابع تنظيم العملات الرقمية في السنوات القليلة الماضية، هذا يعتبر أمرًا كبيرًا. كان سؤال التسجيل غير واضح لفترة طويلة. الملاذ الآمن المقنن لن يحل كل شيء، لكنه سيعطي المصدرين شيئًا ملموسًا للعمل معه — مسار محدد بدلاً من لعبة التخمين الحالية. من غير الواضح ما إذا كان الإعفاء سيغطي جميع أنواع الرموز أو فقط جزءًا ضيقًا منها. لم توضح هيئة الأوراق المالية الأمريكية ذلك بعد.
كان الرئيس بول أتكينز واضحًا جدًا بشأن المكان الذي يريد أن يأخذ هذا إليه. لقد دفع بفكرة القواعد الصديقة للابتكار وإطارات عمل أوضح لجمع رأس المال الرقمي. موقفه يتماشى بشكل جيد مع هدف الرئيس ترامب المعلن بجعل الولايات المتحدة اللاعب المهيمن في صناعة العملات الرقمية العالمية — حتى أن ترامب طرح فكرة دمج بيتكوين (BTC) في الحسابات الحكومية الرسمية، رغم أن هذا موضوع منفصل.
قواعد الوسطاء وسؤال التمويل اللامركزي
البند التشريعي الثاني هو حيث تصبح الأمور تقنية بشكل مكثف. تنظر هيئة الأوراق المالية الأمريكية في قواعد المسؤولية المالية للوسطاء — تحديدًا القواعد 15c3-1، 15c3-3، 17a-3، و17a-4. تحكم هذه القواعد أشياء مثل متطلبات رأس المال وحفظ السجلات للوسطاء المسجلين.
ما هو على المحك بالنسبة للعملات الرقمية يعتبر مهمًا للغاية. منصات التمويل اللامركزي (DeFi)، ومزودي الواجهات، والمجمعين عملوا إلى حد كبير دون تسجيل كامل كوسطاء. يمكن لهيئة الأوراق المالية الأمريكية أن تسلك طريقين هنا: يمكنها تقنين الشروط الحالية التي تسمح بذلك، مما يعني تثبيت التسامح الحالي، أو يمكنها تشديد تلك الشروط ودفع المزيد من المنصات نحو التسجيل الكامل. لا توجد تفاصيل حتى الآن حول الاتجاه الذي تميل إليه الوكالة.
هذا الغموض هو على الأرجح الجزء الأكثر إثارة للقلق لمشغلي التمويل اللامركزي الآن. التسجيل الكامل كوسيط ليس بالأمر السهل. يأتي مع متطلبات رأس المال، وبنية تحتية للامتثال، والتزامات تقارير مستمرة التي لا يتم بناء معظم مشاريع التمويل اللامركزي للتعامل معها. إذا شددت هيئة الأوراق المالية الأمريكية الخناق، فإن العديد من المنصات ستواجه خيارًا صعبًا: التسجيل، إعادة الهيكلة، أو الخروج من السوق الأمريكية.
وليس فقط المنصات نفسها. المجمعون ومزودو الواجهات الأمامية — الطبقة التي يتفاعل معها معظم المستخدمين الأفراد فعليًا — يمكن أن يتورطوا في نفس الشبكة اعتمادًا على كيفية كتابة القواعد.
تعديلات قانون البورصة والامتثال لنظم التداول البديلة
البند الثالث يستهدف تداول العملات الرقمية على نظم التداول البديلة، أو ATSs، والبورصات الوطنية للأوراق المالية. حاليًا، نظم التداول البديلة التي تتعامل في أوراق الأصول الرقمية تقع في منطقة رمادية حقيقية. قانون البورصة لم يكتب مع وضع العملات الرقمية في الاعتبار، ولم يتم حل متطلبات الامتثال لهذه الأماكن بشكل كامل.
تهدف التعديلات المقترحة من هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلى إصلاح ذلك. السؤال الأساسي هو ما إذا كانت نظم التداول البديلة للعملات الرقمية تحتاج إلى اتباع نفس أطر التسجيل مثل أماكن الأوراق المالية التقليدية — أو ما إذا كانت الوكالة ستخصص مسارًا منفصلًا خاصًا بالعملات الرقمية. كلا الخيارين لا يزالان مطروحين على الطاولة على ما يبدو.
بالنسبة للبورصات وأماكن التداول، الجواب يهم بشكل كبير. التسجيل التقليدي لنظم التداول البديلة هو عملية مفصلة مرتبطة بقواعد مصممة لأسواق الأسهم. يمكن أن يكون المسار الخاص بالعملات الرقمية أسرع أو أكثر مرونة، لكنه سيكون أيضًا أرضًا جديدة مع مجهولات خاصة بها.
لقد وضع أتكينز جميع هذه المبادرات الثلاث كجزء من جهد أوسع لجلب المزيد من النشاط الرقمي إلى الداخل. الفكرة هي أن القواعد الواضحة، حتى وإن كانت متطلبة، أفضل للصناعة من الضبابية الحالية. المزيد من المنتجات الرقمية المطورة والمتداولة في الولايات المتحدة، وأقل منها تنتقل إلى الخارج لتجنب عدم اليقين التنظيمي.
لكن — وهذا “لكن” كبير — لم يتم الانتهاء من أي من هذه المقترحات. إنها على الأجندة، ولها دعم سياسي، ويبدو أن أتكينز ملتزم حقًا بالمضي قدمًا بها. ومع ذلك، الفجوة بين “على الأجندة” و”قاعدة قابلة للتنفيذ” واسعة. المشاركون في السوق يراقبون، ينتظرون، وربما لا يتخذون أي قرارات هيكلية كبيرة حتى تضع هيئة الأوراق المالية الأمريكية شيئًا ملموسًا على الورق.
البند المتعلق بالوسطاء وحده يمكن أن يعيد تشكيل كيفية عمل العشرات من المنصات في السوق الأمريكية. القواعد 15c3-1 و15c3-3 ليست تعديلات صغيرة.
الأسئلة الشائعة
ما هي البنود الثلاثة للتشريع الرقمي على جدول أعمال هيئة الأوراق المالية الأمريكية لعام 2026؟
تغطي أجندة هيئة الأوراق المالية الأمريكية كيفية عرض وبيع الأصول الرقمية (بما في ذلك أحكام الملاذ الآمن)، وقواعد المسؤولية المالية للوسطاء التي تؤثر على منصات التمويل اللامركزي (DeFi)، وتعديلات قانون البورصة لتداول العملات الرقمية على نظم التداول البديلة والبورصات الوطنية للأوراق المالية.
ما هو إعفاء الابتكار الذي تدرسه هيئة الأوراق المالية الأمريكية؟
تدرس هيئة الأوراق المالية الأمريكية إعفاء الابتكار للأوراق المالية المرمزة، بما في ذلك الأسهم الأمريكية المرمزة، كجزء من بندها الأول في تشريع مبيعات الأصول الرقمية وأحكام الملاذ الآمن.
