درجة ثقة المجتمعموثّق
أطلقت S&P Global شيئًا جديدًا ومختلفًا. يتخلى مؤشر أساسيات البلوكتشين عن القيمة السوقية كمعيار رئيسي ويتتبع بدلاً من ذلك الأصول الرقمية بناءً على إيرادات البروتوكول — الأموال الفعلية المتدفقة عبر كل شبكة.
هذا أمر أكبر مما يبدو. تقريبًا كل مؤشر عملات رقمية رئيسي في السوق اليوم يزن الحيازات بناءً على القيمة السوقية، مما يعني أساسًا أن الأكبر يحصل على وزن أكبر، بغض النظر عما إذا كانت تلك الشبكات تولد نشاطًا اقتصاديًا حقيقيًا. مؤشر S&P الجديد يقلب هذا المنطق.
إيرادات البروتوكول مقابل القيمة السوقية
المنهجية بسيطة إلى حد ما، على الأقل من حيث المفهوم. بدلاً من السؤال “ما هي قيمة السوق لهذه الشبكة”، يسأل المؤشر “كم الإيرادات التي يولدها هذا البروتوكول بالفعل.” هذا هو الرقم الذي يتتبعه، وهذا ما يحدد الوزن.
عرض S&P Global للمستثمرين هو أن إيرادات البروتوكول تمنحك قراءة أوضح لقدرة الشبكة على الكسب. إذا كانت بلوكتشين تعالج معاملات حقيقية، وتسوي قيمة حقيقية، وتجمع رسومًا حقيقية — فإن ذلك يظهر. إذا كان الأمر يتعلق بشكل أساسي بحركة سعرية مضاربة مع استخدام ضئيل تحت السطح، فإن ذلك يظهر أيضًا. القيمة السوقية لا تفصل دائمًا بين هذين السيناريوهين بشكل واضح. إيرادات البروتوكول تفعل ذلك نوعًا ما.
من المهم أن نكون صادقين بشأن ما يعنيه هذا في الممارسة. يمكن أن يكون للشبكة قيمة سوقية ضخمة وإيرادات رسوم ضئيلة. ويمكن أن يكون لها أيضًا قيمة سوقية متواضعة وأرباح بروتوكول قوية بشكل مدهش. المؤشرات التقليدية ستصنف الأول أعلى. مؤشر أساسيات البلوكتشين سيصنف الثاني أعلى. بالنسبة للمستثمرين الذين أمضوا سنوات محبطين وهم يشاهدون مؤشرات العملات الرقمية المعتمدة على القيمة السوقية تهيمن عليها أصول تشبه الرهانات أكثر من كونها أعمالًا، فإن هذا تغيير ذو معنى.
ليس الجميع سيفهم هذا على الفور. مفهوم إيرادات البروتوكول يتطلب بعض الشرح. إنه ليس نفس صافي دخل الشركة. إنه ليس مطابقًا لحجم المعاملات الإجمالي. إنه مقياس محدد مرتبط بالرسوم التي تجمعها البلوكتشين مقابل خدماتها — وفهم ما يُحسب، وما لا يُحسب، وكيف تحسبه S&P سيتطلب بعض التعليم للمستثمرين. ربما يكون هذا هو أكبر عقبة قريبة الأجل للمؤشر.
ما يعنيه هذا للمستثمرين المؤسسيين
الأموال المؤسسية كانت تدور حول العملات الرقمية لسنوات، لكن شكوى متكررة من المخصصين هي نقص الأدوات القائمة على الأساسيات. المستثمرون في الأسهم لديهم نسب السعر إلى الأرباح، مضاعفات الإيرادات، تحليل التدفق النقدي. العملات الرقمية كان لديها في الغالب مخططات الأسعار وترتيب القيمة السوقية. هذا فجوة، وهو أحد الأسباب التي جعلت بعض مديري الأصول التقليديين يبقون حذرين.
مؤشر مبني حول إيرادات البروتوكول يبدأ في سد تلك الفجوة. يمنح المحللين شيئًا للنمذجة. يمنح مديري المحافظ مقياسًا يمكنهم الدفاع عنه في اجتماع لجنة الاستثمار. ربما لن يحول كل المشككين بين عشية وضحاها، لكنه يتحدث بلغة يفهمها التمويل المؤسسي بالفعل — الإيرادات.
هناك أيضًا تأثير ثانوي يستحق المشاهدة. إذا اكتسب هذا المؤشر زخمًا، فقد يعيد تشكيل الحوافز بهدوء لمشاريع البلوكتشين نفسها. الشبكات التي تريد الإدراج في المؤشر أو وزنًا أفضل سيكون لديها سبب للتركيز على توليد الرسوم، نشاط المستخدم، والتدفق الاقتصادي الحقيقي — وليس فقط سعر العملة. هذا نوع مختلف من الضغط عما تشعر به معظم المشاريع حاليًا، ويمكن أن يدفع أولويات التطوير في اتجاهات مثيرة للاهتمام.
أسئلة مفتوحة وما هو مفقود
لم تقل S&P Global ما إذا كان المؤشر سيتوسع ليشمل مقاييس إضافية بخلاف إيرادات البروتوكول. لا يوجد جدول زمني لذلك. لا تعليق على ما إذا كانت مؤشرات مالية أخرى خاصة بالبلوكتشين قد تضاف لاحقًا. المستثمرون الذين ينتظرون تلك التفاصيل سيتعين عليهم الانتظار.
من غير الواضح أيضًا مدى تكرار إعادة توازن المؤشر، وكيف يتعامل مع الشبكات التي تشهد تقلبات حادة في إيرادات الرسوم من ربع إلى آخر، أو ما هو الحد الأدنى للإيرادات المطلوب للإدراج. هذه هي أنواع الأسئلة المنهجية التي ستهم كثيرًا بمجرد أن يبدأ الناس في بناء منتجات حول هذا الأمر.
والناس ربما سيفعلون. منتجات المؤشر تميل إلى أن تفرز صناديق متداولة في البورصة (ETF)، ملاحظات مهيكلة، وصناديق مرجعية بمجرد أن تبني المصداقية. ما إذا كان مؤشر أساسيات البلوكتشين سيصل إلى هناك يعتمد على ما إذا كانت منهجيته تصمد أمام التدقيق وما إذا كان يتفوق بالفعل — أو على الأقل يختلف — عن البدائل المعتمدة على القيمة السوقية على مدى فترة زمنية ذات مغزى.
كانت مساحة الأصول الرقمية تبحث عن أدوات أفضل لتقييم ما هو بالفعل ذو قيمة مقابل ما هو شائع فقط. القيمة السوقية تجيب على سؤال واحد. إيرادات البروتوكول تجيب على سؤال مختلف. تراهن S&P على أن السؤال الثاني يهم أكثر.
غير واضح بعد ما إذا كان السوق الأوسع يوافق. لكن المؤشر نشط، والمنهجية محددة، والمستثمرون المؤسسيون لديهم الآن رقم جديد للجدال حوله.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يتتبعه مؤشر أساسيات البلوكتشين من S&P؟
يتتبع الأصول الرقمية بناءً على إيرادات البروتوكول — الرسوم التي تولدها شبكات البلوكتشين — بدلاً من الوزن التقليدي للقيمة السوقية.
كيف تختلف إيرادات البروتوكول عن القيمة السوقية كمقياس للمؤشر؟
تعكس القيمة السوقية إجمالي قيمة رموز الشبكة، بينما تقيس إيرادات البروتوكول النشاط الاقتصادي الفعلي والدخل من الرسوم الذي تولده البلوكتشين، مما يمنح نظرة أقرب للاستخدام الحقيقي وقدرة الكسب.
