درجة ثقة المجتمعموثّق
أسهم شركة Twenty One Capital في حالة فوضى. تمتلك الشركة 43,514 بيتكوين (BTC) بقيمة تقريبية تبلغ $2.77 مليار، ومع ذلك بلغت قيمة أسهمها فقط $1.56 مليار اعتبارًا من 11 أغسطس — فجوة أشار إليها المدير التنفيذي رافاييل زاغوري مباشرة في رسالة للمساهمين.
كانت رسالة زاغوري واضحة: الأسهم تتداول بخصم كبير مقارنة بقيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة، وهذه الفجوة تشير إلى ما وصفه بسوء تخصيص رأس المال. لكن تقرير هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) للربع الثاني يروي قصة أكثر تعقيدًا من مجرد مقارنة بين البيتكوين والأسهم. ليس كل ما في تلك الكومة من البيتكوين متاحًا للاستخدام الفوري.
البيتكوين المرهون ومشكلة الديون
من بين تلك الـ43,514 بيتكوين، هناك 16,116 بيتكوين مرهونة كضمان لملاحظات قابلة للتحويل بقيمة $486.5 مليون تستحق في عام 2030. وهذا يمثل حوالي 37% من الخزينة مرهونة ضد الديون، ولا يمكن استخدام هذه العملات لأغراض الشركة العامة. لذا فإن الصورة الحقيقية أكثر تعقيدًا من الرقم الرئيسي.
قم بالحساب مع سعر بيتكوين قريب من $63,700 وستحصل على $2.77 مليار كقيمة إجمالية للبيتكوين. اطرح $486.5 مليون من قيمة الملاحظات، وأضف $106.1 مليون نقدًا، وستنخفض القيمة الصافية إلى حوالي $2.39 مليار. هذا لا يزال يترك الأسهم تتداول بخصم يقارب 35% من القيمة الصافية — ليس بقدر الخصم الإجمالي البالغ 44%، ولكنه لا يزال فجوة واسعة يصعب تجاهلها.
تقول الشركة إنها لا تخطط لبيع أي بيتكوين في الأشهر الـ12 المقبلة. باستثناء الظروف الاستثنائية — مثل الالتزامات التنظيمية أو بعض التحركات الاستراتيجية القسرية — ستبقى تلك العملات ثابتة. هذا موقف حازم، ولكنه يعني أيضًا أن الفجوة بين سعر السهم وقيمة البيتكوين لن تُغلق من خلال بيع الأصول. يجب أن تُغلق من خلال شيء آخر تمامًا.
خطة زاغوري للتوسع خارج نطاق البيتكوين
ذلك “الشيء الآخر” هو ما أوضحه زاغوري في رسالته للمساهمين. يريد أن تتوقف Twenty One عن أن تكون مجرد خزينة بيتكوين وتبدأ العمل كشركة حقيقية. تتضمن الخطة بناء أو الاستحواذ على شركات تشغيلية، وتعزيز قدرات أسواق رأس المال، وإطلاق منتجات إقراض وائتمان مدعومة بالبيتكوين. أفكار كبيرة. طموحة، حتى.
لكن التنفيذ بطيء. انسحبت الشركة مؤخرًا من الاستحواذ على Strike — واحدة من عمليتي استحواذ محتملة كانت تدرسها. لا توجد تفاصيل عن سبب انهيار صفقة Strike أو كيف تبدو عملية الاستحواذ الثانية المحتملة. من غير الواضح ما إذا كانت تلك الصفقة الثانية لا تزال حية. ما هو واضح هو أن Twenty One ليس لديها الكثير لتظهره حتى الآن على الجانب التشغيلي.
منتجات الإقراض والائتمان لا تزال قيد التطوير. يبدو أن استراتيجية الاندماج والاستحواذ الأوسع تتحرك بوتيرة حذرة. ومع خسارة صافية بلغت $1.27 مليار في النصف الأول من عام 2026 — مدفوعة بالكامل تقريبًا بانخفاض قدره $1.25 مليار في القيمة العادلة لممتلكاتها من البيتكوين — فإن الضغط على الإدارة لتقديم شيء ملموس شديد.
هذا النوع من الخسارة هو في الأساس نتيجة محاسبية لتحركات أسعار البيتكوين بدلاً من فشل تشغيلي، لكنه لا يبدو جيدًا على الورق. المستثمرون الذين يراقبون ذلك الرقم الرئيسي ربما ليسوا سعداء.
إغلاق الفجوة لن يكون سهلاً
المشكلة الأساسية لـ Twenty One هي معركة على جبهتين. الجبهة الأولى: إغلاق خصم التقييم. الجبهة الثانية: إثبات أن الأعمال التي تُبنى حول احتياطياتها من البيتكوين تضيف قيمة فعلية بدلاً من مجرد حرق النقود.
نموذج خزينة البيتكوين — جمع العملات، ومشاهدة الأسهم تتبع سعر البيتكوين — عمل بشكل جيد بما يكفي لشركات مثل MicroStrategy عندما كان البيتكوين يشهد ارتفاعًا. لكن Twenty One تحاول القيام بشيء أصعب. إنها تريد أن تكون شركة خدمات مالية تمتلك الكثير من البيتكوين، وليس فقط شركة تمتلك البيتكوين وتُتداول علنًا. هذا عرض مختلف جذريًا للمستثمرين.
والمستثمرون لم يشتروا ذلك بعد. الخصم البالغ 35% إلى 44% — حسب كيفية حسابه — يقول إن السوق غير مقتنع بأن الطموحات التشغيلية تستحق الكثير في الوقت الحالي. ربما يتغير ذلك إذا تم الإعلان عن صفقة. ربما يتغير إذا تم إطلاق منتجات الإقراض وحققت إيرادات حقيقية.
في الوقت الحالي، تمتلك الشركة واحدة من أكبر احتياطيات البيتكوين بين الشركات المتداولة علنًا، وقد أوقفت استحواذها على Strike، ولا تزال تعمل على خطط لم تنتج عنها إعلانات. أقر زاغوري بالفجوة في رسالته. أكد التقرير التعقيد. بلغت خسارة Twenty One الصافية للنصف الأول من عام 2026 مبلغ $1.27 مليار.
الأسئلة الشائعة
كم عدد البيتكوين التي تمتلكها شركة Twenty One Capital وما قيمتها؟
احتفظت شركة Twenty One Capital بـ43,514 بيتكوين اعتبارًا من 30 يونيو، بقيمة تقريبية تبلغ $2.77 مليار بناءً على سعر بيتكوين قريب من $63,700، على الرغم من أن 16,116 من تلك العملات مرهونة كضمان لملاحظات قابلة للتحويل بقيمة $486.5 مليون تستحق في عام 2030.
لماذا انسحبت شركة Twenty One Capital من الاستحواذ على Strike؟
تراجعت الشركة عن الاستحواذ على Strike لكنها لم تكشف عن أسباب محددة في تقرير هيئة الأوراق المالية الأمريكية أو رسالة زاغوري للمساهمين؛ وُصفت بأنها واحدة من عمليتي استحواذ محتملة كانت الشركة تسعى إليهما.
