درجة ثقة المجتمعموثّق
خسرت شركات الخزانة بيتكوين (BTC) 83 مليار دولار من قيمتها السوقية منذ يوليو 2025. هذا ليس خطأً في التقريب. إنه انهيار.
أثرت الانخفاضات بشكل كبير على أكبر 50 شركة خزانة بيتكوين، وجاءت بسرعة بمجرد أن انخفض الحماس وبدأت نافذة التمويل في الإغلاق. هذه الشركات — والتي يبلغ عددها الآن 179 شركة اعتبارًا من سبتمبر 2026 — موجودة لتحقيق هدف واحد: شراء بيتكوين بأموال الآخرين ومحاولة التفوق على استراتيجية الشراء والاحتفاظ البسيطة. عندما ترتفع أسعار بيتكوين وتكون رأس المال رخيصًا، يبدو النموذج رائعًا. وعندما لا تتحقق أي من هذه الشروط، تصبح الأمور قبيحة بسرعة.
كيف يعمل النموذج فعليًا — وكيف ينهار
شرح مارك بالمر من شركة StoneX الآليات بوضوح. الهدف هو زيادة دعم بيتكوين لكل سهم بسرعة أكبر من استهلاك التخفيف من حصة المساهمين. لذا تقوم الشركة بجمع الأموال — سواء عن طريق الدين أو إصدار أسهم جديدة أو أي شيء متاح — لشراء بيتكوين، وتأمل أن ترتفع قيمة بيتكوين لكل سهم أسرع من تخفيف حصة الملكية. إنه في الأساس رافعة مالية على رافعة مالية. وكما هو الحال مع جميع استراتيجيات الرافعة المالية، فإنها تعمل في الاتجاهين.
المقياس الرئيسي لبالمر هو بيتكوين لكل سهم مخفف بالكامل، بعد خصم الديون والمطالبات على الأسهم الممتازة. هذا هو الرقم الذي يحتاج المستثمرون إلى مراقبته، وليس الرقم الرئيسي لحيازات بيتكوين. يمكن أن تمتلك الشركة آلاف بيتكوين ولا تزال تدمر قيمة المساهمين إذا استمرت في إصدار أسهم بشروط سيئة.
عندما كانت أسعار بيتكوين ترتفع، ركبت شركات مثل Strategy تلك الموجة بقوة — إصدار ديون جديدة، بيع أسهم جديدة، تكديس المزيد من بيتكوين، وتكرار ذلك. نجحت بشكل مذهل خلال السوق الصاعدة. لكن نقطة بالمر هي أن العلاوة التي تتداول بها هذه الشركات فوق حيازاتها الأساسية من بيتكوين هشة. بمجرد أن تتقلص تلك العلاوة، يبدأ الهيكل الذي كان يضخم المكاسب في تضخيم الخسائر بدلاً من ذلك. لا يوجد هبوط ناعم مدمج في النموذج.
شركة Metaplanet هي مثال على ذلك. واجهت شركة الخزانة اليابانية رد فعل حقيقي من المساهمين بسبب ما اعتبره المستثمرون تخفيف مفرط. وقراءة بالمر للديناميكية الأوسع صريحة جدًا — هذه الشركات من المرجح أن تبحث عن رأس مال جديد خلال الأسواق الهابطة، وهو في الأساس أسوأ وقت لجمع الأموال. يتم تخفيف المستثمرين بأسعار منخفضة، وبيتكوين في انخفاض، وتبدأ الفرضية الكاملة للاستراتيجية في الظهور بشكل مهتز.
ميزة Strategy ومشكلة الجميع
ليست كل الشركات لديها القدرة على الحفاظ على ثقة المستثمرين خلال فترة الانكماش. مايكل سايلور من Strategy وتوم لي من Bitmine هما الأسماء التي تتكرر كمثالين على مؤسسين تمكنوا من الحفاظ على الالتزام حتى عندما أصبحت الأسواق صعبة. هذه مهارة نادرة. معظم مشغلي شركات الخزانة لا يمتلكونها، وبدونها، يغلق باب أسواق رأس المال في اللحظة الخطأ تمامًا.
شركة Nakamoto Inc وشركة Satsuma Technology هما القصص التحذيرية هنا. كلاهما شهد انخفاضات دراماتيكية في أسعار الأسهم بعد الوصول إلى قيمتها القصوى. لم يخفِ ديفيد بيلي من Nakamoto الأمر — رغم الأرقام القوية للأداء التاريخي، فإن المخاطر كبيرة. القطاع متقلب بطرق تتجاوز تقلبات أسعار بيتكوين نفسها. أنت تراهن أيضًا على جودة الإدارة وقرارات التمويل وما إذا كان يمكن للشركة البقاء خلال فترة انكماش طويلة دون الانهيار تحت عبء ديونها.
اقترح مكارثي — لم يحدد المصدر لقبًا كاملاً — طريقًا وسطًا معقولًا للمستثمرين الذين يفكرون في هذا المجال. يفضل صناديق متداولة في البورصة (ETF) للحصول على التعرض الأساسي لبيتكوين. ربما تأخذ موقفًا أصغر في شركات الخزانة إذا كنت تريد التقلب الإضافي والإمكانية العالية. لكن لا تذهب بكل أموالك في شركات الخزانة معتقدًا أنك تشتري بيتكوين بخطوات إضافية. أنت تشتري بيتكوين بالإضافة إلى فريق إدارة بالإضافة إلى ميزانية عمومية بالإضافة إلى استراتيجية تمويل، وكل هذه الأشياء يمكن أن تسوء بشكل مستقل عما تفعله بيتكوين نفسها.
الخيار الأبسط لا يزال قائماً
شراء بيتكوين مباشرة وصناديق متداولة في البورصة (ETF) بيتكوين الفورية لا تزال متاحة لأي شخص لا يريد التعامل مع أي من هذا. لا يوجد خطر تخفيف، لا ديون للقلق بشأنها، لا حاجة لرواية المؤسس. تحصل على تعرض لبيتكوين دون الحاجة إلى تقييم ما إذا كانت زيادة رأس المال للشركة قد تم تسعيرها بشكل صحيح أو ما إذا كان المدير المالي قد اتخذ قرارات تحوط ذكية في الربع الماضي.
هذا هو القرار الصحيح على الأرجح لمعظم المستثمرين الأفراد. يمكن لشركات الخزانة تحقيق عوائد كبيرة — سجل Strategy خلال السوق الصاعدة يصعب الجدال معه — لكن السيناريوهات السلبية شديدة والآليات معقدة حقًا. الشركات الـ179 التي تعمل الآن لن تتمكن جميعها من تجاوز الفترة الصعبة القادمة.
يبقى مقياس بالمر الدليل الأكثر وضوحًا: بيتكوين لكل سهم مخفف بالكامل، بعد خصم جميع المطالبات. إذا كان هذا الرقم ينمو، فإن الشركة تقوم بعملها. إذا كان يتقلص، فإن الهيكل يعمل ضدك، و83 مليار دولار في القيمة السوقية المفقودة هو ما يبدو عليه ذلك على نطاق واسع.
الأسئلة الشائعة
كم خسرت شركات الخزانة بيتكوين من القيمة السوقية منذ عام 2025؟
خسرت شركات الخزانة بيتكوين 83 مليار دولار من القيمة السوقية منذ يوليو 2025، حيث تحملت أكبر 50 شركة العبء الأكبر من الانخفاض.
ما هو المقياس الذي يجب أن يستخدمه المستثمرون لتقييم شركات الخزانة بيتكوين؟
وفقًا لمارك بالمر من StoneX، المقياس الرئيسي هو بيتكوين لكل سهم مخفف بالكامل، بعد خصم الديون والمطالبات على الأسهم الممتازة — وليس حيازات بيتكوين الخام.
