درجة ثقة المجتمعموثّق
لم تعد مايكروستراتيجي تشتري بيتكوين (BTC) بالطريقة نفسها. فقد تحولت الشركة بهدوء من إصدار الأسهم الممتازة إلى الاعتماد بشكل كامل تقريبًا على مبيعات الأسهم العادية لمواصلة تكديس الساتوشي.
هذا التحول كبير جدًا. فقد كانت أسهم مايكروستراتيجي الممتازة Stretch — برمز STRC — أداة تمويل رئيسية لمعظم العام. ففي مايو وحده، جمعت الشركة حوالي 1.95 مليار دولار من بيع أسهم STRC. هذا رقم كبير. لكن منذ ذلك الوقت، لم تُطرح أي أسهم جديدة من STRC في السوق. يبدو أن هذا القناة مغلقة حاليًا.
لاحظ بيتر شيف ذلك.
رأي شيف في مشكلة STRC
شيف، الذي يُعد من أبرز منتقدي بيتكوين، أوضح رأيه في البودكاست الخاص به. أشار إلى أن STRC يتداول حاليًا حول 99.4 دولار — قريب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار — وهو في الواقع تعافٍ. في وقت سابق من العام، انخفض السهم إلى حوالي 75 دولار. ينسب الفضل في ذلك إلى عمليات إعادة شراء أسبوعية وارتفاع سعر بيتكوين، رغم أنه لا يحتفل بذلك بالضبط.
حجته واضحة: لا يمكن لمايكل سايلور استخدام STRC لتمويل المزيد من بيتكوين بعد الآن. تداول السهم بالقرب من القيمة الاسمية يعني أن إصدار أسهم جديدة سيكون بلا جدوى — لا يوجد علاوة حقيقية للاستفادة منها. يقول شيف إن مايكروستراتيجي ربما لديها احتياطيات كافية لمواصلة دفع أرباح STRC لفترة، ولكن بدون إصدارات جديدة، توقفت تلك الآلية التمويلية.
من جانبه، أشار سايلور إلى أن انخفاض تقلبات STRC يُعتبر فوزًا للمستثمرين الذين يبحثون عن الدخل. وذكر أن STRC الآن يحمل تقلبًا تاريخيًا لمدة 30 يومًا يبلغ 9%، وهو في الواقع أقل من تقلب صندوق SPDR S&P 500 ETF البالغ 10%. مستقر، نعم. لكن الاستقرار لا يمول شراء بيتكوين.
كيف تم تمويل عمليات شراء بيتكوين الأخيرة
إذن من أين يأتي المال؟ من الأسهم العادية. تُظهر الإيداعات الأخيرة أن مايكروستراتيجي باعت أسهم عادية من الفئة A لشراء 4,603 BTC في أواخر أغسطس و1,665 BTC أخرى في أواخر سبتمبر. بالإضافة إلى ذلك، سحبت الشركة 75.7 مليون دولار من الاحتياطيات النقدية لشراء 950 BTC.
هذا ليس بالأمر الهين. لكنه نهج مختلف. بيع الأسهم العادية يخفف من حقوق المساهمين الحاليين، وهو آلية أبطأ وأقل دراماتيكية من عملية إصدار الأسهم الممتازة الكبيرة. كانت صفقة STRC في مايو سريعة وكبيرة. النهج الحالي أكثر تدريجيًا.
كان هناك فجوة ملحوظة أيضًا. توقفت مايكروستراتيجي عن شراء بيتكوين لمدة تقارب العشرة أسابيع خلال الصيف. خلال تلك الفترة، كانت الشركة تبيع بعض بيتكوين لتمويل دفعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء بدلاً من تراكم المزيد. هذا النوع من الانعكاس — بيع الأصل الذي بنيت عليه علامتك التجارية بالكامل — لا يمر مرور الكرام على تويتر الكريبتو أو وول ستريت.
الشراء المتجدد في أواخر أغسطس، الممول من خلال الأسهم العادية، يبدو وكأنه إعادة تشغيل متعمدة. لكن الآليات مختلفة الآن.
الاحتياطي وما سيأتي بعده
اعتبارًا من 27 سبتمبر، أفادت مايكروستراتيجي بامتلاك احتياطي قدره 5.02 مليار دولار أمريكي. هذا هو الوسادة المخصصة لتغطية أرباح الأسهم الممتازة ومدفوعات الفائدة. إنه رقم ذو أهمية، ويوفر للشركة المرونة. لكن قلق شيف هو أنه بدون إصدارات جديدة من STRC، تحرق الشركة هذا الاحتياطي بدلاً من تجديده.
كما أشار إلى خطر اقتصادي كبير. إذا انخفضت أسهم التكنولوجيا، فمن المحتمل أن يتبعها بيتكوين — وهذا سيضع ضغطًا على هيكل مايكروستراتيجي بالكامل. حيازات الشركة من بيتكوين هي الضمان الذي يدعم الكثير من هندستها المالية. انخفاض حاد في أسعار BTC ليس مجرد خسارة ورقية؛ إنه اختبار ضغط للاستراتيجية بأكملها.
لم يتضح بعد ما إذا كان سايلور يرى الأمر بهذه الطريقة. لم يتناول علنًا قيود تمويل STRC بشكل مباشر.
ما سيأتي هو إيداع جديد. سيظهر هذا المستند ما إذا كانت مبيعات الأسهم العادية ستستمر في تحمل العبء، أو ما إذا كانت إصدارات STRC ستستأنف، أو ما إذا كان هناك شيء آخر تمامًا سيدخل الصورة. ستكون الأرقام واضحة بالأسود والأبيض.
تحرك مايكروستراتيجي التالي له أهمية تتجاوز مجرد ميزانيتها العمومية. لقد أصبحت الشركة نوعًا من المؤشر على قناعة المؤسسات ببيتكوين — مؤشر يتابعه عن كثب الشركات الأخرى ومديرو الصناديق. عندما تشتري، يلاحظ الناس. عندما تتوقف، يلاحظ الناس أكثر.
الاحتياطي البالغ 5.02 مليار دولار ورقم تقلب STRC البالغ 9% هما نقطتا البيانات اللتان يريدك سايلور أن تركز عليهما. يريدك شيف أن تركز على إصدار مايو الذي لم يتكرر منذ ذلك الحين.
الأسئلة الشائعة
كيف تمول مايكروستراتيجي حاليًا مشترياتها من بيتكوين؟
تستخدم مايكروستراتيجي عائدات بيع الأسهم العادية من الفئة A، بعد توقف إصدارات أسهمها الممتازة STRC عقب جمع حوالي 1.95 مليار دولار في مايو.
ما هو انتقاد بيتر شيف لاستراتيجية STRC الخاصة بمايكروستراتيجي؟
يجادل شيف بأن تداول STRC بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار يعني أن مايكروستراتيجي لم يعد بإمكانها إصدار أسهم ممتازة جديدة بعلاوة كبيرة لتمويل عمليات شراء بيتكوين، مما يغلق فعليًا تلك القناة التمويلية.
