درجة ثقة المجتمعموثّق
قامت الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي بإلغاء خطة شاملة. كانت المفوضية الأوروبية ترغب في أن تشرف ESMA — هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية — على كل شركة عملات رقمية مرخصة عبر الاتحاد. لكن هذه الفكرة تم استبدالها الآن بشيء أكثر محدودية.
اتخذ مجلس الاتحاد الأوروبي هذا القرار. ستبقى معظم الشركات العاملة في مجال العملات الرقمية تحت إشراف الجهات التنظيمية الوطنية، وهو نفس النظام الذي كان معمولاً به منذ بدء إصدار تراخيص MiCA. فقط أكبر اللاعبين، الذين يتمتعون بحجم كبير ونشاط عبر الحدود، سيخضعون في النهاية للإشراف المباشر من ESMA. هذا تراجع كبير عن اقتراح المفوضية الأصلي في ديسمبر 2025، الذي كان يتصور إشرافاً شاملاً على مستوى الاتحاد الأوروبي لجميع مقدمي الأصول الرقمية المرخصين.
من يخضع بالفعل لإشراف ESMA الآن
المشكلة هي أنه لا أحد يعرف العتبات الدقيقة حتى الآن. أكد المجلس أن الحجم “الكبير” والنشاط عبر الحدود سيكونان العوامل الحاسمة، لكن الأرقام المحددة — الحدود التي تحدد ما إذا كانت الشركة ستخضع لإشراف ESMA أو ستبقى تحت إشراف الجهة التنظيمية الوطنية — لم تُنشر بعد. هذا فجوة كبيرة. الشركات عبر القارة تنتظر أساساً لمعرفة ما إذا كانت ضمن النطاق أم لا.
ينطبق نفس المنطق على أجزاء أخرى من بنية السوق المالية في أوروبا. ستنتقل أماكن التداول عبر الحدود، ومستودعات الأوراق المالية المركزية، وبيوت المقاصة التي تُعتبر ذات أهمية من الإشراف الوطني إلى إشراف ESMA بموجب الخطة. أما الشركات الأصغر أو المحلية البحتة؟ ستبقى في مكانها.
بالنسبة لأولئك الذين لا يصلون إلى العتبة الإلزامية، هناك طريق للاختيار. يمكن للشركات التقدم للحصول على وضع مشغل السوق الأوروبي الشامل — PEMO، بالاختصار. يسمح PEMO لمشغل مكان التداول بتشغيل أماكن تداول متعددة في الاتحاد الأوروبي تحت ترخيص واحد بإشراف ESMA. هذا مفيد حقاً لأي مشغل يحاول تجنب صداع التعامل مع أذونات وطنية منفصلة عبر عدة أسواق. لكن الوسطاء لا يزالون بحاجة إلى أذونات فردية لتقديم خدمات الاستثمار حتى عند الاتصال من خلال مكان مرخص له من PEMO. لذا فهي ليست حلاً شاملاً تماماً، لكنها تبسط جزءاً من عبء الامتثال.
نظام DLT التجريبي يحصل على نطاق أوسع
تتطرق خطة المجلس أيضاً إلى نظام الاتحاد الأوروبي التجريبي لتكنولوجيا السجلات الموزعة، وهو البيئة التنظيمية التي تسمح للشركات بتداول وتسوية الأدوات المالية المرمزة. بموجب التغييرات المقترحة، ستحصل الشركات المنظمة على مزيد من المرونة للتجربة داخل تلك البيئة — مزيد من الحرية لاختبار بنية السوق القائمة على بلوكتشين دون أن تُفعّل فوراً الوزن الكامل للتنظيم المالي القياسي.
راقبت الشركات العاملة في مجال العملات الرقمية والمؤسسات المالية التقليدية نظام DLT التجريبي عن كثب منذ إطلاقه. الأوراق المالية المرمزة، السندات المرمزة، وأنظمة التسوية القائمة على بلوكتشين هي جميعها مجالات ترغب المؤسسات في التجربة فيها، وقد اعتُبرت بنية البيئة كأحد الأدوات التنظيمية الأكثر عملية التي قدمها الاتحاد الأوروبي. يبدو أن توسيعها إشارة إلى أن بروكسل تريد أن يستمر الابتكار في التحرك، حتى في الوقت الذي لا يزال فيه الهيكل الإشرافي الأوسع قيد النقاش.
من المخطط أن يتم الانتقال إلى إشراف ESMA — لأي شخص ينتهي به الأمر إلى تلبية عتبات الأهمية — على مدى فترة تمتد لعامين. سيعمل المنظمون الوطنيون والمسؤولون على مستوى الاتحاد الأوروبي معاً خلال تلك الفترة لإدارة عملية النقل. من المحتمل أن يكون هذا النهج الأكثر سلاسة نظراً لاختلاف الثقافات التنظيمية عبر الدول الأعضاء. بعض السلطات الوطنية كانت تشرف على شركات العملات الرقمية لسنوات الآن ولن تتنازل بسهولة.
طريق طويل قبل أن يصبح أي من هذا نهائياً
لا شيء من هذا هو قانون بعد. ليس حتى قريباً. اتفاق المجلس هو أساساً نقطة انطلاق. لا يزال النص بحاجة إلى أن يتم الانتهاء منه واعتماده رسمياً من قبل المجلس نفسه. ثم يجب على البرلمان الأوروبي أن يطور موقفه الخاص بشكل منفصل. بعد ذلك، يدخل الجانبان في مفاوضات رسمية — عملية التريلوغ — للتوصل إلى نص نهائي يمكن لكلاهما العيش معه.
تستغرق هذه العملية وقتاً. أشهر، على الأرجح. ولن يتم تحديد عتبات الأهمية، وهي التفاصيل الأكثر أهمية لأي شركة تحاول معرفة وضعها التنظيمي المستقبلي، حتى تنتهي هذه العملية. لذا فإن الشركات العاملة في مجال العملات الرقمية التي تعمل عبر أسواق الاتحاد الأوروبي المتعددة في وضع الانتظار. يعرفون الاتجاه. لا يعرفون الخط الذي سيحتاجون لعبوره.
ما هو واضح هو أن الاتحاد الأوروبي لا يذهب بكل قوته نحو إشراف مركزي على العملات الرقمية في الوقت الحالي. يعكس القرار بالإبقاء على الشركات الأصغر تحت السيطرة الوطنية توتراً حقيقياً داخل الاتحاد — بين الدول الأعضاء التي ترغب في حماية مجالها التنظيمي الخاص والدفع نحو إطار موحد ومتسق عبر 27 دولة. الشركات الأكبر ذات النشاط عبر الحدود هي المرشحة الواضحة للإشراف على مستوى الاتحاد الأوروبي. البقية تبقى محلية.
ووضع PEMO يقع في مكان ما في الوسط — طوعي، مبسط، لكنه لا يزال ليس بديلاً كاملاً للإطار الإشرافي الإلزامي الذي لا يزال قيد الكتابة.
الأسئلة الشائعة
أي الشركات العاملة في العملات الرقمية ستخضع للإشراف المباشر من ESMA؟
فقط الشركات ذات الحجم الكبير والعمليات الواسعة عبر الحدود ستخضع للإشراف المباشر من ESMA، على الرغم من أن العتبات المحددة لم تُنشر بعد من قبل المجلس.
ما هو وضع PEMO ومن يمكنه التقدم للحصول عليه؟
وضع مشغل السوق الأوروبي الشامل يسمح لمشغلي أماكن التداول بتشغيل أماكن متعددة في الاتحاد الأوروبي تحت ترخيص واحد بإشراف ESMA؛ لا يزال الوسطاء بحاجة إلى أذونات فردية منفصلة لتقديم خدمات الاستثمار من خلال تلك الأماكن.
