يعتقد Khing Oei أن السوق يخطئ بشكل كبير في تقييم STRC. يقول مستثمر الائتمان السابق في Goldman Sachs إن الأسهم المفضلة لشركة MicroStrategy مسعرة بشكل خاطئ بنسبة تقارب 13%، وقد حدد قيمتها عند $96.30، مقابل سعر التداول الحالي الذي يبلغ حوالي $85.29.
هذا ليس فجوة صغيرة. وحجة Oei لذلك محددة للغاية.
لماذا العائد بنسبة 14% مضلل
يبدو العائد الرئيسي على STRC جذابًا — حوالي 14% — لكن Oei يقول إن هذا الرقم هو في الأساس فخ للمستثمرين الذين لا يقرأون التفاصيل الدقيقة. حساب العائد يفترض توزيعات أبدية، مما يتجاهل حقيقة هيكلية رئيسية: STRC لا ينضج، ولا يضمن سداد قيمته الاسمية البالغة $100. تعتمد الأرباح بالكامل على قدرة MicroStrategy على دفعها. لا يوجد حد أدنى هنا.
انخفض السهم بنسبة 25% تحت القيمة الاسمية خلال بيع بيتكوين (BTC) في يونيو، مما جعل العائد يبدو أكثر جاذبية على الورق. لكن هذا النوع من العائد المرتفع بصريًا يمكن أن يخدع الناس ليعتقدوا أن الجانب السلبي قد تم تسعيره بالفعل. Oei لا يشتري ذلك.
نهجه هو التعامل مع STRC مثل السند — تقييمه على أساس التدفقات النقدية الفعلية، وليس المدفوعات الأبدية المضاربة التي قد تتحقق أو لا تتحقق. إزالة السيناريو الخيالي حيث تستمر الأرباح إلى الأبد، والرياضيات تبدو مختلفة.
تمتلك MicroStrategy 843,775 بيتكوين، تقدر حاليًا بـ $54 مليار، بالإضافة إلى $3 مليار نقدًا. لكن هذا المبلغ ليس متاحًا بالكامل لحاملي STRC. حوالي $8 مليار تم المطالبة بها بالفعل من قبل الديون والأسهم المفضلة العليا. مطالبة STRC البالغة $10.5 مليار تأتي بعد ذلك. بمجرد العمل من خلال الرزمة، تدعم الأصول بقيمة $50.2 مليار الأسهم المفضلة، مع متطلب توزيع أرباح سنوي قدره $1.73 مليار يجلس فوق كل ذلك.
حساب الأرباح لمدة 29 عامًا
هنا يصبح نموذج Oei مثيرًا للاهتمام. يحسب أن بيتكوين يحتاج فقط للنمو بنسبة 3.4% سنويًا للحفاظ على تلك الأرباح إلى ما لا نهاية. حتى في سيناريو بيتكوين ثابت — بدون تقدير، لا شيء — فإن الأموال ستستمر لمدة 29 عامًا. هذا مدرج طويل.
خصم 29 عامًا من المدفوعات بنسبة 12%، وستحصل على $96.30. السوق يدفع $85.29، مما يقول Oei إنه يعني فقط 17 عامًا من تغطية الأرباح. يعتقد أن هذا تشاؤمي للغاية، خاصة عندما تنظر إلى STRF — سهم مفضل أكثر أمانًا لشركة MicroStrategy — الذي يحمل عائدًا بنسبة 10.4%. يبدو الفارق بين STRC و STRF واسعًا بالنسبة للاختلاف الفعلي في المخاطر، على الأقل وفقًا لحساباته.
يبدو أن بعض المستثمرين يتفقون. أظهر استطلاع أجرته BitcoinTreasuries أن أكثر من نصف حاملي STRC اشتروا السهم عند انخفاضه تحت القيمة الاسمية. هذا ليس سلوك بيع بدافع الذعر. هذا هو الناس الذين يراهنون على القيمة.
سعر بيتكوين هو على الأرجح المتغير الأكبر في كل هذا. تحليل الحساسية لدى Oei واضح جدًا: إذا وصلت بيتكوين إلى $80,000، يمكن أن يعود STRC إلى $100. إذا انخفض إلى $40,000، ينخفض السهم إلى حوالي $58. النطاق واسع، وهذه هي الحقيقة غير المريحة حول أي أداة مرتبطة بشكل وثيق بأسعار العملات الرقمية.
الصراعات، المشككون، والأسئلة المفتوحة
جدير بالإشارة: Oei متورط مع Treasury، وهي شركة خزينة بيتكوين أوروبية. إذا تم التعرف على خطأ تسعير STRC وتم إعادة تقييم السهم إلى الأعلى، فمن المحتمل أن يستفيد. لا يجعل ذلك تحليله خاطئًا، ولكنه سياق يجب أن يكون لدى المستثمرين.
المشككون ليسوا صعبين العثور عليهم. بعض المشاركين في السوق يرون خطرًا حقيقيًا في الجانب السلبي لبيتكوين من هنا، مما سيضغط بوضوح على الأطروحة بأكملها. ولم يتغير السؤال الأساسي — هل توفر أصول MicroStrategy البالغة $57 مليار فعليًا ما يكفي من الوسادة لالتزام توزيع أرباح سنوي قدره $1.73 مليار؟ يقول Oei نعم. الآخرون ليسوا متأكدين.
أظهرت MicroStrategy أنها مستعدة للتصرف على جانب الأرباح. رفعت الشركة أرباح STRC من 9% عند إدراجها في يوليو 2025 إلى 12% الآن. ربما كان هذا التحرك يهدف إلى تقليص الفجوة بين سعر السوق والقيمة المتصورة. لقد ساعد، ولكن ليس بما يكفي لإعادة STRC إلى القيمة الاسمية.
وليس فقط معدل الأرباح. الاحتياطيات النقدية الإضافية وعمليات إعادة الشراء المحتملة يمكن أن تغير أيضًا قيمة السهم، وفقًا لنموذج Oei. الإدارة لديها أذرع هنا. ما إذا كانوا سيسحبونها — ومتى — غير واضح.
الفجوة بين $85.29 و $96.30 إما خطأ في السوق أو خصم معقول لتقلب بيتكوين. حالة Oei مفصلة ومبنية على الرزمة الفعلية للأصول. حالة السوق هي ببساطة: يمكن لبيتكوين أن تنخفض بشدة، وقد حدث ذلك من قبل. كلا الجانبين يمكن أن يشير إلى يونيو.
المركز: سعر بيتكوين، الأخبار، والتحليل
الأسئلة الشائعة
ما هو سهم STRC لشركة MicroStrategy وكيف يعمل؟
STRC هو سهم مفضل لشركة MicroStrategy بعائد 12% لا ينضج ولا يضمن سداد قيمته الاسمية البالغة $100 — تعتمد توزيعات الأرباح على القدرة المالية لشركة MicroStrategy، والتي ترتبط بشكل كبير بحيازاتها من بيتكوين.
كيف حسب Khing Oei القيمة العادلة لـ STRC عند $96.30؟
Hub: Bitcoin : السعر والأخبار والتحليل
قام Oei بخصم 29 عامًا من توزيعات الأرباح المتوقعة بمعدل 12%، بناءً على أصول MicroStrategy البالغة $50.2 مليار التي تدعم الأسهم المفضلة ومتطلب توزيع أرباح سنوي قدره $1.73 مليار — ليصل إلى $96.30 مقابل سعر السوق الحالي البالغ $85.29.
