درجة ثقة المجتمعLikely Real
استقطبت الأصول الرقمية حوالي 50 مليار دولار حتى الآن هذا العام. هذا هو الرقم الذي أصدرته جي بي مورغان، وهو أكبر مما كان يتوقعه معظم الناس نظرًا للصعوبات التي واجهتها تدفقات صناديق العملات الرقمية في الربيع.
قام محللو البنك، بقيادة نيكولاوس بانيجيرتزوجلو، بتتبع تحول حاد في مصدر هذه التدفقات. في بداية العام، كانت عمليات شراء بيتكوين من قبل الشركات والتمويل الاستثماري تحمل الجزء الأكبر من العبء. بحلول الربع الثالث، تغير ذلك. أصبحت تدفقات صناديق المتداولة في البورصة (ETF) والمواقف الآجلة هي المحركات الرئيسية — وهو تحول ربما يشير إلى مكان تواجد شهية المؤسسات في الوقت الحالي.
تدفقات صناديق ETF تعود بعد ربيع قاسٍ
تضع تقديرات جي بي مورغان السنوية تدفقات العملات الرقمية عند 66 مليار دولار، مرتفعة من وتيرة 52 مليار دولار التي سجلتها في مايو. ومع ذلك، هذا يعادل تقريبًا نصف معدل العام الماضي. ليس تعافيًا كاملًا، بل أشبه بتعافٍ جزئي.
كان أغسطس نقطة التحول. شهدت تدفقات صناديق ETF نزيفًا كبيرًا في مايو ويونيو — عمليات استرداد قاسية، وأموال تتجه للخروج. بحلول نهاية الصيف، عادت التدفقات إلى الإيجابية. ولكن التدفقات التراكمية لصناديق ETF لم تعد بعد إلى مستوياتها قبل الانخفاض الذي بدأ في 10 أكتوبر 2025. الفجوة أصغر، لكنها لا تزال موجودة.
رقم واحد يبرز: 484.9 مليون دولار في سحوبات صناديق بيتكوين ETF في يوم واحد، 7 أكتوبر. تعرضت كل من BlackRock’s IBIT وFidelity’s FBTC لضربات كبيرة. لذا، بينما يبدو الاتجاه أفضل خلال الربع، فإنه ليس بالضبط سلسًا. تظهر أيام استرداد كبيرة بشكل متكرر.
كما وسعت جي بي مورغان ما تحسبه في هذا التحليل. إلى جانب تدفقات صناديق العملات الرقمية التقليدية ونشاط العقود الآجلة في CME، يشمل البنك الآن عمليات شراء الأصول الرقمية من قبل الخزائن الشركات الخاصة، والمعدنين الخاصين، والجهات المرتبطة بالحكومة. هذه شبكة أوسع، وربما تفسر بعض الزيادة في الرقم الرئيسي.
تزايد المراكز الآجلة
عاد المستثمرون المؤسسيون إلى عقود بيتكوين وإيثريوم الآجلة في CME. بلغت مراكز بيتكوين قممًا جديدة. إيثريوم تقترب من مستوياتها السابقة. يتجه المتداولون الذين يتبعون الاتجاه، وفقًا للمحللين، إلى إعادة بناء المراكز الطويلة في كلا الأصلين — مما يعني عادةً أن الزخم عاد إلى رادارهم.
نما الاهتمام المفتوح في العقود الآجلة بحوالي 7% خلال شهر. وفي سبتمبر تحديدًا، أشار جي بي مورغان إلى عمليات شراء نقدية كبيرة في صناديق ETF الأمريكية تلتها مراكز ذات رافعة مالية. هذا النوع من التراكم — شراء نقدي، ثم عقود آجلة — هو بالضبط ما يبدو عليه التراكم المؤسسي عندما يحدث بجدية.
المعدنون يبيعون، والرهانات الاستثمارية تتزايد
باع معدنو بيتكوين صافي 1.8 مليار دولار هذا العام. قاد معظم ذلك المعدنون المدرجون علنًا. والسبب ليس الذعر أو الضيق — بل الذكاء الاصطناعي. بدأت هذه الشركات في بيع العملات الجديدة المستخرجة وسحب الأرصدة الحالية لتمويل بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. لم يعد تراكم بيتكوين هو الأولوية. يبدو أن تمويل سعة مراكز البيانات هو الأولوية الآن.
من جانب الخزائن الشركات، كانت الشركات المدرجة علنًا مشترين نشطين، خاصة في بداية العام. كانت الخزائن الشركات الخاصة أكثر حذرًا — عمليات شراء أصغر، خيارات تمويل أقل، وربما حساسية أكبر لتقلبات سعر بيتكوين. ربط المحللون هذا التحفظ مباشرة بالطرق المحدودة التي يمكن للشركات الخاصة من خلالها جمع رأس المال مقارنة بنظيراتها العامة.
تغيرت طرق التمويل بين شركات الخزائن العامة أيضًا. أصبحت الأسهم الممتازة هي الأداة المهيمنة. لعب إصدار الأسهم العادية والدين أدوارًا، لكن الأسهم الممتازة كانت في المقدمة. التزامات الفائدة والأرباح من تلك الأدوات مستمرة، مما يشكل كيفية استمرار هذه الشركات في الشراء بشكل نشط.
تحسنت تمويلات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية منذ 2024. لكنها تتركز. صفقات أقل، جولات أكبر، ومعظمها للشركات القائمة ذات التدفقات النقدية الواضحة. أصبح تمويل الديون شائعًا بشكل متزايد بين شركات البنية التحتية — علامة على أن جمع الأموال من الأسهم وحده لا يكفي للعمليات التي تتطلب رأس مال كبير. يزداد الاهتمام الاستثماري في مشاريع التوكنات أيضًا، خاصة تلك التي تستهدف العملاء التجاريين بدلاً من الأفراد.
ربما يعكس التحول نحو جولات أكبر وأقل عددًا مدى تعرض السوق للخسائر من الرهانات الصغيرة المضاربة في الدورات السابقة. يريد المستثمرون شركات يمكنها بالفعل خدمة الديون وإظهار طريق للإيرادات. تتناسب التوكنات مع هذا السرد لأن العملاء المؤسسيين يجلبون عقودًا، وليس فقط مضاربات.
يعني تغيير منهجية جي بي مورغان الأوسع — بدمج الخزائن الخاصة، والمعدنين، والجهات المرتبطة بالحكومة — أن التقارير المستقبلية ستظهر على الأرجح أرقامًا أساسية أعلى حتى لو ظلت ظروف السوق ثابتة. يجدر الاحتفاظ بذلك في الاعتبار عند مقارنة رقم 50 مليار دولار لهذا العام مع السنوات السابقة التي استخدمت تعريفًا أضيق.
بلغت تدفقات صناديق بيتكوين ETF الخارجة في 7 أكتوبر وحده 484.9 مليون دولار.
الأسئلة الشائعة
كم بلغت تدفقات العملات الرقمية وفقًا لتقرير جي بي مورغان؟
تتبعت جي بي مورغان حوالي 50 مليار دولار في تدفقات العملات الرقمية لهذا العام، مع تقدير سنوي يبلغ 66 مليار دولار — مرتفعًا من وتيرة 52 مليار دولار التي شوهدت في مايو ولكنه لا يزال تقريبًا نصف معدل العام السابق.
لماذا يبيع معدنو بيتكوين بدلاً من الاحتفاظ؟
باع معدنو بيتكوين المدرجون علنًا صافي 1.8 مليار دولار هذا العام، متحولين عن التراكم لتمويل استثمارات في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
