درجة ثقة المجتمعموثّق
معهد سياسة البيتكوين لا يبقى صامتًا. رد BPI هذا الأسبوع على MSCI بشأن اقتراح قد يخرج شركات مثل Strategy وMetaplanet من بعض المؤشرات السوقية الأكثر تتبعًا في العالم — والمخاطر كبيرة.
مراجعة MSCI، التي تم تأطيرها كنظرة أوسع على ما يسمى بـ “الشركات غير التشغيلية”، كانت قيد العمل منذ أغسطس. لكن ورقة BPI، بعنوان “لجنة وول ستريت غير المرئية”، توضح بشكل واضح أن مركز الأبحاث يرى أن الأمر كله مرتبط مباشرة بشركات الخزانة الرقمية. طرحت MSCI لأول مرة فكرة استبعاد هذه الشركات في عام 2025، ثم توقفت بعد ردود الفعل السلبية. الإعلان في أغسطس أعاد صياغة السؤال — نفس الوجهة، طريق مختلف. بموجب الاقتراح، ستواجه الشركات خمسة اختبارات مالية بناءً على أصولها التشغيلية. وجدت محاكاة أجرتها MSCI أن Strategy وMetaplanet وYellow Cake — وهي شركة استثمار في اليورانيوم، وليست شركة عملات رقمية — يمكن أن يتم استبعادها جميعًا بموجب هذا الإطار.
ليس بالأمر الصغير.
خطر تدفق الأموال بقيمة 2.8 مليار دولار
وضعت JPMorgan رقمًا على ذلك في عام 2025: إذا تم استبعاد Strategy وحدها من مؤشرات MSCI، فقد تواجه تدفقات خارجة بقيمة تقارب 2.8 مليار دولار. ذلك لأن الصناديق التي تتبع معايير MSCI ستضطر إلى بيع الأسهم في أي شركة لم تعد مؤهلة. لقد نما الاستثمار السلبي بشكل كبير خلال العقد الماضي، والإدراج في المؤشر هو بمثابة الأكسجين لتدفقات رأس المال المؤسسي. فقدان ذلك، والضغط البيعي يمكن أن يكون شديدًا وسريعًا. شركة Metaplanet، الشركة اليابانية التي كانت تجمع البيتكوين بشكل مكثف في ميزانيتها، تواجه نفس الحافة.
قبلت MSCI تعليقات الجمهور على الاقتراح حتى 30 سبتمبر. يخطط مزود المؤشر للإعلان عن قراره بحلول 16 أكتوبر، مع تنفيذ أي تغييرات في مراجعة المؤشر لشهر نوفمبر 2026. لم تعلق MSCI قبل صدور التقرير.
شكوى BPI الأساسية ليست فقط حول شركات العملات الرقمية. تتوجه ورقة مركز الأبحاث مباشرة نحو مصطلح “الأصول التشغيلية” نفسه — وهي عبارة لا تحمل تعريفًا موحدًا بموجب معايير المحاسبة الأمريكية GAAP أو المعايير الدولية IFRS. هذه مشكلة حقيقية. إذا تمكنت MSCI من تحديد ما يعتبر “أصلًا تشغيليًا” دون وجود معيار محاسبي واضح يدعمه، فإن مزود المؤشر ينتهي به الأمر بسلطة تقديرية هائلة حول الشركات التي تبقى والتي يتم استبعادها. أشار BPI إلى ذلك كمصدر محتمل للتناقض، يمكن أن يؤثر على الشركات عبر الصناعات، وليس فقط شركات الخزانة الرقمية.
قلق أوسع في الصناعة يتجاوز العملات الرقمية
تجاوز BPI مجرد الدفاع عن شركات الخزانة البيتكوين. جادلت الورقة بأن عمليات التعدين والشبكات الفضائية والصناعات الأخرى ذات الكثافة الرأسمالية العالية يمكن أن تجد نفسها في نفس المأزق. هذه هي الأعمال التي غالبًا ما تحتاج إلى استثمارات ضخمة مقدمة وتقضي سنوات في حرق النقد قبل وصول الإيرادات. إذا طبقت MSCI اختبارات “الشركة غير التشغيلية” بشكل واسع، فقد تفقد بعض تلك الشركات أيضًا أهلية المؤشر — حتى وإن كانت بوضوح أعمال تشغيلية حقيقية بأي تعريف منطقي.
إنها نقطة عادلة. الكثافة الرأسمالية لا تعني عدم النشاط. والقلق هو أن معيارًا غامضًا، يطبقه كيان خاص واحد دون التزام بنشر أسبابه بالكامل، يخلق نوعًا من الحراسة غير المرئية. عنوان ورقة BPI — “لجنة وول ستريت غير المرئية” — يقول كل شيء تقريبًا.
أشار مركز الأبحاث أيضًا إلى أن MSCI قد فرضت بالفعل قيودًا مؤقتة منذ يناير، مما يحد من إضافة شركات الخزانة الرقمية الجديدة إلى مؤشراتها بينما كانت المراجعة الأوسع قيد التطوير. لذا فإن الضغط على هذه الشركات لم يكن جديدًا. لقد كان يتراكم بهدوء لعدة أشهر.
طلب BPI الأوسع بسيط: ينبغي على MSCI نشر معايير شفافة وقابلة للتكرار حتى تتمكن أي شركة، بغض النظر عن الصناعة أو نموذج الأعمال، من فهم كيفية تقييمها. حاليًا، وفقًا لـ BPI، لا توجد تلك الوضوح. الوثيقة الاستشارية نفسها، جادل BPI، كانت مرتبطة بوضوح بالدفع السابق لاستبعاد شركات الخزانة الرقمية — مما يثير تساؤلات حول ما إذا كان تأطير “الشركة غير التشغيلية” محايدًا حقًا أو مجرد شبكة أوسع تم إلقاؤها لنفس الصيد.
أغلقت التعليقات من الاستشارة العامة في 30 سبتمبر. القطاع المالي يراقب ما ستفعله MSCI بعد ذلك. الصناديق التي تتعرض لـ Strategy أو Metaplanet ربما تريد الوضوح بسرعة — مراجعة المؤشر لشهر نوفمبر 2026 ليست بعيدة، ومديرو المحافظ لا يحبون المفاجآت.
استبعاد Yellow Cake المحتمل يستحق المراقبة أيضًا. إنها مركبة استثمار في اليورانيوم، وليست لعبة عملات رقمية، ووجودها في قائمة محاكاة MSCI يشير إلى أن الاختبارات المقترحة يمكن أن تشمل حقًا شركات خارج نطاق الأصول الرقمية. ما إذا كانت MSCI ستضيق المعايير قبل 16 أكتوبر أو تظل ثابتة غير واضح. لم تظهر أي تفاصيل عن المداولات الداخلية علنًا.
القرار سيصدر في غضون أسبوعين تقريبًا.
محور: سعر البيتكوين، الأخبار، والتحليل
الأسئلة الشائعة
ما هي الشركات التي يمكن استبعادها من مؤشرات MSCI بموجب الاقتراح؟
وجدت محاكاة MSCI أن Strategy وMetaplanet وYellow Cake يمكن أن يتم استبعادها جميعًا بموجب إطار “الشركة غير التشغيلية” المقترح بناءً على خمسة اختبارات مالية مرتبطة بالأصول التشغيلية.
كم من المال يمكن أن تخسره Strategy إذا تم إسقاطها من مؤشرات MSCI؟
Hub: Bitcoin : السعر والأخبار والتحليل
قدرت JPMorgan في عام 2025 أن Strategy يمكن أن تواجه تدفقات خارجة تقارب 2.8 مليار دولار إذا تم إزالتها من مؤشرات MSCI، حيث ستضطر الصناديق التي تتبع تلك المؤشرات إلى بيع أسهمها.
