درجة ثقة المجتمعموثّق
رصيد النقدية لدى وزارة الخزانة الأمريكية يقترب من تريليون دولار. وما إذا كان هذا يهم بيتكوين (BTC) هو، بصراحة، لا يزال غامضاً إلى حد كبير.
في 22 سبتمبر، اجتمع مسؤولون ومشاركون في السوق في مؤتمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لمناقشة فكرة محددة: هل يمكن لوزارة الخزانة أن تقرض بعضاً من تلك النقدية الزائدة بين عشية وضحاها في سوق الريبو؟ لم يتم الإعلان عن أي برنامج. لم يتم تحديد أي جدول زمني. لكن المحادثة نفسها تستحق التفكيك، لأن الآليات هنا معقدة والتأثيرات المتتالية — إن وجدت — على الأصول الخطرة مثل بيتكوين ستكون أي شيء سوى مباشرة.
كيفية عمل فكرة الريبو الخاصة بوزارة الخزانة بالفعل
الأموال المعنية موجودة في حساب الخزانة العام، أو TGA — وهو في الأساس حساب الشيكات الخاص بالحكومة، الموجود في الاحتياطي الفيدرالي. حساب TGA ضخم في الوقت الحالي. خطة النقدية لشهر أغسطس من وزارة الخزانة قدرت الرصيد بحوالي 950 مليار دولار بحلول نهاية سبتمبر، مع احتمال الصعود إلى 1.05 تريليون دولار في أواخر أكتوبر. هذه الأرقام موجودة بشكل أساسي لتغطية احتياجات الدفع الحكومية، وليس لأن أحداً يتوق لاستخدام النقدية في أسواق المال.
لكن الفكرة التي تم طرحها في المؤتمر هي: ماذا لو أقرضت وزارة الخزانة بعضاً من تلك النقدية بين عشية وضحاها، باستخدام الأوراق المالية كضمان؟ القيام بذلك سيدفع المزيد من الاحتياطيات إلى النظام المصرفي. ستكسب وزارة الخزانة معدل الريبو. الاحتياطي الفيدرالي، بدوره، يدفع فائدة على تلك الاحتياطيات المضافة. الفائدة الاقتصادية الصافية تعتمد بالكامل على الفارق بين هذين المعدلين — والآن، هذا الفارق ضئيل جداً.
تقرير من مايو وضع العائد المقدر في مكان ما بين صفر ونقطتين أساسيتين. ليس بالضبط مكسباً كبيراً. نفس التقرير أشار إلى التحديات التشغيلية لإنشاء مثل هذا البرنامج على أنها كبيرة، وأوصى بمزيد من العمل التصميمي قبل أن يتقدم أحد. لجنة استشارات الاقتراض التابعة لوزارة الخزانة، التي طرحت الفكرة لأول مرة في مايو، وصلت إلى نفس النتيجة: دراستها أكثر، لا تتسرع في تنفيذها.
قراءة روبرتو بيرلي لظروف السوق الحالية
في المؤتمر، قدم روبرتو بيرلي من الاحتياطي الفيدرالي بعض الألوان المفيدة حول مكان وقوف أسواق المال بالفعل. معدلات الليلة الواحدة كانت أقل قليلاً من المعدل المدفوع على الاحتياطيات — علامة على أن الاحتياطيات وفيرة. ليست ضيقة. ليست مضغوطة. وفيرة.
كما أشار بيرلي إلى أن موجة حديثة من إصدار سندات الخزانة — 400 مليار دولار صافي — لم تخلق ضغطاً ملموساً على معدلات الريبو. السوق استوعبها دون دراما. هذا ذو صلة لأنه يخبرك بشيء عن الوسادة الحالية في النظام. لا يتنبأ بما سيفعله برنامج إقراض الخزانة، لكنه يشير إلى أن الأساس مستقر إلى حد ما.
لذا فإن البيئة لا تصرخ من أجل التدخل. وهذا ربما يجعل أي خطوة قريبة الأجل من وزارة الخزانة أقل احتمالاً، وليس أكثر.
ماذا يعني أي من هذا بالنسبة لبيتكوين
الإجابة القصيرة: ليس كثيراً بعد، وربما لن يكون أبداً.
صلة بيتكوين بإدارة النقدية في وزارة الخزانة هي بعدة خطوات متباعدة. إذا تم إطلاق برنامج إقراض الريبو على نطاق كبير، وإذا خفف من ظروف التمويل قصيرة الأجل بما يكفي لتخفيف السيولة بشكل أوسع، فقد تحصل الأصول الخطرة على دفعة. بيتكوين تاريخياً يحصل على عروض عندما تتوسع السيولة بالدولار. لكن تلك السلسلة من السببية طويلة وشرطية — تتطلب أن يتم إطلاق البرنامج فعلياً، بحجم حقيقي، بشروط تحرك الإبرة على الاحتياطيات والمعدلات.
لم يحدث أي من ذلك. المحادثة لا تزال نظرية. لا خطوات ملموسة، لا أحجام معلنة، لا جدول زمني. حتى تتخذ وزارة الخزانة قراراً نهائياً، لا يوجد لدى أسواق العملات الرقمية شيء محدد لتسعيره.
وحتى ذلك الحين، لن تكون الصلة واضحة. بيتكوين يتداول على عشرات الإشارات المتداخلة في وقت واحد — الشعور العام، تدفقات صندوق متداول في البورصة (ETF)، النشاط على السلسلة، الضوضاء التنظيمية. تغيير هامشي في ديناميات سوق الريبو، مصفى من خلال احتياطيات البنوك والشهية للمخاطر، سيكون واحداً من المدخلات الصغيرة بين العديد. ربما يكون هادئاً.
يبدو أن حذر اللجنة الاستشارية من مايو لا يزال هو الوضع العملي. العائد الاقتصادي يبدو ضئيلاً، تحديات التنفيذ حقيقية، والمستوى الحالي من احتياطيات البنوك لا يخلق بالضبط إحساساً بالإلحاح. تعليقات بيرلي في المؤتمر تتناسب مع تلك الصورة — الأسواق متوازنة، المعدلات مستقرة، لا يوجد حريق لإطفائه.
في الوقت الحالي، تدير وزارة الخزانة رصيداً نقدياً كبيراً جداً بالطريقة التقليدية. المشاركون في السوق يراقبون عن كثب لأي إشارة على التغيير. تجار بيتكوين يراقبون أيضاً، لكنهم يراقبون من بعيد، ينتظرون شيئاً أكثر تحديداً للتداول عليه. الرقم 950 مليار دولار لافت للنظر. المتابعة، حتى الآن، ليست موجودة.
الأسئلة الشائعة
ما هو حساب الخزانة العام ولماذا يهم حجمه؟
حساب الخزانة العام هو الحساب النقدي الرئيسي للحكومة الأمريكية الذي يحتفظ به في الاحتياطي الفيدرالي. يهم حجمه لأن الأرصدة الكبيرة يمكن أن تؤثر على احتياطيات البنوك وأسواق التمويل قصيرة الأجل إذا قررت الخزانة نشر تلك النقدية من خلال آليات مثل إقراض الريبو.
ماذا قال روبرتو بيرلي في مؤتمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في 22 سبتمبر؟
أشار بيرلي إلى أن معدلات سوق المال الليلي كانت أقل قليلاً من المعدل المدفوع على الاحتياطيات، مما يشير إلى وفرة الاحتياطيات في النظام، وقال إن إصداراً صافياً حديثاً بقيمة 400 مليار دولار من سندات الخزانة وضع فقط ضغطاً طفيفاً على معدلات الريبو.
