درجة ثقة المجتمعموثّق
تواجه لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مشكلة في تنظيم أسواق التنبؤات بسبب عدم وجود تعريف قانوني واضح لكلمة “الألعاب”، بينما يتطور القطاع بسرعة تفوق القواعد الحالية.
في 20 أغسطس، تحدث رئيس اللجنة، مايكل س. سيليغ، أمام لجنة الاستشارات الابتكارية وأعرب عن أن اللجنة تعمل بأدوات غير فعالة. المصطلحات “الألعاب” و”المشاركة” — وهما جوهرية في تحديد ما إذا كان عقد الحدث قانونيًا — تفتقر إلى تعريفات قانونية. هذا النقص لا يمثل مجرد صداع بيروقراطي. بل يعني أن البورصات يمكنها تقديم عقود تُرفض لأسباب غير مكتوبة، ولا يمكن للمشغلين التخطيط حول قواعد لم تُحدد بعد. جاءت تعليقات سيليغ في وقت تدفع فيه اللجنة قدمًا نحو تعديلات مقترحة على الأجزاء 38 و40 من قواعدها، بما في ذلك إعادة كتابة القاعدة 40.11 التي تستهدف العقود المرتبطة بالألعاب أو الأنشطة الأخرى التي تعتبر غير قانونية بموجب القانون الفيدرالي أو قانون الولاية. وقد استقطبت هذه القواعد المقترحة أكثر من 1,500 تعليق عام — وهو حجم يعكس مدى أهمية الأمر.
ProphetX، Kalshi، ومشكلة التعيين الفيدرالي
كان الرئيس التنفيذي لشركة ProphetX، دين سيسون، صريحًا بشأن ما يراه كتمييز أساسي: البورصات المعينة فيدراليًا ليست كتب مراهنات. حصلت ProphetX LLC على إدراجها كسوق عقود معينة في 11 يونيو 2026، وحجة سيسون واضحة — في بورصة ثنائية، يتداول المشاركون ضد بعضهم البعض. يبقى المكان محايدًا. وهذا يختلف جذريًا عن نموذج الكتب التقليدي، حيث يقوم البيت بتسجيل كل رهان ويتحمل المخاطر. يريد سيسون الحفاظ على هذا التمييز، ويدعو إلى ما يسميه تكوين الأسعار التنافسية وحيادية المكان كميزات تعريفية للعقود الحدثية الشرعية القائمة على البورصة.
لكن التعيين الفيدرالي وحده لا يحسم الأمور، كما يبدو. منعت نيفادا شركة Kalshi من خدمة سكانها، متهمة المنصة بإجراء تداول غير مصرح به من داخل الولاية. وأيدت المحكمة هذا القرار. لذا يمكن أن تُعترف شركة على المستوى الفيدرالي كسوق عقود شرعية وتُحظر على مستوى الولاية. ذهب المدعي العام لنيوجيرسي إلى أبعد من ذلك، حيث طلب من المحكمة العليا الأمريكية أن تبت فيما إذا كانت قوانين المراهنات الرياضية في الولاية يمكن أن تنطبق على أسواق التنبؤات على الإطلاق. قد يعيد هذا القضية تشكيل المشهد بأكمله — أو قد يستغرق سنوات بينما يحاول المشغلون معرفة القواعد التي تحكمهم بالفعل.
حكم الدائرة التاسعة ضد Kalshi هو على الأرجح المثال الأوضح على مدى تعقيد السؤال الفيدرالي مقابل الولاية. تتصادم اللوائح المالية الفيدرالية وقوانين المقامرة في الولاية على نفس المنتجات، وحاليًا لا يوجد جواب واضح حول أيهما يفوز.
DraftKings، Novig، وتداخل الخطوط
هنا يصبح الأمر معقدًا. الخط الفاصل بين كتب المراهنات والبورصة يتلاشى بسرعة — وبعض الشركات تبدو مرتاحة لذلك.
تشغل Novig منتجات على طراز كتب المراهنات على بورصة معينة فيدراليًا. في أسبوعها الأول بعد الإطلاق، وصلت إلى حجم تداول قدره 125 مليون دولار. هذا الرقم يصعب تجاهله. إنه نوع من النتائج التي تخبرك بأن الطلب موجود، وأن المستخدمين ليسوا منزعجين بشكل خاص من الفروق الهيكلية التي تهم المنظمين، وأن الفرصة التجارية هنا حقيقية. ما إذا كان نموذج Novig سيصمد أمام التدقيق التنظيمي هو سؤال منفصل. لكن 125 مليون دولار في الأسبوع الأول هو بيان.
تسلك DraftKings اتجاهًا مختلفًا. تسعى للحصول على موافقة لجنة تداول السلع الآجلة على قوالب عقود الأحداث الخاصة بها، مما يبدو كاستراتيجية متعمدة لتجاوز متطلبات الترخيص على مستوى الولاية. الحصول على موافقة فيدرالية على قالب قد يعني العمل على المستوى الوطني دون خوض 50 معركة تنظيمية منفصلة. خطوة ذكية، إذا نجحت. لم يتضح بعد ما إذا كانت القواعد المقترحة من اللجنة ستجعل هذا المسار أسهل أو أصعب.
من المفترض أن تحدد التعديلات المقترحة ما يميز المنتج المالي الشرعي عن نشاط المقامرة. ستكون العوامل المتعلقة بالمصلحة العامة جزءًا من الاختبار — الفكرة هي أن العقود التي تخدم غرضًا اقتصاديًا حقيقيًا يجب أن تُعامل بشكل مختلف عن العقود التي هي في الأساس مجرد رهانات رياضية متنكرة. كيف يتم تحديد هذه العوامل بالضبط لا يزال قيد العمل. هذه هي المشكلة بأكملها.
الوسطاء والبورصات يقومون بالفعل بواجباتهم الخاصة. قبل التعامل مع عقود الأحداث، ينظرون بجدية في آليات تكوين الأسعار، والتعرض للطرف المقابل، وما إذا كان المكان محايدًا حقًا أم يعمل بهدوء ككتاب. لأنه حاليًا، لا يوفر الإطار التنظيمي الكثير لهم للاعتماد عليه.
التعليقات التي تزيد عن 1,500 على القواعد المقترحة تنقسم بشكل واضح بين معسكرين: الأشخاص الذين يرون أسواق التنبؤات كبنية تحتية للمشتقات الشرعية، والأشخاص الذين يعتقدون أنها مقامرة بعلامة تجارية أفضل. يجب على لجنة تداول السلع الآجلة كتابة قواعد تأخذ في الاعتبار كلا الرأيين — ولمنتجات مثل Novig، التي تبدو وكأنها تتعمد الوقوف على الخط الفاصل.
تهدف التعديلات على الأجزاء 38 و40 إلى تحديث قواعد الإدراج وإضافة حماية للتجزئة. إعادة كتابة القاعدة 40.11 هي الجزء الذي يراقبه الجميع عن كثب. هنا ستضطر الوكالة إلى الالتزام بالتعريفات بدلاً من ترك مصطلحات مثل “الألعاب” مفتوحة للتفسير.
حققت Novig 125 مليون دولار في أسبوعها الأول. وDraftKings تطرق باب لجنة تداول السلع الآجلة. ونيفادا قالت بالفعل لا لـ Kalshi.
الأسئلة الشائعة
ما هي مشكلة لجنة تداول السلع الآجلة مع مصطلح “الألعاب” في قواعد أسواق التنبؤات؟
المصطلحات “الألعاب” و”المشاركة” تفتقر إلى تعريفات قانونية، مما يعني أن اللجنة يمكن أن ترفض عقود الأحداث دون معايير مكتوبة واضحة — وهو نقص أقر به رئيس اللجنة مايكل س. سيليغ علنًا في 20 أغسطس.
ماذا حدث لـ Kalshi في نيفادا؟
منعت نيفادا Kalshi من خدمة سكانها، متهمة إياها بإجراء تداول غير مصرح به من داخل الولاية، وأيدت المحكمة هذا القرار — مما يظهر أن التعيين الفيدرالي كسوق عقود لا يتجاوز قوانين المقامرة في الولاية.
