درجة ثقة المجتمعموثّق
الرقم كبير. تراكمت صناديق الخزانة الأمريكية المرمزة بحوالي 16 مليار دولار في القيمة الموزعة، وتستمر الصناعة في الاحتفال بهذا الرقم. لكن السؤال الأصعب – ماذا تفعل هذه الأصول بالفعل؟ – يحصل على اهتمام أقل بكثير.
معظم الأصول المرمزة تبقى هناك. يتم الاحتفاظ بها، وتحريكها أحيانًا، وفي النهاية استردادها. هذا هو تقريبًا دورة الحياة الكاملة لمعظمها الآن. لا دور نشط في أسواق الإقراض، لا استخدام كضمان، ولا تكامل في المراكز المالية المهيكلة. إنها تمثيلات رقمية لأصول حقيقية، صحيح، لكن اقتصاديًا هي خاملة إلى حد كبير. الفجوة بين ما تعد به الترميز وما تقدمه فعليًا لا تزال كبيرة، والصناعة تستيقظ ببطء على ذلك.
مشكلة الضمانات التي لا يريد أحد التحدث عنها
إليك مثال ملموس على المشكلة. لنفترض أنك تحتفظ بـ100 مليون دولار في سندات مرمزة. تحتاج إلى السيولة. في الوضع الحالي، تسترد الرموز – وتفقد مركزك بالكامل. أنت خارج الصفقة. سيكون الطريق الأذكى هو استخدام تلك الرموز كضمان في سوق الإقراض، واقتراض العملات المستقرة ضدها بينما يستمر الأصل الأساسي في توليد العائد. تحتفظ بالمركز. تحصل على السيولة. يصبح الأصل مكونًا عاملاً في البنية التحتية المالية بدلاً من مجرد وسيلة أسرع لتحريك الأوراق.
التمويل التقليدي يقوم بذلك بالفعل، نوعًا ما. توجد أنظمة معقدة لتحريك قيمة الأصول – أسواق الريبو، إقراض الأوراق المالية، مرافق الهامش. الحجة لصالح الترميز هي أن هذه الآليات تصبح قابلة للبرمجة، أسرع، وأكثر شفافية عند بنائها على البلوكتشين. لكن الوصول إلى هناك ليس بسيطًا. الأصول المرمزة لا تتصرف تمامًا مثل نظيراتها التقليدية، وهذه الفجوة تهم كثيرًا عندما تحاول استخدامها كضمان.
إيثريوم (ETH)، على سبيل المثال، يمكن تصفيته تقريبًا على الفور في سوق مستمر. محفظة ائتمانية مرمزة لا يمكن. الأصول الأساسية تتداول خلال ساعات السوق القياسية. لا يتم تحديث القيم الصافية للأصول باستمرار. هذا التباين يخلق خطرًا حقيقيًا لأي شخص يحاول بناء سوق إقراض حولها. لا يمكنك فقط توصيل صندوق مرمز ببروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi) وتأمل أن تعمل حسابات التصفية. لن تعمل.
لذا تتغير متطلبات التصميم. لا يمكن لمصدر أن يسأل فقط ما إذا كان يمكن ترميز الأصل. السؤال الحقيقي هو ما إذا كان يمكنه العمل داخل نظام مالي على البلوكتشين – ما إذا كان يفي بالمعايير للتسعير، وسرعة الاسترداد، والسيولة، والهيكل القانوني، ومعايير المخاطرة التي يتطلبها استخدام الضمانات بالفعل. هذا معيار أصعب بكثير لتجاوزه.
mWIN: مصمم للاستخدام من اليوم الأول
رمز mWIN، الذي أُطلق في أغسطس 2026، هو على الأرجح المحاولة الأكثر وضوحًا حتى الآن لبناء أصل مرمز يتجاوز هذا المعيار من البداية. تصدر ميداس الرمز. تدير ويلينغتون مانجمنت استراتيجية الائتمان. تحتفظ نورثرن تراست بالأصول. تم تصميم الاستراتيجية خصيصًا للإصدار على البلوكتشين – وليس إعادة تكييفها من صندوق موجود – وتغطي السندات المدعومة بالأصول من الدرجة الاستثمارية، بعائد حوالي 6.9%.
الميكانيكا هنا مهمة. يمكن سك واسترداد mWIN يوميًا على أساس T+1، مستمدًا من مصادر سيولة متعددة. يدعم القروض في عملة PYUSD من باي بال. تحدد سينتورا معايير القرض بناءً على بيانات تاريخية واسعة، مما يعني أن حدود القرض إلى القيمة يتم معايرتها بعناية ويمكن بيع المراكز قبل أن تتراجع قيمة الضمان. هذه ليست تفاصيل تافهة – إنها البنية الكاملة التي تجعل الرمز قابلًا للاستخدام بدلاً من مجرد الإصدار.
إنها فلسفة مختلفة عن معظم مشاريع الترميز. معظمها يبدأ بالأصل ويكتشف الفائدة لاحقًا، إن وجدت. بدأ mWIN بالسؤال عن كيفية عمل الرمز داخل سوق الإقراض وبنى من هناك.
إلى أين تتجه الصناعة بالفعل
السوق الأوسع يتحول، ببطء. نمو Figure PRIME على Morpho تجاوز 200 مليون دولار. أطلقت Aave’s Horizon في أغسطس 2025، مما يسمح للمؤسسات باقتراض العملات المستقرة ضد الأصول المرمزة – وقد تجاوزت بالفعل 250 مليون دولار في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL). بدأت الأصول المرمزة والائتمانية في التوصيل بهذه البنية التحتية بطرق لم تكن ممكنة حتى قبل عام.
لكن المقاييس التي تستخدمها الصناعة لتتبع التقدم لا تزال خاطئة نوعًا ما. إجمالي قيمة الأصول المصدرة على البلوكتشين – هذا هو الرقم الرئيسي الذي يستشهد به الجميع. لا يخبرك كم من تلك القيمة يعمل بالفعل. سيكون مقياس أكثر صدقًا ينظر إلى الضمانات المرمزة التي تؤمن القروض، والسيولة المستقرة التي تُولد ضد تلك المراكز، والضمانات التي تتحرك بين الأماكن دون أن يضطر أحد لبيع الأصل الأساسي أولاً. هذه صورة مختلفة تمامًا، وربما أقل إطراءً الآن.
التشبيه المتداول هو الإنترنت والمستندات. رقمنة مستند لم تغير الكثير بمفردها. ما غير الأمور هو بناء الشبكات، والتطبيقات، وسير العمل حول تلك المستندات – جعلها وظيفية بدلاً من مجرد رقمية. ربما يكون الترميز على نفس المسار. الرقم 16 مليار دولار هو معلم، بالتأكيد. لكن ما تبنيه الأسواق بأصول مرمزة قابلة للاستخدام فعليًا هو ما يهم حقًا.
Horizon من Aave يجلس عند أكثر من 250 مليون دولار في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL).
الأسئلة الشائعة
ما هي القيمة الإجمالية الحالية لصناديق الخزانة الأمريكية المرمزة؟
وصلت صناديق الخزانة الأمريكية المرمزة إلى حوالي 16 مليار دولار في القيمة الموزعة اعتبارًا من أغسطس 2026.
ما هو رمز mWIN ومن يقف وراءه؟
mWIN هو رمز ائتماني مرمز أُطلق في أغسطس 2026، تصدره ميداس، مع إدارة استراتيجية الائتمان من قبل ويلينغتون مانجمنت واحتفاظ نورثرن تراست بالأصول. يغطي السندات المدعومة بالأصول من الدرجة الاستثمارية بعائد حوالي 6.9%.
