درجة ثقة المجتمعLikely Real
وضعت مفوضة هيئة الأوراق المالية الأمريكية هيستر بيرس صناعة العملات الرقمية في حالة تأهب. قد تقع الخزائن الرقمية ومنتجات الإقراض على السلسلة تحت قوانين الأوراق المالية الأمريكية، ويعتمد ذلك بشكل كبير على كيفية بنائها وتشغيلها.
لم يصاحب التحذير حكم رسمي أو إجراء إنفاذ محدد. ولكن لم يكن ذلك ضروريًا. عندما يبدأ مفوض هيئة الأوراق المالية الأمريكية الحالي في الحديث علنًا عن ما إذا كانت فئة منتج ما تثير قوانين الأوراق المالية، فإن الصناعة تستمع. بروتوكولات التمويل اللامركزي، ومزودي الخزائن الحفظية، ومنصات الإقراض على السلسلة يواجهون الآن نفس السؤال غير المريح: هل نحن بالفعل في منطقة الأوراق المالية ولا نعلم بعد؟
ليس حقًا قلقًا جديدًا. لكنه أصبح أكثر حدة الآن.
ما قالته بيرس بالفعل
ركزت ملاحظات بيرس على نوعين من المنتجات التي انتشرت في جميع أنحاء نظام العملات الرقمية خلال السنوات القليلة الماضية. أولاً، الخزائن الرقمية — وهي هياكل تعتمد على العقود الذكية تُستخدم لتخزين أو قفل الأصول الرقمية، غالبًا في مقابل عائد أو نوع آخر من العوائد. ثانيًا، منتجات الإقراض على السلسلة، التي تسمح للمستخدمين بالاقتراض والإقراض مباشرة على شبكات البلوكتشين دون وسيط تقليدي.
كانت نقطتها واضحة جدًا: الهيكل والتشغيل لهذه الأدوات هو ما يهم قانونيًا. الخزانة التي تحتفظ فقط بالأصول قد تكون شيئًا واحدًا. الخزانة التي تجمع أموال المستخدمين، وتولد عوائد، وتوزعها على المودعين تبدأ في الظهور بشكل أكبر كمنتج أوراق مالية بموجب القانون الأمريكي الحالي. نفس المنطق ينطبق على الإقراض. الإقراض من نظير إلى نظير على بلوكتشين ليس معفيًا تلقائيًا من تنظيمات الأوراق المالية لمجرد أنه يعمل على عقد ذكي.
لم تصدر هيئة الأوراق المالية الأمريكية توجيهات رسمية بشأن المنتجات المحددة بعد. لا أحكام، ولا إعلانات رسمية عن منصات أو بروتوكولات مسماة. ولكن التقييم جارٍ، وتعليقات بيرس توضح أن اللجنة تراقب عن كثب.
لماذا الهيكل والتصميم مهمان جدًا
السؤال القانوني هنا يعود أساسًا إلى اختبار هاوي — الإطار الذي تستخدمه المحاكم الأمريكية منذ عقود لتحديد ما إذا كان شيء ما عقد استثمار وبالتالي يعتبر أمانًا. لكي يتأهل المنتج، يجب عمومًا أن يكون هناك استثمار مالي، ومشروع مشترك، وتوقع للربح المستمد من جهود الآخرين.
يمكن أن تفي الخزائن الرقمية ومنتجات الإقراض على السلسلة بكل هذه الشروط اعتمادًا على كيفية إعدادها. إذا قام المستخدمون بإيداع الأصول في خزانة مجمعة تُدار بواسطة فريق بروتوكول، وكسبوا عوائد بناءً على قرارات هذا الفريق حول مكان نشر رأس المال، ولا يمكنهم التأثير بشكل كبير على النتيجة بأنفسهم — فهذا يعد حجة نظيفة للأوراق المالية.
الجزء الصعب هو أن ليست كل الخزائن تعمل بهذه الطريقة. بعضها مؤتمت بالكامل بدون تدخل بشري. بعضها يمنح المودعين السيطرة المباشرة. الخط الفاصل بين منتج الأوراق المالية وأداة البرمجيات غير واضح حقًا هنا، وربما لهذا السبب لم ترسم هيئة الأوراق المالية الأمريكية الخط بشكل رسمي بعد.
غير واضح ما إذا كانت التوجيهات الرسمية ستأتي قريبًا. لم يتم تحديد جدول زمني.
ما الذي تراقبه الصناعة
بالنسبة للشركات العاملة في هذا المجال، فإن عدم اليقين هو المشكلة. من شيء أن تعرف أنك منظم وتلتزم. ومن شيء آخر أن تعمل لسنوات في منطقة رمادية ثم تواجه فجأة إجراء إنفاذ يعامل منتجك كأمان غير مسجل.
نما الإقراض على السلسلة ليصبح قطاعًا بمليارات الدولارات من سوق التمويل اللامركزي الأوسع. منتجات الخزائن هي بنية تحتية أساسية لاستراتيجيات العائد عبر البروتوكولات الرئيسية. إذا تحركت هيئة الأوراق المالية الأمريكية لتصنيف أي من الفئتين بشكل عام كأوراق مالية، فإن عبء الامتثال يتحول بشكل كبير. متطلبات التسجيل، التزامات الإفصاح، قواعد اعتماد المستثمرين — كل ذلك يمكن أن ينطبق.
الشركات في هذا المجال ربما تتحدث بالفعل إلى المحامين. أو ينبغي لها ذلك.
تاريخيًا، كانت بيرس واحدة من الأصوات الأكثر صداقة للعملات الرقمية في اللجنة، مما يجعل تعليقاتها جديرة بالاهتمام. إنها ليست شخصًا يميل عادة إلى استخدام تصنيف الأوراق المالية بلا مبالاة. عندما تشير إلى فئة منتج على أنها قد تثير قوانين الأوراق المالية، فهذا إشارة إلى أن النقاش الداخلي متقدم بالفعل.
دفعة هيئة الأوراق المالية الأمريكية الأوسع لتنظيم الأصول الرقمية تتقدم منذ سنوات. الخزائن الرقمية والإقراض على السلسلة هما فقط أحدث أنواع المنتجات التي تقع في مجال رؤية اللجنة. لم يتم الإعلان عن أي إجراء رسمي. لم يتم تسمية أي شركات محددة. ولكن يبدو أن اتجاه السفر واضح بما فيه الكفاية.
التقييم جارٍ. حتى تصدر التوجيهات الرسمية، كل بروتوكول خزينة ومنصة إقراض تعمل أساسًا على وقت مستعار — وصبر تنظيمي مستعار.
الأسئلة الشائعة
ماذا قالت مفوضة هيئة الأوراق المالية بيرس عن الخزائن الرقمية؟
قالت بيرس إن الخزائن الرقمية قد تثير قوانين الأوراق المالية الأمريكية اعتمادًا على كيفية هيكلتها وتشغيلها، رغم عدم صدور حكم رسمي.
ما هي منتجات الإقراض على السلسلة ولماذا تنظر إليها هيئة الأوراق المالية؟
منتجات الإقراض على السلسلة هي آليات قائمة على البلوكتشين للاقتراض والإقراض بدون وسطاء تقليديين؛ تقيّم هيئة الأوراق المالية ما إذا كان تصميمها ووظائفها يصنفانها كأوراق مالية بموجب القانون الأمريكي الحالي.
