درجة ثقة المجتمعموثّق
تدرس هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) إلغاء القاعدة 611، وهي قاعدة حماية الطلبات التي تفرض تنفيذ تداولات الأسهم بأفضل سعر متاح عبر كل البورصات في الوقت نفسه. يرى أليكس ثورن من شركة Galaxy Digital أن التخلص منها قد يكون أحد أكبر الفتوحات التنظيمية لتداول الأسهم المرمزة منذ سنوات.
توجد القاعدة 611 ضمن إطار نظام السوق الوطنية. لقد كانت هناك منذ فترة طويلة، وبالنسبة للأسواق التقليدية للأسهم، فإنها تضمن التنفيذ الأفضل — فلا يتم تنفيذ أي صفقة بسعر أسوأ إذا كان هناك سعر أفضل متاح في مكان آخر على الشبكة. يبدو هذا معقولاً على الورق. لكن البورصات اللامركزية لا تعمل بهذه الطريقة. فهي لا تمتلك آلية مركزية لتحديد الأسعار. إنها مبنية حول مجمعات السيولة، وصناع السوق الآليين، والمطابقة بين الأقران — وكل هذه الأمور لا تتوافق بشكل واضح مع قاعدة مصممة لعالم من دفاتر الطلبات المركزية. لذا، فقد عملت القاعدة 611 كحائط، تمنع تداول الأوراق المالية المرمزة بحرية على المنصات التي من المفترض أن تعمل فيها بشكل أفضل. هذا هو التوتر الأساسي هنا، وقد بقي دون حل لفترة.
ما قاله أليكس ثورن من شركة Galaxy Digital بالفعل
قراءة ثورن لهذا الموضوع مباشرة. يرى أن إزالة القاعدة 611 خطوة حاسمة نحو ربط الأسواق المالية التقليدية بالبنية التحتية للأصول الرقمية. ليست مجرد تعديل بسيط — بل خطوة حاسمة. شركة Galaxy Digital، التي تتعمق في خدمات الأصول الرقمية، تراقب موقف هيئة الأوراق المالية الأمريكية عن كثب فيما يتعلق بالأوراق المالية المرمزة. من وجهة نظرهم، لا تستطيع المنصات اللامركزية المنافسة أو التوسع في مجال الأسهم المرمزة طالما بقيت هذه القاعدة قائمة. بإزالتها، يمكن لتلك المنصات فجأة تقديم أسعار أكثر تنافسية، وتنفيذ أسرع، وتجربة تداول تتناسب فعلياً مع التكنولوجيا بدلاً من مقاومتها.
حجة ثورن هي أن البنية التحتية للتداول الأصلية على بلوكتشين قد تجاوزت الكتاب التنظيمي. تم كتابة التنظيم لهيكل سوق مختلف. إجبار الأسهم المرمزة على الامتثال له يشبه إلى حد ما مطالبة السيارات الكهربائية بالامتثال لمعايير الانبعاثات المصممة لمحركات الاحتراق — المقياس لا يتناسب مع الشيء الذي يتم قياسه.
لا يوجد جدول زمني بعد، وهذه هي المشكلة
لم تقم هيئة الأوراق المالية الأمريكية بتحديد أي شيء بعد. لا جدول زمني، لا جدول تنفيذ، لا تاريخ تصويت مؤكد. الاقتراح لا يزال اقتراحاً. المشاركون في السوق ينتظرون، وحماس الصناعة حقيقي لكنه مشروط — كل شيء يعتمد على ما تقرره الهيئة فعلياً ومتى.
هذا الغموض مهم. الأسهم المرمزة هي بالفعل ركن متنامٍ في السوق. إنها تمثل نسخاً رقمية من الأسهم التقليدية، مما يسمح نظرياً بتسوية أكثر كفاءة، وتداول على مدار الساعة، ووصول عالمي أوسع. لكن التبني الأوسع كان بطيئاً، جزئياً لأن البيئة التنظيمية تستمر في خلق الاحتكاك. القاعدة 611 هي جزء من ذلك، ربما ليست الوحيدة، لكنها جزء مهم.
إذا تقدمت هيئة الأوراق المالية الأمريكية، فقد تضع سابقة. ليس فقط للأسهم المرمزة، ولكن لكيفية تعامل المنظمين مع الأدوات المالية القائمة على بلوكتشين بشكل أوسع. مسألة ما إذا كانت قواعد الأوراق المالية الحالية تنطبق على المنصات اللامركزية — وإذا كان الأمر كذلك، كيف — لم تُحسم بعد. قرار هنا سيرسل إشارة في أي من الاتجاهين.
شركة Galaxy Digital تراقب عن كثب. ترى الشركة أن إزالة القاعدة 611 يمكن أن تبسط كيفية اندماج البورصات اللامركزية في السوق المالية الأوسع، التي كانت تاريخياً مهيمنة من قبل الأنظمة المركزية. حالياً، يتعايش هذان العالمان بشكل غير مريح. البورصات اللامركزية تمتلك التكنولوجيا. الأسواق التقليدية تمتلك الشرعية التنظيمية. جسر هذه الفجوة يتطلب تحركات تنظيمية، وإلغاء القاعدة 611 سيكون أحدها.
الاهتمام الأوسع بالتشفير قد تم بناؤه لفترة. المؤسسات المالية الكبرى كانت تجرب الأصول المرمزة — السندات، الصناديق، الأسهم. البنية التحتية تنضج. لكن البنية التحتية وحدها لا تحرك الأسواق إذا لم تتكيف القواعد معها. لهذا السبب، فإن خطوة كهذه تجذب الانتباه خارج نطاق الجمهور المشفر فقط. المشاركون في التمويل التقليدي الذين كانوا يستكشفون بحذر الأوراق المالية المرمزة يراقبون أيضاً.
إطار ثورن هو أن الميزة التنافسية للأسهم المرمزة تعتمد على القدرة على استخدام المنصات اللامركزية بشكل صحيح. لا يمكن القيام بذلك بشكل نظيف تحت القاعدة 611. إزالة القاعدة، وستصبح مكاسب الكفاءة التي تعد بها التداولات القائمة على بلوكتشين قابلة للتحقيق فعلياً بدلاً من أن تكون نظرية.
لا يزال الوضع غامضاً، رغم ذلك. لم تقدم هيئة الأوراق المالية الأمريكية تفاصيل. لم يتم تأكيد نص القاعدة المقترح في المواد المصدرية هنا. لا يوجد تاريخ للتصويت. عملية صنع القرار غير واضحة، وهو أمر طبيعي إلى حد ما في صنع القواعد لكنه محبط لأي شخص يحاول التخطيط حوله.
ما هو واضح هو اتجاه الحركة. يبدو أن هيئة الأوراق المالية الأمريكية تعترف، على الأقل في مرحلة النظر، بأن الإطار التنظيمي يحتاج إلى التكيف مع المكان الذي وصلت إليه التكنولوجيا المالية. ما إذا كان هذا الاعتراف سيتحول إلى عمل — ومدى سرعة ذلك — هو السؤال المفتوح.
موقف شركة Galaxy Digital ليس محايداً هنا. للشركة مصالح واضحة في رؤية أسواق الأصول الرقمية تتوسع. لكن حجة ثورن التقنية حول عدم توافق القاعدة 611 الهيكلي مع البنية التحتية للتداول اللامركزي هي نوع من الأمور التي تميل إلى جذب انتباه المنظمين عندما يتم عرضها بوضوح.
الخطوة التالية لهيئة الأوراق المالية الأمريكية هي ما ينتظره الجميع.
الأسئلة الشائعة
ما هي القاعدة 611 لهيئة الأوراق المالية الأمريكية ولماذا تهم الأسهم المرمزة؟
القاعدة 611، جزء من نظام السوق الوطنية، تتطلب تنفيذ تداولات الأسهم بأفضل سعر متاح عبر جميع البورصات — وهو معيار يتعارض مع كيفية عمل البورصات اللامركزية، مما يخلق حواجز أمام تداول الأسهم المرمزة.
ماذا يقول أليكس ثورن من Galaxy Digital عن إزالة القاعدة 611؟
يرى أليكس ثورن من شركة Galaxy Digital أن إزالة القاعدة 611 خطوة حاسمة نحو دمج الأسواق المالية التقليدية مع تكنولوجيا الأصول الرقمية، حيث يجادل بأنها يمكن أن تزيل حاجزاً كبيراً أمام الأوراق المالية المرمزة على المنصات اللامركزية.
