درجة ثقة المجتمعموثّق
تسعى هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلى إلغاء اثنتين من قواعدها الخاصة. وتحديداً، تقترح إلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من تنظيم NMS، وهما مجموعة من اللوائح التي شكلت كيفية تنفيذ تداول الأسهم الأمريكية على مدار حوالي عشرين عامًا.
القاعدة 611، المعروفة على نطاق واسع باسم “قاعدة حماية الأوامر”، تجبر مراكز التداول على تجنب تنفيذ الأوامر بأسعار أسوأ من الأسعار المحمية المتاحة في أماكن أخرى في السوق. كانت الفكرة جيدة عندما تم إطلاقها: منع المتداولين من الحصول على صفقة سيئة عندما كانت هناك أسعار أفضل موجودة في أماكن أخرى. تجلس القاعدة 610(هـ) بجانبها، وتهدف إلى ضمان الوصول العادل إلى بيانات السوق والعروض. كلا القاعدتين خرجتا من نفس الدفع التنظيمي لتنظيف أسواق الأسهم وجعلها أكثر شفافية. ولوقت ما، ربما فعلتا ذلك بالضبط.
لكن هيئة الأوراق المالية الأمريكية تعتقد الآن أن هذه القواعد قد تجاوزت فائدتها – أو الأسوأ، أنها تجعل الأمور أكثر صعوبة بشكل فعال.
ما الذي تقول هيئة الأوراق المالية الأمريكية إنه معطل
موقف اللجنة بسيط إلى حد ما. لقد تغيرت الأسواق كثيرًا منذ أن دخلت هذه القواعد حيز التنفيذ لأول مرة قبل ما يقرب من عقدين. لقد تطورت تكنولوجيا التداول بسرعة. وتعددت الأماكن. الطريقة التي تتدفق بها الأوامر عبر النظام لا تشبه شيئًا مما كانت عليه عندما تم كتابة تنظيم NMS. وتعتقد هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن القاعدتين 611 و610(هـ)، بدلاً من حماية أي شخص في هذه المرحلة، قد أنشأتا في الأساس تعقيدات في الامتثال ترفع التكاليف دون تقديم فوائد متناسبة.
نقاد القواعد – وكان هناك الكثير منهم على مر السنين – جادلوا منذ فترة طويلة بأن قاعدة حماية الأوامر على وجه الخصوص تجبر الوسطاء ومراكز التداول على اتخاذ قرارات توجيه غير مريحة فقط لتلبية متطلبات تقنية، وليس لأنها تقدم بالفعل أسعارًا أفضل للعملاء. يمكن أن تؤدي القاعدة إلى تجزئة السيولة عبر الأماكن بطرق لم تكن متوقعة. إنها صداع تشغيلي حقيقي، ويبدو أن هيئة الأوراق المالية الأمريكية قررت أخيرًا أن الصداع لا يستحق العناء.
إن إزالة 610(هـ) جنبًا إلى جنب مع 611 منطقية من الناحية الهيكلية. القاعدتان متداخلتان. إزالة واحدة دون معالجة الأخرى ربما يخلق تناقضات جديدة. تقترح الوكالة سحب كلاهما.
تعتقد هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن القيام بذلك سيجعل التفاعلات السوقية أكثر بساطة ويخفض تكاليف التداول. هذا هو العرض، على أي حال. ما إذا كان ذلك سيتحقق بالفعل غير واضح بعد – الأسواق معقدة، وتغييرات القواعد لها طريقة لإنتاج مفاجآت.
فتح فترة التعليقات، الجدول الزمني غير واضح
حاليًا، الاقتراح مفتوح للتعليقات العامة. تسعى هيئة الأوراق المالية الأمريكية بنشاط للحصول على آراء المشاركين في السوق، والمجموعات الصناعية، وأي شخص آخر له مصلحة في كيفية عمل تداول الأسهم. ستهم هذه التعليقات. قالت اللجنة إنها مهتمة بشكل خاص بكيفية تأثير التغييرات المقترحة على سيولة السوق والمنافسة – وهما شيئان يصعب التنبؤ بهما مسبقًا.
لم يتم تحديد جدول زمني لاتخاذ القرار النهائي. لم تعط هيئة الأوراق المالية الأمريكية تاريخًا لانتهاء فترة التعليقات، ولم تقل متى – أو حتى إذا – ستدخل التغييرات حيز التنفيذ. لذا، لا يزال هذا في مراحله الأولى. يمكن أن يتغير الكثير بين الاقتراح وتغيير القاعدة الفعلي.
بالنسبة لأسواق العملات الرقمية، فإن التحرك يستحق المراقبة حتى لو لم يمس الأصول الرقمية مباشرة. مناقشات هيكل سوق الأسهم لها عادة في الانتشار. المحادثات حول حماية الأوامر، والتنفيذ الأفضل، والمنافسة بين الأماكن حية في العملات الرقمية أيضًا، خاصة مع استمرار نمو منصات تداول العملات الرقمية المنظمة في الولايات المتحدة ومواجهة ضغوط لاعتماد قواعد هيكل سوق أكثر رسمية. ما تقرر هيئة الأوراق المالية الأمريكية فعله بتنظيم NMS ربما يشكل التفكير حول أي إطار مستقبلي لهياكل سوق العملات الرقمية. إنها ليست ضربة مباشرة، لكن التأثيرات المترتبة قد تكون حقيقية.
والإشارة الأوسع هنا مهمة. هيئة الأوراق المالية الأمريكية مستعدة لإعادة النظر في القواعد التي وضعتها قبل ما يقرب من عشرين عامًا وتقول بصراحة إنها تسببت في مشاكل. هذا ليس بالأمر الهين. لا يتراجع المنظمون عادة عن أطرهم بهذه الصراحة.
تؤطر الوكالة الاقتراح كجزء من جهد أوسع لضمان أن اللوائح تواكب كيفية عمل الأسواق فعليًا اليوم. سواء كنت تعتقد أن هيئة الأوراق المالية الأمريكية محقة في سحب هذه القواعد أم لا، فإن الاستعداد لإعادة النظر فيها ربما يكون الجزء الأكثر بروزًا في القصة. لقد دفعت العديد من المشاركين في السوق لسنوات من أجل هذا النوع من المراجعة.
لدى أصحاب المصلحة حتى نهاية فترة التعليقات – لم يتم تحديد التاريخ بالضبط بعد – لتقديم آرائهم. تقول اللجنة إنها ستستخدم تلك المدخلات لاتخاذ قرار نهائي مدروس. حتى ذلك الحين، تبقى القواعد سارية.
الاقتراح قيد المراجعة. لم يتم تحديد موعد للتصويت النهائي.
الأسئلة الشائعة
ما هي القواعد المحددة التي تقترح هيئة الأوراق المالية الأمريكية إزالتها؟
تقترح هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من تنظيم NMS، اللتين تحكمان حماية الأوامر والوصول العادل إلى بيانات السوق في أسواق الأسهم الأمريكية لمدة تقارب العشرين عامًا.
لماذا تريد هيئة الأوراق المالية الأمريكية إزالة قاعدة حماية الأوامر؟
تعتقد هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن القاعدة 611 قد خلقت تعقيدات غير متوقعة وتكاليف تداول أعلى دون فوائد متناسبة، وأن الأسواق قد تطورت بشكل كبير منذ تقديم القاعدة لأول مرة.
