درجة ثقة المجتمعموثّق
حصلت Unlimit للتو على تسجيل MiCA من CySEC. أخبار جيدة لشركة المدفوعات — لكن المعركة التنظيمية الأصعب بالكاد بدأت.
الشركة التي تمتلك بالفعل ترخيص مؤسسة نقود إلكترونية في قبرص، يمكنها الآن العمل تحت إطار الأصول الرقمية الموحد للاتحاد الأوروبي. قبل MiCA، كانت الشركات مثل Unlimit تتصارع مع معايير وطنية مختلفة في كل دولة عضو. إيرين سكرينوفا، التي تدير المدفوعات العالمية في Unlimit، قالت ببساطة: الآن هناك إطار واحد. هذا تغيير حقيقي. لكن MiCA لا تغطي كل شيء، والجزء المتعلق بالعملات المستقرة هو حيث تصبح الأمور معقدة بسرعة.
المشكلة هي التداخل.
ترخيصان، منتج واحد
إصدار عملة مستقرة في أوروبا لا يزال يتطلب ترخيص EMI — وليس فقط تسجيل MiCA. النظامان يجلسان جنبًا إلى جنب ولا يتحدثان بشكل كامل مع بعضهما البعض. العملات المستقرة تخضع لقواعد النقود الإلكترونية، مما يعني أن البنك المركزي القبرصي يشرف على نشاط العملات المستقرة لـ Unlimit، وليس فقط إطار MiCA المخصص للعملات الرقمية. المفوضية الأوروبية تعرف أن هذا محرج. لقد فتحت مؤخرًا مشاورة عامة حول هذا التداخل التنظيمي بالضبط، تسأل الصناعة بشكل أساسي: هل يعمل هذا النظام المزدوج للترخيص، أم أنه يقتل السوق؟
الجواب القصير، بناءً على ما حدث بالفعل: إنه يقتل السوق بشكل كبير للشركات الصغيرة.
تكاليف الامتثال تحت MiCA دفعت جزءًا كبيرًا من شركات العملات الرقمية خارج السوق الأوروبية بالكامل. العديد منها اختفى تحت اللوائح الوطنية السابقة لـ CASP قبل أن يبدأ MiCA بالكامل. وليس فقط الشركات الناشئة الصغيرة. Tether، ربما الأكثر شهرة في إصدار العملات المستقرة على الكوكب، لم تسجل تحت MiCA. هذا إشارة كبيرة. إذا كانت أكبر مشغل للعملات المستقرة في العالم لن يمر عبر العملية، فإن العوائق ليست تافهة بوضوح.
الشركات الأكبر يمكنها تحمل تكاليف قانونية، فرق الامتثال، تسجيلات متعددة الاختصاصات. الشركات الأصغر لا تستطيع. لذا يتقلص السوق أو يتقلص. لا أي من النتيجتين جيد للمنافسة.
لعبة اليورو الرقمي للبنك المركزي الأوروبي
البنك المركزي الأوروبي ليس بالضبط يشجع العملات المستقرة الخاصة على النجاح. حذرت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد علنًا من المخاطر على الاستقرار المالي ونزاهة السياسة النقدية إذا انتشرت العملات المستقرة المسعرة باليورو الخاصة على نطاق واسع. الحل المفضل للبنك المركزي الأوروبي هو اليورو الرقمي — بديل العملة العامة الذي تم تطويره لسنوات الآن.
هذا ليس موقفًا محايدًا. عندما يعمل البنك المركزي لمنطقة العملة بنشاط على بناء منافس للعملات المستقرة الخاصة بينما يحافظ في الوقت نفسه على شروط تنظيمية تجعل تلك العملات المستقرة مكلفة للإصدار، فإن الأوراق مكدسة نوعًا ما. سواء كان ذلك سياسة مقصودة أو مجرد حذر مؤسسي غير واضح، لكن التأثير العملي هو نفسه.
وموقف البنك المركزي الأوروبي الصارم يجعل أي تخفيف لمتطلبات الترخيص المزدوج غير مرجح في المدى القريب. قد تجمع مشاورة المفوضية الأوروبية ردود الفعل، لكن إذا لم يرغب البنك المركزي الأوروبي في تغيير القواعد، فربما لن تتغير كثيرًا. يمكن للمفوضية أن تشاور كما تشاء — موقف البنك المركزي الأوروبي بشأن السيادة النقدية لن يلين لأن بعض شركات العملات الرقمية قدمت تعليقات.
ماذا يعني هذا للسوق
تسجيل MiCA لـ Unlimit لا يزال يمثل علامة فارقة ذات مغزى. امتلاك كل من ترخيص EMI وتسجيل MiCA يضع الشركة في مجموعة صغيرة نسبيًا من الشركات التي يمكنها العمل عبر كامل مشهد العملات الرقمية والمدفوعات في الاتحاد الأوروبي بشكل قانوني. هذا ميزة تنافسية، على الأقل في الوقت الحالي.
لكن الفجوة في تغطية العملات المستقرة في MiCA لا تختفي بهدوء. كان الإطار من المفترض أن يجلب الوضوح. بالنسبة لخدمات الأصول الرقمية بشكل عام، فقد فعل. بالنسبة للعملات المستقرة بشكل خاص، فقد وضع متطلبات جديدة فوق القديمة دون حل التوتر الأساسي بين تنظيم العملات الرقمية وتنظيم النقود الإلكترونية. نظامان، منتج واحد، مجموعتان من التكاليف.
المشاورة العامة المستمرة من المفوضية الأوروبية هي أوضح إشارة حتى الآن على أن المنظمين يعرفون أن شيئًا ما لا يعمل. ما إذا كان هذا الاعتراف سيتحول إلى إصلاح فعلي هو سؤال آخر. أولويات البنك المركزي الأوروبي — استقرار الأسعار، السيطرة على السياسة النقدية، إطلاق اليورو الرقمي — لا تتماشى حقًا مع تسهيل عمل جهات إصدار العملات المستقرة الخاصة. لذا ربما تبقى الصناعة عالقة في هذا المتاهة المزدوجة للترخيص لفترة أطول.
الشركات ذات الجيوب العميقة والتراخيص EMI القائمة، مثل Unlimit، يمكنها إدارتها. الجميع الآخر يواجه قرارًا أصعب. عدد شركات العملات الرقمية التي لا تزال قائمة في أوروبا بعد موجة تسجيل CASP الوطنية أصغر بالفعل مما كان عليه قبل عامين. كان MiCA يهدف إلى إصلاح هذا التجزؤ. بالنسبة للعملات المستقرة، لم يفعل ذلك — ليس بعد، وربما ليس قريبًا.
ترخيص EMI القبرصي لـ Unlimit يغطي جانب العملات المستقرة. تسجيل MiCA يغطي الباقي.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يغطيه تسجيل MiCA لـ Unlimit فعليًا؟
تسجيل MiCA لـ Unlimit عبر CySEC يغطي خدمات الأصول الرقمية تحت الإطار الموحد للاتحاد الأوروبي، لكن إصدار العملات المستقرة لا يزال محكومًا بشكل منفصل بواسطة ترخيص مؤسسة النقود الإلكترونية في قبرص تحت إشراف البنك المركزي.
لماذا لم تسجل Tether تحت MiCA؟
يشير المصدر إلى أن Tether امتنعت عن تسجيل MiCA، مما يعكس العقبات التنظيمية وتكاليف الامتثال المتضمنة، رغم عدم وجود سبب محدد من Tether.
