درجة ثقة المجتمعموثّق
وضعت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية خطاً صارماً. فقد أبلغت الهيئة منصات العملات الرقمية العاملة في الاتحاد الأوروبي بوقف إتاحة الوصول للعملاء إلى العملات المستقرة غير المصرح بها، ولديهم حوالي ثلاثة أشهر لحل هذه المسألة.
التوجيه، الذي صدر يوم الخميس، ليس غامضاً بشأن الجدول الزمني. يجب على الهيئات التنظيمية الوطنية التأكد من حل جميع حيازات العملاء في العملات المستقرة غير المتوافقة بحلول 8 يناير 2027. هذا هو التاريخ. إذا فاتته، فإن المنصات ستواجه ضغوطاً تنظيمية كبيرة من المشرفين في بلدها الأم. لم تذكر الهيئة أسماء رموز محددة في التوجيه، لكن الأهداف واضحة تماماً — عملة Tether’s USDT وPayPal’s PYUSD كلاهما غير مصرح بهما بموجب إطار عمل الأسواق في الأصول الرقمية (MiCA)، الذي دخل حيز التنفيذ في يونيو 2024. لم يحصل أي منهما بعد على ترخيص MiCA، وهذه هي المشكلة بأكملها.
MiCA ليس ليناً فيما يطلبه من مُصدري العملات المستقرة. يجب أن تفي الرموز المرتبطة بالعملات الرئيسية — أي شيء يعمل كبديل للدولار أو اليورو — بمتطلبات ترخيص محددة، والحفاظ على احتياطيات مناسبة، وتقديم حقوق استرداد واضحة، وتقديم إفصاحات كافية للمستخدمين. عملة USDT، رغم أنها العملة المستقرة الأكثر تداولاً في العالم من حيث الحجم، لا تفي حالياً بهذه المعايير بموجب القانون الأوروبي. PYUSD في نفس الوضع.
ما يجب على المنصات التوقف عن فعله الآن
نطاق الحظر أوسع مما كان يأمل بعض البورصات. الأمر لا يتعلق فقط بوقف التداول الفوري. تريد هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية من مقدمي خدمات الأصول الرقمية — CASPs، بالاختصار التنظيمي — التوقف عن تمكين العملاء في الاتحاد الأوروبي من الحصول على أو تداول أو زيادة حيازاتهم في الرموز المرجعية للأصول غير المتوافقة والرموز النقدية الإلكترونية. وهذا يشمل مجموعة واسعة من الأنشطة: التبادلات، تنفيذ التداولات، التحويلات، الحفظ، الإدارة، وإدارة المحافظ كلها تقع تحت التوجيه.
لذلك إذا كانت منصة حالياً تتيح لمستخدم فرنسي أو ألماني شراء USDT، فيجب أن يتوقف ذلك. إذا كانت تدير محفظة تشمل PYUSD، فإن ذلك يشمل أيضاً. قائمة الخدمات المتأثرة طويلة، وعبء الامتثال حقيقي.
بعض المنصات لم تنتظر التوجيه الرسمي. فقد قامت عدة بورصات بالفعل بتقييد USDT للعملاء الأوروبيين قبل إعلان الخميس، حيث قرأت الاتجاه التنظيمي بوضوح كافٍ. لكن الكثير من الآخرين الآن في حالة ارتباك.
ليس كل شيء يتوقف فوراً، رغم ذلك. خلال فترة الانتقال، يمكن للمنصات أن تقدم خدمات محدودة لمساعدة العملاء في إدارة ما يمتلكونه بالفعل. بيع المراكز الحالية من العملات المستقرة مسموح به. التحويل إلى رموز متوافقة مسموح به. سحب الحيازات بالكامل مسموح به. ما ليس مسموحاً به — على الإطلاق — هو شراء المزيد، أو الترويج لهذه الرموز بأي طريقة قد تزيد من تعرض العميل. الاتجاه هو واحد: تقليل، لا زيادة.
الهيئات التنظيمية الوطنية تملك مفاتيح التنفيذ
هنا حيث تصبح الأمور غامضة قليلاً. تحدد هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية الإطار، لكن التنفيذ الفعلي يقع على عاتق الهيئات التنظيمية الوطنية في الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي. سيحدد المشرف في كل بلد بالضبط كيفية إدارة المنصات تحت رقابتهم للانتقال — ما هي الخطوات التي يتخذونها، وكيف يتواصلون مع العملاء، وما هي الوثائق التي يحتاجون إلى إنتاجها. هناك مرونة مدمجة، مما يعني على الأرجح أن التنفيذ لن يبدو متطابقاً في باريس مقابل وارسو مقابل أمستردام.
هذا النهج اللامركزي له منطقه. تختلف المنصات بشكل كبير في الحجم، وقاعدة العملاء، وتعقيد العمليات. تواجه بورصة وطنية صغيرة تدير بضعة آلاف من الحسابات التجزئة انتقالاً مختلفاً تماماً عن منصة كبيرة متعددة الاختصاصات مع عملاء مؤسسيين يجلسون على مراكز كبيرة من USDT. يمكن للهيئات التنظيمية الوطنية أن تأخذ في الاعتبار هذه الاختلافات. لكن هذا يعني أيضاً أن التجربة للعملاء لن تكون موحدة عبر الكتلة، وقد تجد بعض المنصات أن المنظم في بلدها الأم أكثر أو أقل تطلباً من الآخرين.
ما هو ثابت هو الموعد النهائي. 8 يناير 2027. هذا التاريخ ينطبق في كل مكان.
الرهانات الأوسع هنا كبيرة. أصبحت العملات المستقرة بنية تحتية أساسية لتداول العملات الرقمية في جميع أنحاء أوروبا — تجلس USDT بشكل خاص في مركز أحجام تداول يومية هائلة. إزالتها من المنصات المصرح بها لا يجعلها تختفي من الأسواق النظير إلى النظير أو البورصات الخارجية، لكنها تغير ملف المخاطر للمستثمرين الأفراد الذين يستخدمون المنصات المنظمة. موقف هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية هو أن متطلبات الحوكمة والشفافية في MiCA موجودة لحماية هؤلاء المستثمرين تحديداً، والرموز غير المتوافقة تقوض تلك الحمايات بغض النظر عن مدى سيولتها أو استخدامها على نطاق واسع.
من المحتمل أن تدفع المنصات بقوة على زاوية خدمات التحويل والسحب — جعلها سهلة قدر الإمكان للعملاء للانتقال من USDT إلى بدائل متوافقة مع MiCA، والتي يوجد منها الآن عدد متزايد. عدة عملات مستقرة مدعومة باليورو وعدد قليل من الرموز المرتبطة بالدولار قد اجتازت أو تقترب من اجتياز عملية ترخيص MiCA.
الضغط على Tether للحصول على ترخيص MiCA قد تزايد منذ شهور. ما إذا كانت الشركة تتحرك بسرعة كافية للحصول على ترخيص USDT قبل 8 يناير غير واضح. لم تظهر أي تفاصيل من Tether حول جدول زمني محدد من التوجيه.
وضع PYUSD غير محسوم بشكل مشابه. لدى PayPal حضور مؤسسي كبير في أوروبا ومن المفترض أن لديها الموارد لمتابعة الترخيص — لكن العملية تستغرق وقتاً، والموعد النهائي لا يتحرك.
في الوقت الحالي، تقرأ المنصات التفاصيل الدقيقة، وتتصل بفِرق الامتثال لديها، وتكتشف كيفية إخبار العملاء بأن وصولهم إلى USDT يختفي. 8 يناير 2027 هو الرقم الذي يهم.
الأسئلة الشائعة
أي العملات المستقرة يستهدفها توجيه هيئة الأوراق المالية الأوروبية تحديداً؟
لم تذكر الهيئة رموزاً محددة، لكن التوجيه يؤثر على العملات المستقرة غير المصرح بها بموجب MiCA — بما في ذلك Tether’s USDT وPayPal’s PYUSD، وكلاهما لا يفي حالياً بمتطلبات الترخيص في الاتحاد الأوروبي.
ما الذي يمكن للعملاء في الاتحاد الأوروبي فعله بحيازاتهم الحالية من USDT أو PYUSD؟
خلال فترة الانتقال، يمكن للعملاء بيع أو تحويل أو سحب حيازاتهم من العملات المستقرة غير المتوافقة عبر المنصات المصرح بها، لكن شراء المزيد أو تلقي الترويج لهذه الرموز محظور.
