درجة ثقة المجتمعموثّق
هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) تتراجع مرة أخرى. أجلت الهيئة إعفاء “الابتكار التوكني” للمرة الثانية، والسبب هو ما كان يخشاه الجميع – الكونغرس لا يستطيع التوصل إلى اتفاق بشأن قانون CLARITY.
يرتبط التأخير مباشرة بالمفاوضات غير المحسومة في مجلس الشيوخ حول القسم 10505 من قانون CLARITY، الجزء من المشروع الذي يوضح كيفية تصنيف وتنظيم الأوراق المالية المرمزة. حتى يتم تثبيت تلك اللغة، لن تتحرك هيئة الأوراق المالية الأمريكية. كان رئيس الهيئة، بول أتكينز، يدفع بإعفاء التوكنات كجزء رئيسي من مبادرة مشروع التشفير الخاص به – جهد شامل لتحديث إطار الأصول الرقمية الذي يغطي إعفاءات تسجيل التوكنات، وقواعد الحفظ، ومعايير منصات التداول الجديدة. كان أتكينز قد أشار إلى أن الإعفاء كان قريبًا من الإصدار. لذلك فإن التراجع مؤلم، خاصة للشركات التي كانت تستعد لإطلاق منتجات تداول مرمزة وكانت تعتمد على الضوء الأخضر التنظيمي.
تأجيلان وأسبوع فوضوي
لم يكن الإعفاء التوكني هو الوحيد الذي تأجل. ألغت هيئة الأوراق المالية الأمريكية أيضًا اجتماعًا كان مقررًا يوم الجمعة للتصويت على إعفاءات تمويل الشركات الناشئة في مجال التشفير – جزء من حزمة تنظيم التشفير الأوسع. وقال متحدث باسم الهيئة إن الأمر كان متعلقًا بجدول الأعمال وأن الاجتماع سيعاد جدولته، لكنه لم يحدد موعدًا جديدًا. ليس حقًا ما يعزز الثقة.
هذا الإعفاء للشركات الناشئة مهم جدًا لشركات التشفير في مراحلها المبكرة. كان الاقتراح سيمكنها من جمع رأس المال دون الامتثال الكامل لقواعد طرح الأوراق المالية التقليدية – استثناء مصمم خصيصًا للحفاظ على إصدار التوكنات داخل الولايات المتحدة بدلاً من مشاهدة المؤسسين يهربون إلى جهات أكثر ودية. مع إلغاء التصويت، تعود تلك الشركات إلى الانتظار.
كلا التأجيلين – الإعفاء التوكني وتصويت تمويل الشركات الناشئة – من المتوقع الآن أن يظلوا مجمدين حتى يتحرك مجلس الشيوخ فعليًا بشأن قانون CLARITY. وهذا لن يحدث قريبًا.
أين يقف قانون CLARITY فعليًا
من المفترض أن يكون قانون CLARITY هو القانون الكبير. سيخلق أول إطار اتحادي شامل للأصول الرقمية، مقسمًا مهام الرقابة بين هيئة الأوراق المالية الأمريكية ولجنة تداول السلع الآجلة. مرر مجلس النواب نسخته في يوليو 2025. وافقت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ على مسودتها الخاصة في مايو بتصويت 15-9، مما بدا وكأنه زخم في ذلك الوقت.
لكن الزخم يبرد بسرعة في واشنطن. من غير المرجح الآن أن يحصل المشروع على تصويت إجرائي حتى 15 سبتمبر على الأقل، بعد عودة مجلس الشيوخ من العطلة. هذا هو الجدول الزمني. وحتى هذا التاريخ ليس مضمونًا – إنه حد أدنى، وليس خط نهاية.
لذلك فإن هيئة الأوراق المالية الأمريكية متوقفة أساسًا. تحتاج الهيئة إلى وضوح تشريعي قبل أن تتمكن من المضي قدمًا في إعفاءات قد تتعارض مع ما يقرره الكونغرس في النهاية. هذا موقف معقول، ربما. لكنه يترك صناعة الأصول الرقمية في وضع حرج حقًا، حيث لا تستطيع الشركات التخطيط حول قواعد تستمر في التأجيل.
كان من المفترض أن تشير مبادرة مشروع التشفير الأوسع إلى عصر أكثر ودية للصناعة في هيئة الأوراق المالية الأمريكية تحت قيادة أتكينز. وفي بعض النواحي قد يكون كذلك – يبدو أن النية واضحة بما فيه الكفاية. لكن النية لا تضع الأوراق المالية المرمزة في السوق. القواعد هي التي تفعل ذلك. وحاليًا القواعد عالقة خلف جدول مجلس الشيوخ.
من الجدير بالذكر مدى عدم اعتيادية هذا النوع من الاعتماد التشريعي بالنسبة لهيئة الأوراق المالية الأمريكية. عادة ما تحدد الهيئة وتيرة وضع القواعد الخاصة بها. الانتظار حتى يحدد الكونغرس لغة قانونية محددة قبل إصدار إعفاء هو خطوة حذرة، ربما حذرة بشكل مفرط اعتمادًا على من تسأل. لكن من الواضح أن الهيئة لا تريد نشر إطار عمل يتم تجاوزه أو يتعارض مع القانون الفيدرالي فورًا.
ما الذي تراقبه الشركات الآن
لا يوجد تاريخ جديد على الجدول الزمني لإعفاء التوكنات أو تصويت إعفاء الشركات الناشئة. لم تقل هيئة الأوراق المالية الأمريكية متى تتوقع أن يتحرك مجلس الشيوخ، ولا يمكنها – ليس هذا من اختصاص الهيئة. ما يمكنها فعله هو الانتظار، وهذا بالضبط ما تفعله.
بالنسبة لشركات التشفير التي بنت خرائط طريق منتجاتها حول إعفاء التوكنات، فإن عدم اليقين حقيقي ومكلف. التأخيرات على المستوى التنظيمي تميل إلى الانتشار – تبقى الفرق القانونية في وضع الاستعداد، يتم تأجيل إطلاق المنتجات، يتم تأجيل قرارات تخصيص رأس المال.
كان تصويت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ 15-9 في مايو يبدو وكأنه نقطة تحول. لم يكن كذلك. توقف المشروع، جاءت العطلة، و15 سبتمبر هو الآن أول نقطة تحقق واقعية لأي إجراء من مجلس الشيوخ بشأن قانون CLARITY.
لا توجد تواريخ جديدة لدى هيئة الأوراق المالية الأمريكية لأي من البندين المؤجلين.
الأسئلة الشائعة
ما هو إعفاء الابتكار التوكني من هيئة الأوراق المالية الأمريكية؟
إنه إطار مقترح سيمكن الشركات من اختبار التداول القائم على بلوكتشين للأوراق المالية المرمزة دون تلبية متطلبات البورصة الكاملة والوساطة – جزء رئيسي من مبادرة مشروع التشفير لرئيس الهيئة بول أتكينز.
لماذا ألغت هيئة الأوراق المالية الأمريكية تصويت الجمعة على إعفاءات تمويل الشركات الناشئة في مجال التشفير؟
أشار متحدث باسم الهيئة إلى مشكلة في الجدول الزمني وقال إن الاجتماع سيعاد جدولته، لكنه لم يحدد موعدًا جديدًا. كان التصويت جزءًا من حزمة تنظيم التشفير الأوسع.
