قامت Smarter Web ببيع 177.89 بيتكوين. هذه الصفقة أزالت أداة قابلة للتحويل بقيمة 11.7 مليون دولار وألغت خطر طرح 7.72 مليون سهم جديد في السوق. تم الكشف عن الصفقة في 23 يوليو وأغلقت بمتوسط سعر $65,762 لكل عملة، قبل موعد استحقاق الأداة بقليل.
ولكن هنا المفارقة — لم يحقق المساهمون بالضبط أي مكاسب.
انخفاض قيمة البيتكوين لكل سهم
انخفضت احتياطيات الشركة من البيتكوين بنسبة 6.18% نتيجة مباشرة للبيع. بقي العدد الإجمالي للأسهم القانونية المصدرة ثابتًا عند 371,965,705 — دون تغيير. لذا حتى وإن لم تتحقق الأسهم المحتملة للأداة القابلة للتحويل، فإن كل سهم موجود الآن يمثل بيتكوين أقل مما كان عليه من قبل. تحديدًا، انخفضت نسبة التعرض للبيتكوين بنسبة 6.18% لكل سهم قانوني مُصدر و4.17% لكل سهم مُعرف من قبل الإدارة بشكل كامل. هذا ليس خطأ تقريبي بسيط. إنه تآكل حقيقي للأصل الذي يدعم كل سهم، فقط ليس من النوع الذي يظهر في سجل الأسهم.
قبل الصفقة، كانت Smarter Web تمتلك 2,878 بيتكوين. بعد بيع 177.89 عملة — تقريبًا 6.18% من الخزينة قبل الصفقة — أصبحت الاحتياطيات عند 2,700.11 بيتكوين. الحسابات واضحة، حتى لو كانت الصورة العامة غامضة بعض الشيء.
انخفض عدد الأسهم المخففة المُعرف من قبل الإدارة، من 367,538,758 إلى 359,820,207، لأن تحليلات Smarter Web الداخلية تستخدم قاسمًا مختلفًا عن عدد الأسهم القانونية. لذا من هذه الناحية، يبدو التآكل أقل حدة. لكن عدد الأسهم القانونية لم يتغير، مما يعني أن أي مستثمر يحسب الأسهم بالطريقة التقليدية رأى نسبة البيتكوين لكل سهم تنخفض دون الحصول على أسهم أقل في المقابل.
الأداة التي كانت بحوزة TOBAM
تم إنشاء الأداة القابلة للتحويل في أغسطس 2025. كانت مُهيكلة كأداة لمدة سنة واحدة بدون فوائد، وأعطت الحائز — TOBAM — قائمة من خيارات التسوية. كان بإمكان TOBAM التحويل إلى أسهم، أو أخذ البيتكوين مباشرة، أو تلقي قيمة معادلة بالعملة الورقية. شروط مرنة، بشكل أساسي.
لم يتم الوصول إلى سعر التحويل. لذا تدخلت الإدارة مبكرًا واختارت السداد نقدًا بدلاً من تسليم البيتكوين أو السماح لـ TOBAM بالتحويل إلى أسهم. هذا القرار تجنب تآكل الأسهم، نعم. لكنه أيضًا يعني بيع جزء من الخزينة لتمويل السداد. التبادل حقيقي. حافظت Smarter Web على عدد أسهمها نظيفًا لكنها دفعت ثمن هذه النظافة بالساتوشي.
في الأصل، كانت بنية الأداة تتطلب استثمار ما لا يقل عن 98% من العائدات في البيتكوين. ذهبت الشركة أبعد من ذلك، حيث خصصت 100% كاملة. هذا الالتزام بتخصيص البيتكوين يتماشى بشكل كبير مع كيفية تموضع Smarter Web — كشركة تدير خزنتها حول العملة بدلاً من جنبًا إلى جنب معها.
وقد بسط السداد الأمور. تاريخ استحقاق أقل على التقويم. دائن أقل مع مطالبة مرتبطة بالبيتكوين على الكتب.
منشأة Coinbase وما تبقى لإدارته
لا تزال Smarter Web تحمل تسهيلات ائتمانية بقيمة 30 مليون دولار مع Coinbase. إنها مضمونة مقابل البيتكوين وليس لها تاريخ استحقاق ثابت — مما يبدو مرنًا حتى تقرأ التفاصيل الدقيقة. تحذر حسابات الشركة المؤقتة من أن انخفاضًا حادًا في سعر البيتكوين قد يجبر Smarter Web على تقديم ضمانات إضافية أو سداد الرصيد المقترض. هذا خطر تشغيلي حقيقي، خاصة مع خزينة أصبحت أصغر بنسبة 6%.
جاء العائد الإجمالي الفصلي للبيتكوين للربع الثالث عند -4.35%. هذا الرقم يتتبع حركة الساتوشي الإجمالي لكل سهم مخفف مُعرف من قبل الإدارة على مدار الربع وليس له علاقة بسعر السوق للبيتكوين أو العمليات اليومية للشركة. إنه مقياس خزانة بحت. والآن هو سلبي، في الغالب بسبب سداد الأداة القابلة للتحويل.
بلغت القيمة السوقية الكاملة المخففة لـ Smarter Web، باستخدام القاسم المُعرف من قبل الإدارة البالغ 359,820,207 سهمًا، 104.10 مليون جنيه. كانت القيمة المؤسسية 121.71 مليون جنيه. وجاءت القيمة الصافية للأصول عند 115.06 مليون جنيه. الفجوة بين القيمة المؤسسية والقيمة الصافية للأصول ضيقة — مما يعني أن الوسادة الممتازة المتاحة لأي زيادة في الأسهم المستقبلية ليست كبيرة. ليست أزمة، لكنها ليست مساحة كبيرة أيضًا.
إذن أين تتركنا هذه الأمور؟ هيكل رأس المال أنظف الآن. خيار التحويل لـ TOBAM اختفى. خطر الاستحقاق القريب اختفى. لكن منشأة Coinbase لا تزال موجودة، لا تزال مضمونة بالبيتكوين، لا تزال حساسة لتقلبات الأسعار. والخزينة أصغر مما كانت عليه قبل شهر.
يبدو أن الإدارة تعتقد أن التبادل كان يستحق العناء. إنهاء التزام مالي يحمل خطر تسوية مرتبط بالبيتكوين ربما بدا كأنه القرار الصحيح، خاصة مع عدم اقتراب سعر التحويل من التفعيل. وضعت الشركة 100% من العائدات الأصلية في البيتكوين، محتفظة بها طوال فترة الأداة، ثم باعت 177.89 عملة لإنهائها.
يجلس العائد الإجمالي الفصلي للبيتكوين عند -4.35% للربع الثالث.
الأسئلة الشائعة
كم عدد البيتكوين الذي باعته Smarter Web وبأي سعر؟
باعت Smarter Web 177.89 بيتكوين بمتوسط سعر $65,762 لكل عملة، مما جمع ما يكفي لسداد أداة قابلة للتحويل بقيمة 11.7 مليون دولار كانت بحوزة TOBAM.
هل قلل البيع من نسبة البيتكوين لكل سهم لمستثمري Smarter Web؟
نعم — انخفضت نسبة التعرض للبيتكوين بنسبة 6.18% لكل سهم قانوني مُصدر و4.17% لكل سهم مُعرف من قبل الإدارة بشكل كامل، على الرغم من أن عدد الأسهم القانونية بقي دون تغيير عند 371,965,705.
