درجة ثقة المجتمعموثّق
ما الذي حدث
انخفض الين. هذه هي النسخة المختصرة. بنك اليابان رفع أسعار الفائدة – وهو إجراء كان ينبغي، نظريًا، أن يدعم العملة – ولكن بدلاً من ذلك، انخفض الين. المحافظ كازو أويدا استبق أي حماس متشدد بتوضيح أنه ليس في عجلة من أمره للاستمرار في التشديد، واعتبر المتداولون ذلك بمثابة إذن للبيع.
إنه نتيجة غريبة على السطح. من المفترض أن تجذب زيادة الفائدة رأس المال، وتقوي العملة، وتكون إشارة أن البنك المركزي جاد. لكن صياغة أويدا الحذرة، التي تكاد تكون اعتذارية، للقرار أفرغت منه الدراما بسرعة. الأسواق لم تسمع “نحن نشدد”. سمعت “نحن نشدد ببطء وحذر، وربما لن نفعل الكثير بعد ذلك”. لذا انخفض الين. كان بنك اليابان يريد موازنة الانتعاش الاقتصادي مع استقرار العملة – والآن ربما لا يحصل على أي منهما بالطريقة التي كان يأملها.
الشكوك حقيقية.
السياق التاريخي
لقد كانت اليابان هنا من قبل. أكثر من مرة، في الواقع. شهدت أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بنك اليابان يصارع نفس المشكلة الأساسية: كيف تحفز النمو دون السماح بانهيار الين أو تجاوزه في الاتجاه الآخر؟ إنها وضعية بائسة، ولدى البنك المركزي سجل طويل في التراجع في اللحظة الخاطئة.
في عام 2006، أنهى بنك اليابان سياسة سعر الفائدة الصفرية. بدا الأمر وكأنه نقطة تحول. لم يكن كذلك. بعد بضع سنوات، ضربت عدم الاستقرار المالي العالمي، وعادت الضغوط الانكماشية المحلية بقوة، وتراجع البنك المركزي إلى التيسير الكمي مرة أخرى. أصبح النمط – زيادة مترددة، تراجع، تكرار – شبه متوقع. استمرت اليابان في الوقوع بين قوى لا تستطيع السيطرة عليها بالكامل: اقتصاد محلي يحتاج إلى المال الرخيص للتنفس وعملة تتعرض للضرب بسبب نفس السياسات التي تبقي الاقتصاد على قيد الحياة.
هذا التاريخ مهم الآن. أويدا يعرف ذلك. الأسواق تعرفه أيضًا، وربما هذا جزء من السبب في أن الأسواق لا تشتري الحركة الحالية على أنها بداية لشيء حاسم. اعتماد اليابان على العوامل الخارجية – الطلب العالمي، أسعار السلع، ما يفعله الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك – لم يختفِ. والصراع الداخلي للحفاظ على ين تنافسي دون إشعال حريق تضخمي؟ لا يزال غير محلول إلى حد كبير.
لماذا يهم
الين الأضعف له جانبان، وكلاهما ليس نظيفًا. من جانب، يستفيد المصدرون اليابانيون – تصبح بضائعهم أرخص في الخارج، يمكن أن تزداد المبيعات، تبدو الأرباح أفضل بالين. هذا هو الجانب الإيجابي. ولكن من الجانب الآخر، تصبح الواردات أكثر تكلفة. الطاقة، الطعام، المواد الخام – اليابان تشتري الكثير من هذه من الخارج، والين الضعيف يجعل كل واحدة منها أكثر تكلفة. هذا يغذي التضخم. النوع من التضخم الذي قضت اليابان عقودًا تحاول توليده، بالتأكيد، ولكن ليس النوع الذي يريده أي شخص فعليًا – التضخم الناتج عن ارتفاع التكاليف الذي يضغط على الأسر دون زيادة الأجور.
لذا فإن أويدا في مأزق. كان من المفترض أن تظهر زيادة الفائدة أن البنك جاد بشأن استقرار الأسعار. لكن رد فعل الين يشير إلى أن السوق لا تصدقه تمامًا. أو ربما تصدقه في جزء “زيادة الفائدة” ولا تصدق فقط أن هناك المزيد قادمًا. في كلتا الحالتين، الإشارة أصبحت مشوشة.
وليس هذا فقط مشكلة اليابان. الين الأضعف يتسرب إلى الخارج. البلدان التي تنافس المصدرين اليابانيين تشعر بالضغط. الشركاء التجاريون الذين يبيعون إلى اليابان يرون أن بضائعهم تصبح أغلى نسبيًا. هناك خطر حقيقي – وليس افتراضيًا – أن تبدأ الاقتصادات الأخرى في تعديل سياساتها النقدية استجابةً لذلك، ويمكن أن تصبح هذه الديناميكية التنافسية فوضوية بسرعة.
ما يجب مراقبته
معدل التضخم في اليابان هو أول ما يجب مراقبته عن كثب. إذا تحرك بشكل كبير فوق أو تحت النطاق المستهدف لبنك اليابان، فسوف يقول الكثير عن ما إذا كانت السياسة الحالية تعمل فعليًا – أو فقط تخلق مشاكل جديدة أثناء حل القديمة.
سعر صرف الين مقابل الدولار الأمريكي في الفترة القادمة مهم أيضًا. استمرار الانخفاض سيكون إشارة واضحة إلى أن الأسواق لا تزال لا تثق في اتجاه السياسة. الاستقرار سيقترح على الأقل أن بعض الثقة بدأت تتسلل مرة أخرى. لا توجد تفاصيل حتى الآن عن المكان الذي يعتقد أويدا أن القيمة العادلة تقع فيه – غير واضح ما إذا كان لدى البنك رقم في الاعتبار أو أنه فقط يتفاعل اجتماعًا بعد اجتماع.
راقب اجتماعات السياسة نفسها. أي تغيير في النغمة، أي تلميح لمزيد من الاستعجال أو، على العكس، المزيد من الحذر، سيحرك الأسواق. أسلوب تواصل أويدا كان مدروسًا إلى حد أنه يصعب قراءته، وربما لا يساعد هذا الغموض.
المسألة الأوسع هي أن مصداقية بنك اليابان جزئيًا على المحك هنا. ليس بالكامل – البنوك المركزية يمكنها أن تنجو من دورة فائدة مربكة واحدة. ولكن نمط رفع الفائدة مع الإشارة إلى التردد في رفع المزيد يخلق تناقضًا يلاحظه المستثمرون. من الصعب إسقاط الثقة عندما تكون الرسالة أساسًا “لقد تصرفنا، لكن لا تتوقعوا منا أن نتصرف مرة أخرى قريبًا”.
كانت السياسة النقدية لليابان دائمًا دراسة حالة في التعقيد. مخاوف الانكماش المحلي، الاعتماد على التصدير، السكان المتقدمون في السن، عملة تتحرك وفقًا لمشاعر المخاطر العالمية بقدر ما تتحرك وفقًا للأسس المحلية – إنها مشكلة صعبة حقًا. أويدا ورثها. لم يخلقها. ولكن انخفاض الين بعد زيادة الفائدة هو حكم السوق الصريح على ما إذا كان النهج الحالي ينجح.
حدثت زيادة الفائدة. انخفض الين على أي حال. اجتماع السياسة القادم للمحافظ أويدا سيحظى بمتابعة دقيقة للغاية.
الأسئلة الشائعة
لماذا انخفض الين رغم رفع الفائدة؟
انخفض الين لأن الأسواق لم تقتنع بأن بنك اليابان سيستمر في رفع الفائدة بشكل مستمر وسريع.
ما تأثير انخفاض الين على الاقتصاد الياباني؟
انخفاض الين يفيد المصدرين اليابانيين لكنه يزيد من تكلفة الواردات، مما يؤدي إلى تضخم غير مرغوب فيه.
هل يمكن أن يتغير اتجاه السياسة النقدية لبنك اليابان؟
نعم، أي تغيير في نغمة اجتماعات السياسة أو تلميحات لمزيد من الاستعجال يمكن أن يؤثر على الأسواق.
