درجة ثقة المجتمعLikely Real
أصدرت هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) إطارًا يمكن أن يجمد تداول الأسهم المرمزة لمدة تصل إلى ثلاثة أشهر. إنه توقف حازم ناتج عن انتهاكات متكررة لحدود الحجم، وهو جزء من برنامج تجريبي أطلقه المنظم في 17 سبتمبر تحت اسم “منصات تداول الأوراق المالية المرمزة” أو TSVs.
الأسهم المرمزة ليست مفهومًا جديدًا، لكنها لم تكن تمتلك إطارًا فيدراليًا مثل هذا من قبل. الفكرة الأساسية بسيطة: يتم تمثيل الأسهم التقليدية كرموز رقمية يمكن تداولها خارج ساعات التداول العادية والوصول إلى المستثمرين الذين قد لا يتمكنون من الوصول إلى الأسواق التقليدية. لكن هيكل هذه الرموز يختلف كثيرًا. بعضها يمنح حامليها ملكية فعلية مسجلة على بلوكتشين، بينما تكون الأخرى اصطناعية – تتبع العوائد المالية للأسهم دون نقل حقوق الملكية الفعلية. يمتد إطار هيئة الأوراق المالية الأمريكية فقط إلى التجربة مع الأسهم المرمزة التي تحافظ على الحقوق الاقتصادية والإدارية التقليدية. وهذا يعني الأرباح وحقوق التصويت. الشيء الحقيقي، وليس مجرد التعرض للسعر.
كيف تعمل حدود الحجم فعليًا
تقسم هيئة الأوراق المالية الأمريكية الأسهم المؤهلة إلى مستويين. يغطي المستوى الأول أسهم S&P 500. يتعامل المستوى الثاني مع الأوراق المالية المؤهلة الأخرى. يحمل كل مستوى حدًا خاصًا به للحجم، ويتم قياس هذه الحدود مقابل نشاط سوق الأسهم التقليدي – وليس ضد السوق المرمزة بمعزل عن غيرها. الهدف هو منع نشاط التداول المرمز من النمو لدرجة أنه يبدأ في سحب الأسعار بعيدًا عما يحدث في البورصات التقليدية.
عندما يتجاوز متوسط التداول اليومي المرمز الحدود المحددة، يتم تسجيل انتهاك. يؤدي الانتهاك الأول إلى فترة سماح. هذه هي الإشارة التحذيرية. ولكن إذا انتهكت البورصة مرة أخرى بعد ذلك، فإن توقف التداول الإجباري لمدة ثلاثة أشهر يدخل حيز التنفيذ. يمكن للبورصات أيضًا إيقاف التداول مقدمًا لتجنب الوصول إلى تلك الحدود – وإذا فعلوا ذلك، فإنهم ملزمون بإخطار المشاركين على الفور. لا إيقاف هادئ.
يتم التداول على منصات تداول الأوراق المالية المرمزة من خلال صناع السوق الآليين، وهو خيار هيكلي مهم للغاية. بدلاً من مطابقة المشترين والبائعين مباشرة، يتفاعل المتداولون مع مجموعة من الأصول. تتكيف الأسعار بناءً على كيفية تغير مخزون المجموعة. يمكن أن تعمل بشكل مستقل وتتصل ببرامج مالية أخرى، مما يمنحها بعض المرونة. لكنها تعني أيضًا أن النظام بأكمله يعتمد على استعداد المشاركين لتقديم رأس المال للحفاظ على سيولة تلك المجموعات. لا رأس مال، لا سيولة. لا سيولة، لا سوق وظيفية.
ماذا يعني توقف التداول فعليًا للمستثمرين
هنا يصبح الأمر غير مريح للمستثمرين الأفراد. التوقف لمدة ثلاثة أشهر ليس مجرد مفهوم مجرد. إذا احتاج شخص ما إلى بيع الأسهم المرمزة – لنقل، في حالة طارئة مالية – وكانت البورصة في حالة توقف إلزامي، فإنهم عالقون. نقل الرموز إلى محفظة أخرى لا يحل المشكلة. لا يوجد حل بديل. يجب أن توجد عملية استرداد أو تداول ثانوية مناسبة، وإذا كانت البورصة متوقفة، فإن تلك العملية مجمدة أيضًا.
هيئة الأوراق المالية الأمريكية واضحة جدًا بأن المستثمرين بحاجة إلى فحص سيولة هذه الأصول وقابليتها للتحويل قبل الشراء. الأصل الموجود في محفظة رقمية له قيمة فقط إذا كان هناك سوق وظيفي لبيعه فيه. بدون ذلك، فهو في الأساس غير سائل.
تمنح نافذة التجربة التي تستمر خمس سنوات هيئة الأوراق المالية الأمريكية مجالًا لمراقبة كيفية تطور كل هذا. إنها فترة طويلة، وربما ضرورية. الأوراق المالية المرمزة لا تزال بنية تحتية في مرحلة مبكرة. لكن خمس سنوات تعني أيضًا أن المستثمرين قد يتنقلون بين هذه الحدود وحالات التوقف لفترة طويلة قبل أن يتم تعديل الإطار.
تضيف معايير التحقق طبقة أخرى. لا يمكن للجميع المشاركة. يجب أن تفي البورصات والمستثمرون بمتطلبات الأهلية قبل أن يتمكنوا من التداول في برنامج منصات تداول الأوراق المالية المرمزة. تحاول هيئة الأوراق المالية الأمريكية إيجاد توازن هنا – محاولة السماح للابتكار المالي بالتنفس مع الحفاظ على الضوابط الكافية لحماية الأشخاص الذين قد لا يفهمون تمامًا ما يشترونه.
الصورة الأكبر
من المهم أن نكون واضحين بشأن ما لا تفعله هيئة الأوراق المالية الأمريكية هنا. إنها لا تؤيد الأسهم المرمزة كآمنة أو موثوقة. إنها تدير تجربة محكمة مع حدود صارمة مدمجة بالضبط لأن المخاطر لم تُفهم بالكامل بعد. توجد حدود الحجم لمنع السوق المرمزة من الابتعاد كثيرًا عن الأسعار التقليدية – فجوة يمكن للمتداولين المحترفين استغلالها على حساب المستثمرين العاديين.
نموذج صانع السوق الآلي جديد في هذا السياق، ونجاحه يعتمد على أشياء لا يمكن ضمانها: رأس مال كافٍ في المجموعات، وضوح قانوني حول الرموز، ومشاركة واسعة بما يكفي للحفاظ على استقرار الأسعار. لا شيء من ذلك مؤكد.
تواجه البورصات العاملة داخل برنامج منصات تداول الأوراق المالية المرمزة عبء امتثال حقيقي. عليهم مراقبة الحجم باستمرار، وإخطار المشاركين عندما تحدث حالات التوقف، وبناء أنظمة يمكنها الاستجابة بسرعة عندما تقترب الحدود. هذا ليس رخيصًا، وليس بسيطًا.
تبلغ حدود حجم المستوى الأول 0.25% من متوسط حجم التداول اليومي للسهم في الشهر السابق. بينما يصل سقف المستوى الثاني إلى 2.5%.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يسبب توقف التداول لمدة ثلاثة أشهر بموجب إطار الأسهم المرمزة لهيئة الأوراق المالية الأمريكية؟
يبدأ التوقف الإلزامي لمدة ثلاثة أشهر بعد الانتهاكات المتكررة لحدود الحجم التي وضعتها هيئة الأوراق المالية الأمريكية – يحصل الانتهاك الأول على فترة سماح، لكن الانتهاك الثاني يؤدي إلى التوقف الكامل.
ما هي حدود الحجم للأسهم المرمزة في المستوى الأول والمستوى الثاني؟
الأسهم في المستوى الأول، والتي تشمل أسماء S&P 500، محددة بنسبة 0.25% من متوسط حجم التداول اليومي للسهم في الشهر السابق. الأوراق المالية في المستوى الثاني محددة بنسبة 2.5% من نفس المقياس.
