درجة ثقة المجتمعموثّق
دان كاتز لديه تحذير. يعتقد نائب المدير العام الأول لصندوق النقد الدولي أن الدول التي تبني عملاتها المستقرة الخاصة قد تقدم خدمة للدولار — وليس لأنفسها.
في حديثه بجامعة كيب تاون، قدم كاتز سيناريو قد يبقي بعض المصرفيين المركزيين مستيقظين في الليل. عندما تعمل العملات المستقرة المحلية والتوكنات المدعومة بالدولار على نفس بنية بلوكتشين، يمكن للمستخدمين التحرك بينها بسرعة — من خلال منصات التداول اللامركزية، أو مجمعات السيولة، أو التبادلات المباشرة بين الأفراد. وعندما يكون التحويل سلسًا، يصبح السؤال: لماذا الاحتفاظ بالتوكن المحلي على الإطلاق؟ العملات المستقرة بالدولار أكثر سيولة. يتم قبولها في أماكن أكثر. لديها تأثيرات شبكة أقوى تراكمت على مدى سنوات من الاستخدام عبر الحدود. بالنسبة للمستخدمين اليوميين الذين يحتاجون إلى إرسال الأموال دوليًا أو يريدون فقط تخزينًا مستقرًا للقيمة، فإن الحساب ليس صعبًا.
ليست مخاطرة نظرية.
جنوب أفريقيا تظهر النمط
أشار كاتز إلى جنوب أفريقيا كمثال حي. العملات المستقرة المدعومة بالدولار هناك شهدت قبولًا محدودًا — لكن التوكنات المرتبطة بالراند تعمل بشكل أسوأ. هذه الفجوة مهمة. إنها تشير إلى أن المستخدمين ليسوا فقط غير مبالين بالعملات المستقرة المحلية؛ بل هم أقل اهتمامًا بها من البديل الأجنبي. وإذا استمرت هذه التفضيلات في جنوب أفريقيا، وهي سوق ناشئة متطورة نسبيًا بعملة فعالة وبنية مالية عميقة، فقد يكون الديناميك في الاقتصادات الأضعف أكثر وضوحًا.
المخاوف التي أثارها كاتز ليست فقط حول تفضيل المستخدمين، بل حول ما يحدث للبنية التحتية لأسواق الصرف الأجنبي عندما تبدأ تبادلات العملات المستقرة في استبدال تجار العملات التقليديين والمعاملات البنكية المتوسطة في الفوركس. التدفقات الرأسمالية التي كانت تتحرك عبر قنوات منظمة ومرئية يمكن أن تتحول إلى منصات لامركزية حيث يكون الإشراف أصعب والتدخل مستحيلًا في الوقت الفعلي. بالنسبة للمنظمين الذين يحاولون إدارة استقرار سعر الصرف أو فرض ضوابط رأس المال، فإن ذلك يمثل صداعًا جديًا.
موقف صندوق النقد الدولي هنا واضح جدًا: البنية التحتية نفسها هي الخطر. ليس كافيًا تنظيم ما إذا كان يمكن إصدار عملة مستقرة. يجب عليك تنظيم نقاط الدخول والخروج ونقاط التبادل على السلسلة حيث تحدث التحويلات بالفعل.
الاقتصادات الدولارية تواجه رهانات مختلفة
كان كاتز حريصًا على القول إن التأثير يختلف من بلد لآخر. هذا الفارق مهم جدًا.
في الاقتصادات التي هي بالفعل دولارية بشكل كبير — حيث تسعر الشركات بالدولار، وتدخر الأسر بالدولار، وتعتبر العملة المحلية اعتبارًا ثانويًا — قد لا يغير التحول نحو العملات المستقرة بالدولار الواقع المالي الأساسي بشكل كبير. الدولار هو بالفعل المسيطر. العملات المستقرة قد تكون مجرد غلاف جديد للسلوك القائم. مزعجة؟ ربما على الهامش. مدمرة للاقتصاد؟ على الأرجح لا.
لكن في البلدان التي يكون فيها الوصول إلى الدولار مقيدًا والأطر الاقتصادية ضعيفة، تكون القصة مختلفة. هناك، يمكن للعملات المستقرة المحلية التي تجعل تحويل الدولار سهلًا أن تسرع الطلب على العملة الأجنبية. الأشخاص الذين لم يتمكنوا من الحصول على تعرض للدولار بسهولة من قبل يمكنهم الآن — ببضع نقرات على الهاتف. هذا ضغط حقيقي على الأنظمة النقدية المحلية، وهو نوع الضغط الذي يمكن أن يتضاعف بسرعة إذا لم يتم التنبؤ به.
وهذا هو جوهر ما كان كاتز يشير إليه. العملات المستقرة المحلية، التي بنيت بنوايا حسنة لدعم الشمول المالي المحلي أو تقليل الاعتماد على العملة الأجنبية، قد تنتهي بفعل العكس. البنية التحتية المشتركة التي تجعلها قابلة للتشغيل المتبادل مع توكنات الدولار هي أيضًا البنية التحتية التي تجعل من السهل تركها وراءها.
ما الذي يحتاج المنظمون إلى فعله
لم يكتف كاتز بالإشارة إلى المشكلة. بل دفع نحو استجابة تنظيمية محددة: يجب على السلطات إدخال بنية العملات المستقرة — ليس فقط التوكنات نفسها، بل آليات التبادل حولها — داخل الأطر التنظيمية الحالية. نقاط الدخول، نقاط الخروج، نقاط التبادل على السلسلة. كل ذلك.
المنطق بسيط. إذا كان يمكن أن يتدفق رأس المال بحرية بين عملة مستقرة بالراند وعملة مستقرة بالدولار على منصة تداول لامركزية بدون رؤية تنظيمية، فإن أي قواعد تطبق فقط على إصدار عملة مستقرة بالراند تكون في الأساس غير مكتملة. لقد نظمت الباب الأمامي وتركت النوافذ مفتوحة.
من الجدير التوقف للحظة. السياق الأوسع هنا هو أن اعتماد العملات المستقرة في الأسواق الناشئة قد نما بشكل حاد، ولم تواكب الأطر التنظيمية في معظم البلدان. كان صندوق النقد الدولي يتحدث بشكل متزايد عن المخاطر التي تشكلها العملات الرقمية على السيادة النقدية، خاصة في الاقتصادات حيث تكون مصداقية البنك المركزي هشة بالفعل. تصريحات كاتز تتناسب مع هذا النمط — لكن الآلية المحددة التي يشير إليها، سهولة التحويل على منصات بلوكتشين المشتركة، هي قلق أكثر دقة وعمليًا من التحذيرات العامة التي أصدرها الصندوق من قبل.
كما أثار مسألة تأثيرات الشبكة بشكل صريح. العملات المستقرة بالدولار لديها هذه التأثيرات. البدائل المحلية للعملات لا تملكها، على الأقل ليس بعد. المستخدمون الذين يحتاجون إلى وظائف عبر الحدود سوف يميلون نحو الخيار الذي يعمل في كل مكان، وهذا ليس توكن الراند أو توكن البيزو. بناء عملة مستقرة محلية دون مراعاة هذا الواقع التنافسي هو، وفقًا لكاتز، خطأ لا يمكن للدول تحمله.
صندوق النقد الدولي لا يدعو إلى حظر العملات المستقرة أو بنية بلوكتشين المشتركة. الدعوة هي لأطر تنظيمية متطورة بما يكفي لتتناسب مع البنية الفعلية لكيفية عمل هذه الأشياء — ليس فقط ما يتم إصداره، بل كيف يتحرك، وأين يتحول، ومن يمكنه رؤيته عندما يفعل.
أرقام تبني التوكن المرتبط بالراند في جنوب أفريقيا لا تزال منخفضة.
الأسئلة الشائعة
من هو دان كاتز وماذا قال عن العملات المستقرة؟
دان كاتز هو نائب المدير العام الأول لصندوق النقد الدولي. في حديثه بجامعة كيب تاون، حذر من أن العملات المستقرة المحلية التي تعمل على نفس بنية بلوكتشين مثل التوكنات المدعومة بالدولار قد تعزز الطلب على الدولارات الرقمية بدلاً من تقليل الاعتماد عليها.
لماذا تهم بنية بلوكتشين المشتركة لتنظيم العملات المستقرة؟
وفقًا لكاتز، عندما تشارك العملات المستقرة المحلية والدولارية نفس بنية بلوكتشين، يمكن للمستخدمين التحويل بينها بسهولة عبر منصات التداول اللامركزية، أو مجمعات السيولة، أو التبادلات المباشرة بين الأفراد — مما يجعل من الصعب على المنظمين مراقبة تدفقات رأس المال وقد يسرع التحول نحو التوكنات المدعومة بالدولار.
