درجة ثقة المجتمعموثّق
بابلو هيرنانديز دي كوس لا يتحدث بلباقة. رئيس بنك التسويات الدولية صرح يوم الجمعة أن العملات المستقرة ليست ببساطة أساساً قابلاً للتطبيق للمدفوعات واسعة النطاق، وهو يدفع نحو الودائع البنكية المرمزة كبديل أذكى.
أدلى دي كوس بهذه التصريحات قبل ندوة جاكسون هول في 28 أغسطس، وهو توقيت لم يكن مصادفة. كان بنك التسويات الدولية قد نشر للتو دراسة عبر معهد الاستقرار المالي الخاص به، تبحث في تنظيم العملات المستقرة عبر خمس ولايات قضائية رئيسية: الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، المملكة المتحدة، هونغ كونغ، وسنغافورة. ما وجدته الدراسة كان عبارة عن خليط من القواعد غير المتسقة لدرجة أنها تعتبر فوضى تنظيمية – تفاوتات كبيرة في كيفية معاملة الجهات المصدرة للعملات المستقرة غير البنكية، حيث تطبق بعض الأسواق قيودًا صارمة بينما تترك أخرى الباب مفتوحًا على مصراعيه.
الفجوة حقيقية.
تقع الولايات المتحدة وسنغافورة على الجانب الأكثر صرامة، حيث تحد مما يمكن للجهات المصدرة للعملات المستقرة القيام به – لا إقراض، لا رهان. الاتحاد الأوروبي، المملكة المتحدة، وهونغ كونغ أكثر تساهلاً، حيث تسمح بتلك الأنشطة مع وجود التراخيص الصحيحة. هذا النوع من عدم الاتساق عبر المراكز المالية الكبرى يخلق فرصًا واضحة للتحكيم. وبنك التسويات الدولية ليس سعيدًا بذلك.
الودائع المرمزة مقابل العملات المستقرة
النموذج المفضل لبنك التسويات الدولية – الودائع البنكية المرمزة – يعمل بشكل مختلف عن العملات المستقرة. فهي تعمل مثل الودائع البنكية التقليدية ولكنها تتداول رقميًا، وتبقى داخل النظام البنكي الحالي وتحت الأطر التنظيمية التي بُنيت حولها. العملات المستقرة، بالمقابل، تصدر في الغالب من قبل شركات خاصة وتدعمها احتياطيات ليست دائمًا خاضعة لنفس التدقيق. هذا هو التوتر الأساسي الذي يعود إليه دي كوس مرارًا: العملات المستقرة تفتقر إلى الضمانات التي تحتاجها المعاملات المالية واسعة النطاق على الأرجح.
من الجدير بالذكر أن الولايات المتحدة تسير في اتجاه مختلف. السلطات الأمريكية تعمل بنشاط على إطار تنظيمي يدمج العملات المستقرة في النظام المالي بدلاً من تهميشها. وزارة الخزانة الأمريكية ذهبت أبعد من ذلك، مشيرة إلى أن العملات المستقرة يمكن أن تعزز الطلب على السندات الأمريكية وتقوي موقف الدولار العالمي. هذا تناقض حاد مع ما يقوله بنك التسويات الدولية – ويضع المعسكرين في مسار تصادمي.
بنك التسويات الدولية لا يرفض العملات المستقرة تمامًا. اعترف دي كوس بأنها يمكن أن تساعد في دعم الطلب على الديون العامة. لكنه يعتقد أن المخاطر تفوق الفوائد.
مخاطر القطاع المصرفي والمدفوعات المجزأة
إليك القلق الأكبر الذي يثيره بنك التسويات الدولية: إذا بدأت الودائع في الانتقال من البنوك إلى العملات المستقرة على نطاق واسع، ستفقد البنوك مصدر تمويل حيوي. سيتعين عليها اللجوء إلى الاقتراض من السوق لسد الفجوة – مما يكلف أكثر. وتنتقل تلك التكاليف الأعلى إلى المستهلكين. الأسر تدفع أكثر للرهن العقاري. الشركات تدفع أكثر للقروض. التأثيرات المتتالية على الاقتصاد الأوسع يمكن أن تكون كبيرة، حتى لو كانت تتكشف ببطء.
وهذا ليس المشكلة الوحيدة. تميل العملات المستقرة إلى خلق أنظمة دفع مجزأة. منصات مختلفة، عملات مستقرة مختلفة، تداخل محدود بينها – كل ذلك يضيف احتكاكًا وتكلفة. الانتقال بين المنصات ليس سلسًا. وعندما تحاول فرض قواعد مكافحة غسيل الأموال عبر الحدود، يجعل هذا التجزؤ مهمة صعبة بالفعل أكثر صعوبة. التنسيق الدولي بشأن مكافحة غسيل الأموال يصبح كابوسًا عندما لا تتحدث أنظمة الدفع مع بعضها البعض.
أحد الثغرات التنظيمية التي أشار إليها دراسة بنك التسويات الدولية تحديدًا: تركز معظم الولايات القضائية الرقابة على الشركة المصدرة نفسها بدلاً من المجموعة الكاملة التي تنتمي إليها. بالنسبة للجهات المصدرة الكبيرة ذات الهياكل المعقدة، هذه ثغرة. الرقابة على مستوى المجموعة، كما يقول بنك التسويات الدولية، ستكون أكثر فعالية.
دي كوس، البنك المركزي الأوروبي، وما سيأتي بعد ذلك
لا يمكن تجاهل البعد السياسي هنا. يُقال إن دي كوس يُنظر إليه كمرشح لمنصب رئيس البنك المركزي الأوروبي، مع انتهاء فترة كريستين لاغارد في عام 2027. إذا حصل على هذا الدور، فإن موقفه الحذر تجاه العملات المستقرة يمكن أن يشكل سياسة العملة الرقمية في منطقة اليورو لسنوات. أوروبا تسير بالفعل في اتجاه يبدو متوافقًا مع آرائه – البنك المركزي الأوروبي يطور اليورو الرقمي، وهو جهد لإدخال العملة الرقمية في الإطار المالي الحالي مع الإشراف المناسب بدلاً من السماح للجهات المصدرة الخاصة للعملات المستقرة بملء الفراغ.
ما إذا كان هذا المشروع يعالج بالكامل تحديات التداخل ومكافحة غسيل الأموال التي يواصل بنك التسويات الدولية تسليط الضوء عليها غير واضح. اليورو الرقمي لا يزال قيد التطوير، وتفاصيل كيفية تعامله مع المعاملات عبر الحدود والامتثال التنظيمي لم تُحسم بالكامل بعد.
نعود إلى القضية الأساسية: وجدت دراسة بنك التسويات الدولية أن حتى الولايات القضائية ذات القواعد الأكثر صرامة تميل إلى التركيز على الكيان المصدّر بدلاً من الهيكل المؤسسي الأوسع. بالنسبة لـ Tether، Circle، أو أي جهة إصدار كبيرة تعمل من خلال عدة فروع، هذه فجوة ذات مغزى. بنك التسويات الدولية يريد إغلاقها.
وضع دي كوس موقفه على الطاولة قبل جاكسون هول. العملات المستقرة ليست جاهزة. الودائع المرمزة هي المسار الأكثر أمانًا. الولايات المتحدة لا توافق. والفجوة بين هذين الموقفين من المحتمل أن تحدد المرحلة التالية من تنظيم العملات الرقمية العالمية.
غَطَّت دراسة بنك التسويات الدولية خمس ولايات قضائية. التباين الذي وجدته أعمق مما توقعه معظم الناس.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يوصي به بنك التسويات الدولية بدلاً من العملات المستقرة للمدفوعات؟
يدعم رئيس بنك التسويات الدولية بابلو هيرنانديز دي كوس الودائع البنكية المرمزة، التي تتداول رقميًا ولكن تظل داخل النظام البنكي الحالي وتحت اللوائح المالية الحالية.
أي الدول لديها القواعد الأكثر صرامة للعملات المستقرة وفقًا لدراسة بنك التسويات الدولية؟
وجدت دراسة معهد الاستقرار المالي لبنك التسويات الدولية أن الولايات المتحدة وسنغافورة تفرضان القواعد الأكثر صرامة، حيث تمنعان الجهات المصدرة للعملات المستقرة من أنشطة مثل الإقراض والرهان، بينما الاتحاد الأوروبي، المملكة المتحدة، وهونغ كونغ أكثر تساهلاً.
