درجة ثقة المجتمعموثّق
تريد غرايسكيل وa16z ومجلس الابتكار للعملات الرقمية من هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) أن تتراجع. قدمت الجهات الثلاث خطابات في 31 أغسطس، وهو اليوم الأخير من فترة التعليقات العامة التي استمرت 60 يومًا، تعارض بشدة أي قيود جديدة واسعة النطاق على المنتجات المتداولة في البورصة الجديدة.
المطلب الأساسي بسيط للغاية: التوقف عن جمع كل شيء معًا. تريد المنظمات الثلاث من هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن تحافظ على قواعد التصنيف الحالية للمنتجات المتداولة في البورصة الجديدة وأن تحكم على كل منها بناءً على ملف المخاطر الخاص بها بدلاً من وضعها جميعًا في سلة تنظيمية واحدة. تم فتح فترة التعليق نفسها من قبل هيئة الأوراق المالية الأمريكية في 30 يونيو، عندما أطلقت الهيئة دعوة للحصول على مدخلات حول ما إذا كانت اللوائح الحالية كافية لتغطية الموجة القادمة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) — وما إذا كانت عملية التسجيل بحاجة إلى إعادة التفكير. كان لدى اللاعبين في الصناعة الكثير ليقولوه بوضوح.
ما تريده كل شركة بالفعل
موقف a16z ربما يكون الأكثر تفصيلًا. تريد شركة رأس المال المغامر من هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن تقيم المنتجات الجديدة بناءً على خصائصها المحددة — وليس الفئة، أو التسمية، أو فئة الأصول. كما يدفعون لمراجعات متزامنة لعمليات تسجيل الصندوق وإدراج البورصة، والتي يمكن أن تستغرق حاليًا وقتًا طويلًا بشكل منفصل وتخلق تأخيرات لا تخدم أحدًا. ويريدون جداول زمنية أوضح وأكثر قابلية للتنبؤ. بشكل عام، تعتقد a16z أن النظام الحالي بطيء جدًا وغامض جدًا، وقد وضعوا مسارًا منظمًا إلى حد ما لإصلاحه.
غرايسكيل وCCI متفقان إلى حد كبير مع a16z في الأمور الكبيرة. كلاهما يدعم عملية تقديم سرية اختيارية — وهي طريقة للمصدرين للحصول على ردود فعل مبكرة من هيئة الأوراق المالية الأمريكية دون بدء ساعة عامة. يمكن أن يقلل هذا النوع من الحوار الخلفي من الوقت الضائع والرفض المفاجئ. حجة غرايسكيل تذهب أبعد من ذلك: المنتجات التي لديها سجل امتثال مثبت لا ينبغي أن تواجه عقبات تنظيمية جديدة لمجرد أنها وُصفت بأنها “جديدة”. إذا أثبت منتج الأصول الرقمية بالفعل أنه يمكنه تلبية متطلبات الإفصاح والإدراج، تعتقد غرايسكيل أنه لا ينبغي معاملته كتجربة أولى.
زاوية CCI مختلفة بعض الشيء. تركز المجموعة على الحفاظ على كفاءات تنظيمية سليمة عبر كل من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والمنتجات المتداولة في البورصة غير التابعة لصناديق الاستثمار المتداولة، مع التأكد من أن حماية المستثمرين الحالية لا يتم تخفيفها في العملية. إنهم يفضلون رؤية إفصاحات أفضل عن حالة التسجيل بدلاً من إعادة هيكلة كاملة لنظام الموافقة. أقل دراماتيكية، ربما، ولكن من المحتمل أن تكون أكثر واقعية.
جميعهم متحدون في نقطة محددة: يعارضون الإدراج التلقائي للمنتجات التي تحمل غير الأوراق المالية في إطار قانون شركات الاستثمار. هذا خط صعب. سحب المنتجات المتداولة في البورصة للعملات الرقمية إلى هذا الإطار افتراضيًا سيغير كيفية تصنيفها، وكيفية تنظيمها، ومدى سرعة وصولها إلى السوق. لا يريد أي من الثلاثة ذلك.
أين يختلفون بالفعل
من الجدير بالذكر أن هؤلاء الثلاثة لا يتفقون على كل شيء — ولا حتى قريبًا. الانقسام الأكثر حدة هو حول تسمية صندوق الاستثمار المتداول (ETF) نفسها.
تعتقد a16z أن مصطلح “صندوق متداول في البورصة (ETF)” يجب أن يُحتفظ به حصريًا للصناديق المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. نظيف، بسيط، ودقيق قانونيًا. غرايسكيل تختلف. وجهة نظرهم هي أن التسمية يجب أن تعكس الخصائص الاقتصادية — ما يفعله المنتج بالفعل — بغض النظر عن هيكله القانوني. لذا، يجب أن يُطلق على منتج العملات الرقمية الذي يتصرف مثل صندوق متداول في البورصة (ETF) هذا الاسم، حتى لو لم يكن موجودًا تقنيًا بموجب قانون 1940.
هذا ليس خلافًا صغيرًا. إنه يمس كيفية فهم المستثمرين لما يشترونه، وكيف يصنف المنظمون المخاطر، وكيف يتم تصميم خط الموافقة بالكامل. CCI، من جانبها، لا تريد تفجير النظام الحالي لحله. يفضلون تحسين الإفصاحات حول حالة التسجيل حتى يعرف المستثمرون بالضبط ما الذي يحتفظون به، دون إجبار حرب تعريفية حول ثلاثة أحرف.
هيئة الأوراق المالية الأمريكية، في الوقت الحالي، لم تقل شيئًا. لا يوجد مؤشر على الاتجاه الذي تميل إليه، أو ما إذا كانت ستتبنى أيًا من هذه التوصيات، أو متى تخطط للتحرك. هذا الصمت ربما يكون محبطًا للشركات التي قضت وقتًا في صياغة خطابات تعليق مفصلة.
لماذا التوقيت مهم
لقد نما اعتماد العملات المستقرة والمنتجات المتداولة في البورصة للعملات الرقمية بشكل حاد عبر الأسواق الرئيسية في السنوات الأخيرة، والضغط على المنظمين لمواكبة ذلك حقيقي. كانت مشاورة هيئة الأوراق المالية الأمريكية جزئيًا اعترافًا بأن القواعد الحالية لم تُكتب مع هذا النوع من المنتجات في الاعتبار. أشارت a16z إلى تلك النقطة مباشرة: البنية التحتية للمنتجات المتداولة في البورصة القائمة على العملات الرقمية قد نضجت. معايير الإدراج موجودة. متطلبات الإفصاح موجودة. الحجة هي أن السوق قد قامت بالكثير من العمل، والإطار التنظيمي لم يلحق بعد.
إذا اتجهت هيئة الأوراق المالية الأمريكية نحو تصنيفات أكثر صرامة أو أجبرت المنتجات المتداولة في البورصة للعملات الرقمية على الأطر المصممة للأوراق المالية التقليدية، فقد يؤدي ذلك إلى تباطؤ إطلاق المنتجات بشكل كبير. هذا هو الخوف الذي يدفع جميع الرسائل الثلاث. وليس هذا مجرد افتراض — فقد أدى عدم اليقين التنظيمي بالفعل إلى تأخير إطلاق العديد من المنتجات في السنوات القليلة الماضية.
سواء اتخذت هيئة الأوراق المالية الأمريكية نهجًا ضيقًا أو واسعًا سيشكل على الأرجح كيفية بناء وإطلاق الجيل التالي من منتجات الاستثمار في العملات الرقمية. تلقت الوكالة خطابات من غرايسكيل وa16z وCCI بتاريخ 31 أغسطس.
الأسئلة الشائعة
ما الذي طلبته غرايسكيل وa16z وCCI من هيئة الأوراق المالية الأمريكية؟
طلبت الشركات الثلاث من هيئة الأوراق المالية الأمريكية الحفاظ على قواعد التصنيف الحالية للمنتجات المتداولة في البورصة الجديدة وتقييمها بناءً على ملفات المخاطر الفردية بدلاً من تطبيق قيود شاملة.
متى فتحت هيئة الأوراق المالية الأمريكية فترة التعليق على لوائح صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة؟
أطلقت هيئة الأوراق المالية الأمريكية مشاورتها في 30 يونيو، وأغلقت فترة التعليق العامة التي استمرت 60 يومًا في 31 أغسطس، وهو نفس اليوم الذي قدمت فيه غرايسكيل وa16z وCCI خطاباتها.
