درجة ثقة المجتمعموثّق
يريد صندوق النقد الدولي أن تعمل الأسهم المرمزة، لكنه ليس مستعدًا لترك الأسواق تعمل دون ضوابط.
أعلن الصندوق هذا الأسبوع دعمه لفكرة أن الأسهم المرمزة يمكن أن تفتح التداول على مدار الساعة لمجموعة أوسع بكثير من المستثمرين مقارنة بالبورصات التقليدية. هذا أمر مهم. أسواق الأسهم اليوم تغلق، بينما أسواق العملات الرقمية لا تفعل ذلك. الأسهم المرمزة — وهي تمثيلات للأسهم تعتمد على بلوكتشين — يمكن أن تسد هذه الفجوة، مما يسمح لشخص في جاكرتا أو لاغوس بشراء سهم في شركة في الساعة الثالثة صباحًا يوم الأحد. يرى صندوق النقد الدولي هذا الإمكان بوضوح. ما هو أقل راحة بالنسبة له هو فكرة أن الأسواق يمكن أن تحل الأمور بنفسها.
السيولة هي الكلمة التي يواصل الصندوق العودة إليها.
أحواض السيولة ومشكلة التجزئة
الأسواق المرمزة لا تأتي تلقائيًا بسيولة عميقة. هذه هي المسألة الأساسية. عندما تنشر التداول عبر عشرات من منصات بلوكتشين — كل منها بحوضها الخاص من المشترين والبائعين — ينتهي بك الأمر بأسواق مجزأة وضحلة حيث يمكن لأمر كبير واحد أن يحرك الأسعار بشكل سيء. إجابة صندوق النقد الدولي على ذلك هي ما يسميه استراتيجيات السيولة المتصلة. الفكرة هي ربط تلك الأحواض معًا حتى لا تعمل بمعزل عن بعضها البعض. ما إذا كان من السهل تنفيذ ذلك تقنيًا هو سؤال آخر تمامًا، ولم يدخل الصندوق في تفاصيل حول الآليات.
أحواض السيولة المعزولة هي نوع من المشكلة المعروفة في التمويل اللامركزي (DeFi) بالفعل. البروتوكولات تتصارع معها منذ سنوات. الفرق الآن هو أن الأسهم التقليدية بدأت تدخل في نفس النظام البيئي، والمخاطر أعلى. يمكن للمستثمرين الأفراد الذين يتوقعون موثوقية تشبه سوق الأسهم أن يتلقوا مفاجأة غير سارة إذا جفت السيولة خلال جلسة متقلبة. يبدو أن صندوق النقد الدولي قلق بشأن هذا السيناريو بالضبط.
ليس فقط حلاً تقنيًا، بل أيضًا. الصندوق واضح في أن السيولة المتصلة وحدها لن تكون كافية.
ما الذي يريده صندوق النقد الدولي فعليًا من الجهات التنظيمية
إطارات السياسات. هذا هو الطلب. يريد صندوق النقد الدولي من الحكومات والهيئات التنظيمية بناء قواعد واضحة قبل أن تتوسع أسواق الأسهم المرمزة بشكل كبير. الوضوح التنظيمي، وفقًا لموقف الصندوق، هو ما يبني ثقة المستثمرين — وبدون تلك الثقة، تتوقف عمليات التبني أو، الأسوأ، تنهار بشدة بعد بعض الانهيارات التي كان يمكن لتدقيق أفضل أن يمنعها.
كما يريد الصندوق مراقبة مستمرة مدمجة. الأسواق تتغير بسرعة، وأسواق الأصول الرقمية تتغير أسرع من معظمها. كتاب القواعد المكتوب اليوم ربما لن يغطي ما سيظهر خلال ثمانية عشر شهرًا. لذا يدفع صندوق النقد الدولي من أجل هياكل رقابية يمكنها فعليًا التكيف — هيئات تراقب ما يحدث وتستجيب قبل أن تصبح المشاكل أزمات بدلاً من بعدها.
هناك أيضًا بُعد عبر الحدود يصر عليه صندوق النقد الدولي بشدة. الأسهم المرمزة لا تحترم الحدود الوطنية. يمكن لمنصة تعمل في ولاية قضائية واحدة أن تخدم مستخدمين في خمسين ولاية أخرى. إذا اختلفت المعايير التنظيمية بشكل كبير بين تلك الولايات، فإن المشغلين سيقيمون أعمالهم حيث تكون القواعد أكثر تساهلاً. يسمي الصندوق ذلك التحكيم التنظيمي، وهو خطر حقيقي. يريد صندوق النقد الدولي من الجهات التنظيمية الدولية العمل معًا لمنع ذلك — معايير عالمية متماسكة بدلاً من مجموعة من القواعد المحلية التي يمكن للاعبين المتمرسين تجاوزها بسهولة.
البنية التحتية هي جزء آخر. الأنظمة المالية الحالية لم تُبنى للتداول المستند إلى بلوكتشين على مدار الساعة. توصيل الأسهم المرمزة بتلك البنية التحتية يتطلب تحديثات — لأنظمة التسوية، لترتيبات الحفظ، للأنابيب التي تربط الوسطاء والبورصات وغرف المقاصة. يقول صندوق النقد الدولي إن هذا العمل يجب أن يتم بعناية، مع الانتباه لضمان أن الجميع من المستثمرين الأفراد الصغار إلى المؤسسات الكبيرة يمكنهم فعليًا الوصول إلى معلومات موثوقة وتنفيذ الصفقات دون مواجهة جدران تقنية.
ثم هناك التعليم. ربما الجزء الأقل جاذبية في دفع صندوق النقد الدولي، لكنه مدرج في القائمة. مع انتشار الأسهم المرمزة، يحتاج المستثمرون فعليًا إلى فهم ما يشترونه. المخاطر تختلف عن الأسهم التقليدية. أخطاء العقود الذكية، فشل الأوراكل، إفلاس المنصات — هذه ليست مخاطر تظهر في حساب وساطة قياسي. يريد الصندوق توفير الموارد والتدريب حتى يتمكن المشاركون في السوق من اتخاذ قرارات مستنيرة حقًا بدلاً من مجرد مطاردة العائد في شيء لا يفهمونه.
السياق الأوسع هنا هو أن الأصول المرمزة قد اكتسبت زخمًا جادًا عالميًا. كانت المؤسسات المالية الكبرى تجرب الترميم عبر السندات والعقارات والآن الأسهم. موقف صندوق النقد الدولي ليس عدائيًا تجاه أي من ذلك. إنه أكثر من أن الصندوق يرى الفوائد بوضوح ويريد إدارة الجوانب السلبية قبل أن يحدث شيء خاطئ على نطاق واسع.
السيولة المتصلة، وضوح السياسات، التعاون الدولي، تحديثات البنية التحتية، تعليم المستثمرين. هذه هي قائمة صندوق النقد الدولي. ما إذا كانت الجهات التنظيمية تتحرك بسرعة كافية لبناء تلك الأطر قبل أن يتجاوزها السوق — غير واضح.
يبقى موقف الصندوق بشأن آليات السيولة المتصلة هو الجزء الأكثر حدة وتحديدًا في توصياته.
الأسئلة الشائعة
ما هي مخاطر السيولة التي يبرزها صندوق النقد الدولي لأسواق الأسهم المرمزة؟
يحذر صندوق النقد الدولي من أن أحواض السيولة المعزولة عبر منصات مختلفة يمكن أن تجزئ الأسواق وتخلق عدم استقرار، ويدعم استراتيجيات السيولة المتصلة كوسيلة لتقليل تلك التجزئة.
ما هي الخطوات السياسية التي يوصي بها صندوق النقد الدولي للأسواق المرمزة؟
يدعو صندوق النقد الدولي إلى أطر تنظيمية واضحة، ومراقبة مستمرة من قبل هيئات الرقابة، وتعاون دولي بين الجهات التنظيمية لمنع التحكيم التنظيمي عبر الولايات القضائية.
