درجة ثقة المجتمعموثّق
أصبحت القواعد الكبيرة للعملات الرقمية في الاتحاد الأوروبي حقيقة واقعة. ميكا — تنظيم الأسواق في الأصول الرقمية — أصبح قابلاً للتطبيق بالكامل بحلول يوليو 2026، مغلقًا آخر نوافذ الانتقال لمزودي العملات الرقمية الحاليين وقام بتثبيت إطار ترخيص وسلوك موحد في جميع الدول الأعضاء. تعمل الآن المنصات المركزية تحت كتاب قواعد واحد. هذا إنجاز حقيقي.
لكن الاحتفال قصير جدًا. نطاق ميكا يتوقف قبل الوصول إلى التمويل اللامركزي. الفقرة 22 من التنظيم توضح الأمر: الخدمات اللامركزية بالكامل تقع إلى حد كبير خارج نطاق ميكا. لا توجد وصاية، لا وسيط يمكن التعرف عليه، لا التزام بميكا. هذا اختيار تصميم متعمد — ومشكلة متزايدة.
نقاط ضعف ميكا في التمويل اللامركزي
الفجوة ليست خفية. منصات التمويل اللامركزي — بروتوكولات الإقراض، التبادلات اللامركزية، صناع السوق الآليين — تستمر في العمل دون إطار تنظيمي واضح من الاتحاد الأوروبي لتوجيهها. إنها ليست غير قانونية بموجب ميكا. إنها ببساطة غير مرئية له. وهذه المنطقة الرمادية تخلق عدم يقين حقيقي للمطورين والمستخدمين وأي شخص يحاول بناء بنية تحتية متوافقة في أوروبا.
يستحق الأمر أن نكون دقيقين بشأن ما يفعله ميكا بشكل جيد. التبادلات المركزية، مزودو خدمات الأصول الرقمية، مصدرو العملات المستقرة — جميعهم يواجهون الآن قواعد متسقة بشأن الترخيص، متطلبات رأس المال، معايير الحفظ، والإفصاحات للمستهلكين. عبر 27 دولة عضو، هذا هو الأساس المهم. قبل ميكا، كانت الشركة المرخصة في دولة من دول الاتحاد الأوروبي تعمل تحت قواعد مختلفة تمامًا عن منافسها المجاور. هذه الفوضى انتهت للطبقة الوسيطة.
لكن الطبقة الوسيطة ليست السوق بأكمله. نما التمويل اللامركزي ليصبح جزءًا كبيرًا من النشاط على السلسلة عالميًا، وإطار الاتحاد الأوروبي لا يمسه. بعض ترتيبات التمويل اللامركزي لديها وسطاء يمكن التعرف عليهم — مشغلي الواجهة الأمامية، حاملي الرموز الحاكمة الذين لديهم سيطرة حقيقية — ومع ذلك لم يتم تغطيتها بشكل شامل أيضًا. لم يُبنى نص التنظيم للتعامل مع تلك الحالات الحدية، ولم يملأ المنظمون الفجوة بتوجيهات.
من المحتمل أن الاتحاد الأوروبي يدرك ذلك. التوقعات داخل الصناعة هي أن بروكسل ستعيد النظر في تغطية التمويل اللامركزي في إطار متابعة. عندما يحدث ذلك، السؤال هو أي نموذج سيعتمدون عليه كمرجع.
قانون الوضوح يهدف إلى أعلى، يتحرك أبطأ
عبر الأطلسي، الجواب الذي تبنيه الولايات المتحدة يبدو مختلفًا تمامًا. قانون الوضوح مصمم ليغطي الطيف الكامل من النشاط الرقمي — ليس فقط الوسطاء المركزيين بل التمويل اللامركزي أيضًا. يريد أن يعرف قانونيًا ما يعنيه اللامركزية فعليًا، حماية مطوري البرمجيات من المسؤولية المرتبطة بالبروتوكولات التي لا يتحكمون فيها، وتعيين الالتزامات التنظيمية بناءً على الحفظ والسيطرة الفعلية بدلاً مما يسميه المشروع نفسه.
هذا طموح. ربما طموح جدًا بالنسبة للجدول التشريعي الحالي.
المفاوضات لا تزال مستمرة. النقاط العالقة الرئيسية — لغة العائدات، أحكام الأخلاقيات — لم تُحل. تم تأجيل النظر في الطابق إلى ما بعد إجازة أغسطس، مما يعني أن الجدول الزمني قد تأخر مرة أخرى. لا يبدو أن أحدًا متأكدًا من موعد التصويت النهائي. غير واضح، ربما أشهر على الأقل.
التأخير ليس مفاجئًا. كتابة القواعد للتمويل اللامركزي أمر صعب حقًا. لا يمكنك فقط نسخ إطار الوسيط-التاجر ولصقه على عقد ذكي. اللامركزية موجودة على طيف — بعض البروتوكولات مستقلة بشكل ملحوظ، والبعض الآخر لديه مفاتيح إدارية ووظائف ترقية يتحكم فيها فريق صغير. يحاول قانون الوضوح بناء اختبار قانوني يلتقط ذلك الطيف، ويستمر المشرعون في الاختلاف حول مكان رسم الخطوط.
لذلك، الولايات المتحدة لديها الطموح الأوسع ولكن ليس القانون المكتمل. الاتحاد الأوروبي لديه القانون المكتمل ولكن ليس الطموح الأوسع. وصناعة العملات الرقمية تتابع كلا العمليتين في وقت واحد، تحاول معرفة أي ولاية قضائية ستشكل المعيار العالمي فعليًا.
استراتيجيتان، هدف متحرك واحد
المقارنة بين ميكا وقانون الوضوح ليست حقًا حول أي نهج أفضل في المجرد. إنها تتعلق بالتسلسل. تحرك الاتحاد الأوروبي بسرعة فيما يمكنه تعريفه بوضوح — الوسطاء المركزيين — وترك الأسئلة الأصعب لوقت لاحق. حاولت الولايات المتحدة الإجابة على كل شيء في وقت واحد وعلقت.
كل من الخيارين يحمل تكاليف. جاءت سرعة ميكا مع استبعاد التمويل اللامركزي مدمجًا. جاءت شمولية قانون الوضوح مع شهور من التأخير وبدون نتيجة مضمونة. وفي الوقت نفسه، تستمر السوق الرقمية الفعلية في التحرك — بروتوكولات جديدة، هياكل رموز جديدة، نماذج حفظ جديدة — أسرع من أي من الهيئتين التشريعيتين يمكنها كتابة القواعد.
ما قد يهم أكثر في السنوات القليلة القادمة هو كيف يتعامل الاتحاد الأوروبي مع سؤال التمويل اللامركزي عندما يعود. إذا قامت بروكسل ببناء إطار متابعة يستعير من اختبارات اللامركزية وحماية المطورين في قانون الوضوح، فإن مشروع القانون الأمريكي سيكون قد شكل القانون الأوروبي حتى لو لم يتم تمريره أولاً. هذا ليس نتيجة مجنونة. التلقيح التنظيمي المتبادل شائع جدًا في الخدمات المالية.
في الوقت الحالي، لدى المنصات الرقمية المركزية في الاتحاد الأوروبي كتاب قواعدها. مشغلو التمويل اللامركزي في أوروبا لا يزالون لا يملكونه. لغة العائدات في قانون الوضوح لا تزال قيد النقاش في مكان ما في غرفة لجنة مجلس الشيوخ.
الأسئلة الشائعة
ما الذي ينظمه ميكا فعليًا في الاتحاد الأوروبي؟
يغطي ميكا مزودي خدمات الأصول الرقمية المركزية، ويضع معايير موحدة للترخيص والتشغيل عبر دول الاتحاد الأوروبي. المنصات اللامركزية بالكامل تقع إلى حد كبير خارج نطاقه وفقًا للفقرة 22.
لماذا لم يتم تمرير قانون الوضوح بعد؟
المفاوضات لا تزال جارية بشأن القضايا الرئيسية بما في ذلك لغة العائدات وأحكام الأخلاقيات، وتم تأجيل النظر في الطابق إلى ما بعد إجازة أغسطس، مما يعني أنه لا يوجد تاريخ مؤكد للتصويت النهائي.
