درجة ثقة المجتمعموثّق
آلاف التداولات المتطابقة. نفس الحجم مرارًا وتكرارًا. كالشي، وهي منصة تداول أمريكية منظمة من قبل CFTC، تواجه الآن تساؤلات صعبة حول ما إذا كان حجم سوقها لعقود إيثريوم المستقبلية حقيقيًا.
جاء التدقيق من بيني، وهو تاجر كمي سابق ومؤسس مشارك لشركة Stealth Neolab، الذي قام بفحص بيانات التداول العامة لكالشي ولم يعجبه ما وجده. لاحظ رقم حجم تداول بقيمة 539 مليون دولار خلال 24 ساعة في سوق إيثريوم الدائم — وكانت الغالبية العظمى منه تتكون من تداولات بحجم 5,500 دولار بالضبط. في عدة أيام، كان هذا الحجم الواحد للتداول يمثل ما يقرب من نصف حجم السوق بأكمله. تحرك بيني بسرعة، موثقًا الأنماط في الوقت الفعلي قبل أن تتغير البيانات. قلقه الأساسي: إذا كانت كالشي تدير أو تسمح بهذا النوع من سلوك التداول، فقد يصل الأمر إلى التلاعب بالسوق أو الاحتيال الصريح. والأرقام تبدو غريبة بأي مقياس — 539 مليون دولار في حجم التداول اليومي مقابل مصلحة مفتوحة تبلغ حوالي 3.1 مليون دولار. هذا النسبة يصعب تفسيرها بأي شكل.
كالشي نفت ذلك.
ما تقوله كالشي عن تداولات الـ5,500 دولار
رئيس قسم العملات المشفرة في المنصة، المعروف باسم IcoBeast، رفض قراءة بيني للوضع. حجته: بيني خلط بين أسواق التوقعات لكالشي وعقود العملات المشفرة الدائمة — وهما شيئان مختلفان، بآليات مختلفة وقواعد مختلفة. كما أشار IcoBeast إلى أن برامج الخصم هي ممارسة قياسية عبر المنصات الكبرى. تقوم بها CME. تقوم بها Binance. تقوم بها كالشي أيضًا، وهذا ليس مشبوهًا بطبيعته.
قامت كالشي مؤخرًا بتحديث برنامج الخصم الخاص بها. وقد صادقت CFTC على هذا التحديث في 16 سبتمبر. بموجب الشروط الجديدة، تتوفر الخصومات على رسوم متداولي العملات المشفرة الدائمة لأعضاء المقاصة الذاتية. لكن — وهذا مهم — البرنامج يستثني صراحة أي تداولات تم الإبلاغ عنها كغسيل تداول أو مطابقة ذاتية. يمكن لرئيس الشؤون التنظيمية في كالشي إلغاء وصول أحد المشاركين إلى البرنامج إذا بدا شيء غير صحيح.
لذلك فإن موقف كالشي هو بشكل أساسي: برنامج الخصم موجود، وهو معتمد من CFTC، ولديه حواجز مدمجة ضد السلوك الذي يصفه بيني.
ما إذا كانت تلك الحواجز عملت بالفعل هو سؤال مختلف.
دور CFTC والتحذيرات السابقة
كانت CFTC قد أشارت إلى هذا النوع من الأمور من قبل. حذرت الهيئة التنظيمية من أن برامج الحوافز القائمة على الحجم يمكن أن تدفع المتداولين نحو نشاط غير ضروري فقط للوصول إلى أهداف الحجم وجمع الخصومات. هذا ليس قلقًا جديدًا — لقد كان توترًا متكررًا في أسواق العقود المستقبلية لسنوات، وجعلت العملات المشفرة الأمر أكثر تعقيدًا. ولكن التنفيذ؟ لا شيء حتى الآن. لم يتم اتخاذ أي إجراء ضد كالشي في هذه المرحلة.
قد يتغير ذلك. قال بيني إنه لا يزال يراجع أدلة إضافية، ويقوم الخبراء القانونيون بمراجعة المواد قبل أن يتم الكشف عن أي شيء آخر للجمهور. لذا فإن التحقيق لم يغلق — إنه ليس منتهيًا بعد.
مسار كالشي الأوسع يجعل التوقيت محرجًا. في يونيو الماضي، وصلت سوق بيتكوين الدائمة للمنصة إلى حجم مليار دولار في غضون أيام قليلة. للمقارنة، استغرق الأمر 40 شهرًا لأسواق التوقعات لكالشي للوصول إلى نفس الإنجاز. النمو السريع ليس مشبوهًا تلقائيًا، لكنه يجذب الأنظار. وعندما تركز الأنظار على سوق وتجد آلاف التداولات المتطابقة تتكدس يومًا بعد يوم، تتبعها الأسئلة.
رقم المصلحة المفتوحة هو ما يبرز حقًا. سوق بمصلحة مفتوحة بقيمة 3.1 مليون دولار يولد 539 مليون دولار في يوم واحد من الحجم ليس طبيعيًا. هذا النوع من النسب — حيث يتجاوز الحجم المصلحة المفتوحة بأكثر من 170 مرة — هو النوع الذي يجعل المنظمين والمحللين يتساءلون من هو الطرف الآخر في تلك التداولات، ولماذا جميعها بنفس الحجم.
خلفية بيني مهمة هنا. إنه ليس ناقدًا عشوائيًا. يقرأ المتداولون الكميون دفاتر الأوامر وهيكل السوق لكسب العيش. عندما يقول شخص ذو خلفية كهذه أن نمطًا يبدو مصممًا، يجدر أخذ الأمر بجدية — حتى لو تبين أن تفسير كالشي صحيح.
وتفسير كالشي ليس بلا قيمة. أسواق التوقعات والعقود الدائمة تعمل حقًا بشكل مختلف. برامج الخصم تولد حقًا تجمعات في أحجام التداول. من الممكن أن يكون بعض ما رآه بيني له تفسير عادي مدفون في آليات كيفية تفاعل برنامج الخصم مع أوامر المتداولين.
لكن الممكن ليس مثل المثبت. وفجوة الحجم إلى المصلحة المفتوحة لا تزال هناك، غير مفسرة.
مساحة العقود المستقبلية للعملات المشفرة تعاني من مشكلة غسيل التداول منذ فترة طويلة. قامت المنصات في الولايات القضائية الأقل تنظيمًا بتضخيم الأحجام لسنوات — إنه سر مفتوح في أجزاء من الصناعة. ما يجعل وضع كالشي مختلفًا هو أنها منصة منظمة من قبل CFTC. من المفترض أن يعني ذلك مزيدًا من الرقابة، ومزيدًا من المساءلة، وبيانات أنظف. إذا كان بإمكان منصة منظمة أن تنتهي بهذا النوع من نمط الحجم، فهذا مشكلة تتجاوز كالشي بشكل خاص.
لا يوجد إجراء تنفيذي. لا يوجد تحقيق رسمي معلن. الفرق القانونية لا تزال تراجع المواد. كالشي تستمر في العمل.
يوم سوق إيثريوم الدائم بقيمة 539 مليون دولار، المهيمن عليه تداولات بقيمة 5,500 دولار مقابل مصلحة مفتوحة بقيمة 3.1 مليون دولار، لا يزال الرقم الذي يجلس في مركز كل ذلك.
الأسئلة الشائعة
ما الذي وجده بيني بالضبط في بيانات عقود إيثريوم المستقبلية لكالشي؟
وجد بيني أن سوق إيثريوم الدائم لكالشي سجلت حجم تداول بقيمة 539 مليون دولار خلال 24 ساعة، مع تداولات بقيمة 5,500 دولار تشكل ما يقرب من نصف الحجم في عدة أيام، مقابل مصلحة مفتوحة تبلغ حوالي 3.1 مليون دولار.
هل اتخذت CFTC أي إجراء ضد كالشي بشأن هذه الادعاءات؟
لم يتم اتخاذ أي إجراء تنفيذي ضد كالشي حتى الآن، رغم أن CFTC صادقت على برنامج الخصم المحدث لكالشي في 16 سبتمبر، والذي يستثني صراحة التداولات المبلغ عنها كغسيل تداول أو مطابقة ذاتية.
