درجة ثقة المجتمعموثّق
لم تنتظر الجهات التنظيمية. فقد أصدرت هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) توجيهات مشتركة تقسم الأصول الرقمية إلى خمس فئات — سلع رقمية، مقتنيات رقمية، أدوات رقمية، عملات مستقرة، وأوراق مالية رقمية — والآن تحاول صناعة العملات الرقمية فهم ما يعنيه ذلك بالنسبة لهم يومًا بيوم.
ليس قانونًا. هذا هو الجزء الذي يتجاهله الناس. الإطار هو تفسير، خريطة اختصاص مرسومة من قبل وكالتين يمكنهما إعادة رسمها في اللحظة التي يتولى فيها مفوض جديد. البورصات، المصدرون، التجار — جميعهم يحصلون على صورة أوضح عن مكانهم الحالي، لكن “الآن” تقوم بعمل كبير في هذه الجملة. يتم وصف التوجيه صراحةً كإجراء مؤقت، كحل مؤقت بينما يماطل الكونغرس في شيء أكثر ديمومة. والكونغرس يماطل منذ فترة.
قانون الوضوح: مر في مجلس النواب، عالق في كل مكان آخر
صوت مجلس النواب بـ 294 مقابل 134 في يوليو 2025 لتمرير قانون الوضوح. هذا هامش حاسم جدًا. لكن مجلس الشيوخ هو حيوان مختلف تمامًا. نقلت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ مشروع القانون إلى الأمام في مايو، ثم — لا شيء. منذ الأول من يونيو، لم يتحرك. محاولات إرفاق بند أخلاقي بمشروع القانون اصطدمت مباشرة بالخلاف الحزبي، وتجمّد الأمر برمته.
لا تزال لجنة الزراعة تحرك قسمها من مشروع القانون، لكن بدون دعم ديمقراطي. فقدت لجنة البنوك دعم Coinbase في مكان ما على طول الطريق. وأحد أشد المعارك داخل مشروع القانون الآن هو حول مكافآت العملات المستقرة — البنوك تريد قواعد أكثر صرامة، وصناعة العملات الرقمية لا تريد، ولا يبدو أن أي من الجانبين مستعد للتراجع. وقد هاجم الرئيس ترامب علنًا البنوك لما يراه تأخيرًا متعمدًا، بما في ذلك في تشريعات ذات صلة مثل قانون العبقرية. يريد التحرك بسرعة.
يقال إن السيناتور أنجيلا ألسوبروكس وتوم تيليس توصلا إلى حل وسط بين الحزبين حول مسألة المكافآت. التفاصيل؟ غير واضحة. لم يتم الإفراج عن أي تفاصيل علنًا، لذا من الصعب معرفة ما إذا كانت الصفقة ستصمد أم ستنهار بمجرد وصولها إلى اللجنة الكاملة.
وضع السيناتور بيرني مورينو الأمر ببساطة: إذا لم يمر قانون الوضوح بحلول مايو، فقد يتوقف التشريع المتعلق بالأصول الرقمية إلى أجل غير مسمى. هذا قراءة قاتمة جدًا، وربما لهذا السبب شعرت هيئة الأوراق المالية وهيئة تداول السلع بالضغط لوضع شيء — أي شيء — على الورق في الوقت الحالي.
ما الذي يفعله إطار عمل هيئة الأوراق المالية وهيئة تداول السلع بالفعل
يقع معظم الفئات الخمس خارج قانون الأوراق المالية. فقط الأوراق المالية الرقمية تقع بشكل واضح تحت اختصاص هيئة الأوراق المالية. لكن هيئة الأوراق المالية احتفظت بحق تنظيم بعض الأصول غير الأمنية أيضًا، مما يترك منطقة وسطى غامضة سيتجادل حولها المحامون لسنوات.
كان رئيس هيئة الأوراق المالية بول أتكينز يدفع بقوة من أجل وضوح تنظيمي حول الأصول الرقمية. طرح مفاهيم مثل إعفاء الشركات الناشئة وتوفير ملاذ آمن — وكلاهما، ليكون فعالاً، يحتاج إلى دعم الكونغرس. بدون تشريع، هي أفكار، ليست حماية. وهذا هو المشكلة بأكملها في قشرة الجوز. يمكن للتوجيه أن يشير إلى اتجاه، لكنه لا يمكنه بناء الطريق.
بالنسبة للتجار والمستثمرين المؤسسيين، فإن الخطر هنا واضح جدًا: يمكن أن يتغير التفسير. لا يمكن للقانون أن يتغير، على الأقل ليس بسهولة. إذا جاء مفوض جديد بأولويات مختلفة، يمكن أن يبدو إطار العمل الخماسي مختلفًا تمامًا بعد ستة أشهر من الآن. هذا ليس افتراضًا — لقد حدث من قبل في تنظيم العملات الرقمية، أكثر من مرة.
ضغط السوق وما هو التالي
تتغير التدفقات المؤسسية بالفعل حيث يحاول المستثمرون تسعير المخاطر التنظيمية. كان السوق يراقب الإشارات، وأعطتهم التوجيهات المشتركة شيئًا للعمل معه — لكن ليس بما يكفي لتهدئة الأعصاب بالكامل. عدم اليقين التنظيمي يميل إلى تقليص شهية المخاطر، وهذا واضح في مدى حذر بعض اللاعبين الكبار مؤخرًا.
قد تنظر لجنة البنوك في مجلس الشيوخ في وضع علامتها على نسختها من مشروع القانون، لكن دمج ذلك مع قسم لجنة الزراعة ثم الحصول على تصويت في الجلسة العامة هو جهد جاد. الحسابات الزمنية تصبح أصعب كل أسبوع يبقى فيه مشروع القانون خاملاً.
لذا، الصناعة لديها خريطة الفئات الخمس. لديها أتكينز يتحدث عن الملاذات الآمنة. لديها صفقة بين الحزبين في مجلس الشيوخ حول مكافآت العملات المستقرة التي قد تصمد أو لا تصمد عند الاتصال بالغرفة الكاملة. ولديها مشروع قانون في مجلس النواب الذي مر بـ 294 صوتًا جالسًا في حالة شلل تشريعي بينما تحاول وكالتان سد الفجوة بتوجيهات يعلم الجميع أنه يمكن التراجع عنها.
انقضى الموعد النهائي للسيناتور مورينو في مايو.
الأسئلة الشائعة
ما هي الفئات الخمس للأصول الرقمية في توجيهات هيئة الأوراق المالية وهيئة تداول السلع؟
تصنف هيئة الأوراق المالية وهيئة تداول السلع الأصول الرقمية على أنها سلع رقمية، مقتنيات رقمية، أدوات رقمية، عملات مستقرة، وأوراق مالية رقمية، حيث تقع فقط الأوراق المالية الرقمية بوضوح تحت اختصاص هيئة الأوراق المالية.
لماذا تعثر قانون الوضوح في مجلس الشيوخ؟
توقف مشروع القانون منذ الأول من يونيو بعد أن تقدمت به لجنة البنوك في مجلس الشيوخ في مايو؛ الخلافات الحزبية حول بند أخلاقي والخلافات حول مكافآت العملات المستقرة أعاقت التقدم، كما فقد مشروع القانون دعم Coinbase خلال المفاوضات.
