تدرس هيئة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية بشكل جدي إمكانية إدخال صانعي السوق إلى قطاع العملات الرقمية في البلاد. السبب: عملة مستقرة مربوطة بالين تُدعى JPYC التي شهدت تقلبات كبيرة على منصة Upbit في وقت سابق من هذا الشهر.
تم إدراج JPYC على Upbit في 17 سبتمبر. وافتتحت بسعر 12 وون كوري لكل رمز. وفي غضون ساعة، وصلت إلى 37.6 وون — ما يعادل تقريبًا أربعة أضعاف قيمتها المربوطة. السبب، كما يتفق الجميع تقريبًا، كان نقص السيولة. ليس اختراقًا، ولا إشاعة. فقط دفتر أوامر فارغ وعملة لم يكن لها مكان تذهب إليه سوى الارتفاع. المستخدمون الذين اشتروا بالقرب من القمة تعرضوا للخسارة، ووقعت ردود الفعل السلبية على عاتق الجهات التنظيمية.
وهنا يأتي دور هيئة الخدمات المالية.
هيئة الخدمات المالية تدرس قواعد صانعي السوق
قال يو يونغ جون، مدير سياسة التمويل الرقمي في هيئة الخدمات المالية، إن الحادث دفع اللجنة إلى النظر بجدية في ما إذا كان نظام صانعي السوق الرسمي يمكن أن يثبت الأسعار ويحسن الكفاءة في سوق الأصول الرقمية. إنه تحول حقيقي في السياسة، حتى لو لم يتم اتخاذ أي قرارات بعد.
حاليًا، يحظر قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية في كوريا الجنوبية بشكل أساسي صانعي السوق. كانت المخاوف دائمًا تتعلق بالتلاعب — أن صانع السوق المعين يمكن أن يغير الأسعار ويحقق أرباحًا على حساب المتداولين الأفراد. هذا الخوف ليس مجنونًا. إنه نفس الجدل الذي دار في أسواق الأسهم التقليدية لعقود، وغموض العملات الرقمية يجعل الأمر أكثر تعقيدًا.
لكن حادثة JPYC قلبت الحجة نوعًا ما. إذا لم يكن لديك صانعو سوق، ستحصل على فجوات سعرية تكون ضارة بنفس القدر. العملة المستقرة التي تتداول بأربعة أضعاف قيمتها المربوطة ليست مستقرة. إنها فخ لأي شخص لا يلتقط الحركة في الوقت المناسب.
أشار يون يونغ تشوي من مركز أبحاث كوربيت إلى نفس النقطة في ورقة بحثية، مشيرًا إلى أن غياب نظام صانع السوق الرسمي ساهم في اختلافات كبيرة في الأسعار وتقلبات في سوق العملات الرقمية في كوريا الجنوبية. إنها مشكلة هيكلية، وليست خللاً فرديًا. كانت قفزة JPYC دراماتيكية بما يكفي لدفع المحادثة إلى العلن، لكن مشكلة السيولة الأساسية كانت موجودة منذ فترة.
لدى سوق العملات الرقمية في كوريا الجنوبية خصائصه الفريدة الموثقة جيدًا. فارق الكيمتشي — الفجوة بين أسعار العملات الرقمية في كوريا والأسعار العالمية — قد أتى وذهب على مر السنين، لكنه لم يختف تمامًا. ضوابط رأس المال، وطرق التحكيم المحدودة، وتداول الأفراد المركز كلها تساهم في ذلك. من الناحية النظرية، يمكن لصانعي السوق تضييق تلك الفجوات. ما إذا كان المنظمون يثقون بهم بما يكفي لتجربة ذلك هو سؤال مختلف.
تحدثت لي مين جونغ من KB Securities عن هذا في ورقة لعام 2024، قائلة إن المنظمين كانوا حذرين من صنع السوق في العملات الرقمية بسبب مخاوف التلاعب، لكن إعادة النظر قد تكون ممكنة إذا استقرت ظروف السوق. يبدو أن الظروف لم تستقر من تلقاء نفسها.
قانون الأصول الرقمية الأساسي لا يزال يحتوي على ثغرات
لا تحدث مناقشة هيئة الخدمات المالية حول صانعي السوق في فراغ. كانت كوريا الجنوبية تبني إطارًا تنظيميًا أوسع للعملات الرقمية منذ فترة، وقانون الأصول الرقمية الأساسي المقترح هو المحور الرئيسي. يهدف إلى تغطية العملات المستقرة، وأعمال الأصول الرقمية، والمنصات — في الأساس النظام البيئي بأكمله.
لكن الأجزاء الرئيسية لم تُحسم بعد. قواعد مصدري العملات المستقرة المقومة بالوون، على سبيل المثال، لا تزال غير محسومة. هذا ليس تفصيلًا صغيرًا. إذا أرادت كوريا الجنوبية تنظيم العملات المستقرة بجدية، فإنها تحتاج إلى معايير إصدار واضحة، ومتطلبات احتياطية، وقواعد استرداد. لا شيء من ذلك قد تم الانتهاء منه.
تضيف حادثة JPYC إلحاحًا. JPYC مقومة بالين، وليست مقومة بالوون، لكن آليات ما حدث — أصل مربوط يتداول بشكل كبير بعيدًا عن قيمته المربوطة لأن لا أحد كان هناك ليحافظ على الفارق — تنطبق بنفس القدر على أي عملة مستقرة مقومة بالوون في المستقبل. إذا لم يتمكن المنظمون من منع ذلك مع JPYC، فمن المحتمل أنهم لن يتمكنوا من منعه مع عملة مستقرة محلية أيضًا، على الأقل ليس بدون تغييرات هيكلية في السوق.
لذلك، فإن سؤال صانعي السوق وسؤال العملات المستقرة هما نوعًا ما نفس السؤال. يمكنك كتابة جميع قواعد الإصدار التي تريدها، ولكن إذا لم يكن هناك بنية تحتية للسيولة للحفاظ على الربط تحت الضغط، فإن القواعد لا تفعل الكثير.
هيئة الخدمات المالية على علم بذلك. لم تكن تعليقات يو يونغ جون تتعلق فقط بـ JPYC تحديدًا — بل كانت تتعلق بكفاءة السوق واستقراره بشكل عام. ما إذا كانت هذه الوعي سيتحول إلى سياسة فعلية غير واضح. من المحتمل أن يحتاج قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية إلى تعديلات، وهذا يتطلب وقتًا، وإرادة سياسية، وربما المزيد من الحوادث مثل هذه لبناء الزخم.
يتحرك سوق العملات الرقمية في كوريا الجنوبية بسرعة. تتعامل Upbit وحدها مع أحجام تداول تنافس المنصات العالمية الكبرى في أيام التداول الكبيرة. سوق بهذا الحجم يعمل بدون بنية تحتية رسمية لصانعي السوق هو، في نظر النقاد، حادث ينتظر الحدوث. كانت JPYC أحدث مثال. من المحتمل ألا تكون الأخيرة.
لم تحدد هيئة الخدمات المالية جدولًا زمنيًا لأي قرار بشأن صانعي السوق. لا يزال قانون الأصول الرقمية الأساسي قيد التطوير مع مكونات حاسمة قيد التفاوض. وJPYC، من جانبها، لا تزال مدرجة على Upbit — الآن من المفترض أن تكون مع الكثير من العيون على دفتر أوامرها.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في ارتفاع JPYC إلى 37.6 وون على Upbit؟
ارتفعت JPYC من 12 وون إلى 37.6 وون في غضون ساعة من إدراجها في 17 سبتمبر على Upbit، مع إرجاع هيئة الخدمات المالية ذلك إلى نقص السيولة بدلاً من أي تغيير جوهري في قيمة الرمز.
ما هو قانون الأصول الرقمية الأساسي في كوريا الجنوبية؟
قانون الأصول الرقمية الأساسي هو إطار تنظيمي مقترح من هيئة الخدمات المالية يهدف إلى تغطية العملات المستقرة، وأعمال الأصول الرقمية، والمنصات، رغم أن التفاصيل الرئيسية — بما في ذلك القواعد الخاصة بمصدري العملات المستقرة المقومة بالوون — لا تزال غير محسومة.
