درجة ثقة المجتمعموثّق
تسعى BlackRock إلى إدخال صندوقها المُرمّز لسوق المال إلى عالم التمويل التقليدي. وتدرس الشركة إمكانية استخدام حصص صندوق BUIDL البالغة قيمته 2.3 مليار دولار ضمانًا ضمن أنظمة التمويل والهامش التقليدية في وول ستريت؛ وهو استخدام قائم بالفعل في أسواق الأصول الرقمية، لكنه لم ينتقل بعد إلى التمويل التقليدي.
أُطلق الصندوق في 2024، ونما ليبلغ نحو 2.3 مليار دولار. وقال دان مالي، المسؤول عن أعمال النقد لدى BlackRock في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، إن حصص الصناديق المُرمّزة تُستخدم بالفعل ضمانًا في أسواق الأصول الرقمية. أما التوسع إلى التمويل التقليدي فسيشكل مجالًا جديدًا، لا تغييرًا في الأصول التي يحتفظ بها الصندوق. ولم تسمِّ BlackRock أي بنك أو طرف مقابل في التمويل التقليدي قبل حصص BUIDL بهذا الشكل. ولا تزال هذه المسألة قيد الاستكشاف.
وهذا فارق مهم.
كيف تعمل الضمانات المُرمّزة فعليًا
لا يغيّر الترميز الأصول التي يحتفظ بها صندوق سوق المال، بل يغيّر طريقة انتقال الملكية. إذ يمكن نقل الحصص الممثلة برموز بين المستثمرين المعتمدين من دون استردادها نقدًا أولًا، أو رهنها بوصفها مركزًا استثماريًا. وتظل المحفظة الأساسية كما هي.
تؤدي صناديق سوق المال التقليدية هذا النوع من الوظائف بالفعل في التمويل التقليدي. فهي تدعم مراكز التداول، بما في ذلك الهامش الأولي وهامش التغير. وإذا بدأت البنوك والمؤسسات الأخرى بقبول الحصص المُرمّزة ضمن الترتيبات نفسها، فقد يصبح نقل حصص الصناديق أو تقديمها ضمانًا ممكنًا من دون تحويلها إلى نقد أولًا. وهذه هي الفكرة باختصار.
والجاذبية هنا حقيقية. إذ يمكن للمؤسسات إبقاء أموالها مستثمرة، مع نقل الضمانات من جهة إلى أخرى، بدلًا من تسييل مركز استثماري لتوفير النقد. لكن ذلك لا ينجح إلا إذا قبلت الأطراف المقابلة هذه الأدوات، وإذا كانت البنية التحتية للسوق قادرة فعلًا على معالجتها.
ومن المهم توضيح أمر واحد: نقل الرموز على مدار الساعة لا يعني إمكان الاسترداد على مدار الساعة. فقد تنتقل الملكية عبر البلوكتشين، بينما يظل الاسترداد خاضعًا لشروط الصندوق وترتيبات تشغيله. وقابلية النقل عبر البلوكتشين لا تحدد موعد استعادة المستثمرين أموالهم نقدًا.
تتراكم العقبات القانونية والتشغيلية
أشار صندوق النقد الدولي إلى تجزؤ المنصات، وحالة عدم اليقين القانوني، وصعوبة ربط التمويل المُرمّز بالبنية التحتية القائمة، بوصفها مشكلات أساسية تواجه القطاع. فانتقال الرمز بسلاسة عبر بلوكتشين واحدة لا يحل تلقائيًا مسألة الاعتراف به عبر المنصات والأطراف المقابلة الأخرى. فهذه مشكلات مختلفة.
وقد فصلت جمعية المقايضات والمشتقات الدولية بدرجة أكبر ما يلزم لتحقيق ذلك. وحددت أطر الحفظ وفصل الأصول، ومعاملة رأس المال والهامش، والاعتراف عبر الحدود، واليقين القانوني، بوصفها مجالات تحتاج إلى معايير ووضوح تنظيمي قبل أن تتمكن الأصول المُرمّزة من العمل فعليًا في التمويل التقليدي. ووصف سكوت أوماليا، الرئيس التنفيذي للجمعية، هذه المجالات بأنها مسائل لا بد من معالجتها لنقل الأصول المُرمّزة إلى الأسواق التقليدية.
ولم تُحسم هذه المسائل بعد.
لكي ينجح استخدام هذه الأصول ضمانًا، تحتاج الأطراف إلى معاملة قانونية واضحة عند انتقال الحصة المُرمّزة بين الأطراف المقابلة، وعبر الولايات القضائية، ومن خلال الأنظمة القائمة. كما تحتاج المؤسسات إلى حقوق وإجراءات محددة لتقديم الضمانات وتقييمها وإعادتها. ويعالج نجاح عملية النقل على السلسلة جانبًا واحدًا من المسألة، أما بقية الجوانب، من الاعتراف القانوني وقواعد الحفظ إلى أطر الهامش، فما زالت بحاجة إلى تطوير أو توضيح.
لا يصف المقال الأصلي تكاملًا مكتملًا مع أنظمة الهامش في التمويل التقليدي، بل يتناول مجالًا قيد الاستكشاف. ويتمثل التحدي التالي في قبول المؤسسات، وهي خطوة كبيرة.
قاعدة BUIDL الحالية والخطوات التالية
قال نيكيل شارما، المدير في فريق الأصول الرقمية لدى BlackRock، إن المستخدمين الأوائل لصندوق BUIDL جاءوا إلى حد كبير من أسواق العملات الرقمية، ومعظمهم من حاملي العملات المستقرة الباحثين عن عائد. وهذه قاعدة عملاء محددة إلى حد كبير. أما التوسع إلى التمويل التقليدي فيعني الوصول إلى مجموعة مختلفة من الأطراف المقابلة، لكل منها متطلباتها وترتيباتها التشغيلية الخاصة.
ويمنح الصندوق البالغ 2.3 مليار دولار BlackRock أساسًا ملموسًا للعمل. فهو منتج راسخ له استخدام قائم كضمان في أسواق الأصول الرقمية، وتسعى الشركة إلى توسيع نطاق هذا الاستخدام ليشمل التمويل التقليدي. لكن الفجوة بين العالمين لا تزال واسعة، من الناحية القانونية والتشغيلية، وكذلك على مستوى البنية التحتية.
وتشمل المسائل التي حددتها جمعية المقايضات والمشتقات الدولية الحفظ، والفصل بين الأصول، ومعاملة رأس المال، وقواعد الهامش، والاعتراف عبر الحدود. كما أشار صندوق النقد الدولي بشكل منفصل إلى تجزؤ المنصات وصعوبة ربط التمويل المُرمّز بالأنظمة القائمة. ولم تقل أي من الجهتين إن هذه المشكلات قد حُلّت. كذلك لم تسمِّ BlackRock مؤسسة واحدة في مجال التمويل التقليدي وافقت على قبول حصص BUIDL ضمانًا.
تبلغ قيمة الصندوق 2.3 مليار دولار، وما زال ينمو.
الأسئلة الشائعة
ما حجم صندوق BUIDL المُرمّز لسوق المال التابع لـBlackRock؟
بلغت قيمة صندوق BUIDL نحو 2.3 مليار دولار منذ إطلاقه في 2024.
أين تُستخدم حصص BUIDL حاليًا ضمانًا؟
قال دان مالي إن صناديق BlackRock المُرمّزة تُستخدم بالفعل ضمانًا في أسواق الأصول الرقمية. أما استخدامها في التمويل التقليدي فلا يزال قيد الاستكشاف، ولم يُسمَّ أي طرف مقابل حتى الآن.
ما العقبات التي تحول دون استخدام BUIDL ضمانًا في التمويل التقليدي؟
حددت جمعية المقايضات والمشتقات الدولية أطر الحفظ، ومعاملة رأس المال والهامش، والاعتراف عبر الحدود، واليقين القانوني، بوصفها مسائل لم تُحسم بعد. كما أشار صندوق النقد الدولي بشكل منفصل إلى تجزؤ المنصات والتوافق مع البنية التحتية باعتبارهما تحديين.
