درجة ثقة المجتمعموثّق
تريد غرايسكيل من هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) التراجع. قدمت شركة إدارة الأصول رسالة تعليق رسمية في 31 أغسطس – وهو اليوم الأخير لفترة التعليقات العامة – تحث فيها الجهات التنظيمية على عدم إعادة كتابة القواعد التي تحكم صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية. الحجة الرئيسية للشركة: القيود الجديدة ستكلف المستثمرين أموالاً دون أن تقدم لهم أي شيء في المقابل.
بدأت هيئة الأوراق المالية الأمريكية هذه المراجعة في 30 يونيو، حيث نشرت 27 سؤالًا تهدف إلى فهم كيفية ملاءمة فئات الأصول المختلفة، بما في ذلك العملات الرقمية، داخل إطار صناديق الاستثمار المتداولة الحالي. إنها استفسار واسع، وقد تعيد الإجابات تشكيل كيفية إطلاق وتمييز وبيع صناديق العملات الرقمية في الولايات المتحدة لسنوات. وقد أغلقت الآن نافذة التعليقات. ما سيحدث بعد ذلك يعود إلى اللجنة.
الصراع حول ما يعنيه “صندوق متداول في البورصة (ETF)” فعليًا
ركز أحد أسئلة هيئة الأوراق المالية الأمريكية الـ27 على شيء يبدو تقنيًا ولكنه يحمل وزنًا حقيقيًا: هل يجب أن يُحجز مصطلح “صندوق متداول في البورصة (ETF)” فقط للصناديق المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940؟ تقول غرايسكيل لا – وهي واضحة جدًا بشأن السبب.
قال كريج سالم، المسؤول القانوني الأول في غرايسكيل، في رسالة التعليق إن تقييد تسمية “صندوق متداول في البورصة (ETF)” للشركات الاستثمارية المسجلة سيخلق ارتباكًا للمستثمرين، وليس تقليله. وهذا عكس ما يفترض أن تفعله هيئة الأوراق المالية الأمريكية. منتجات غرايسكيل الفورية للعملات الرقمية – بما في ذلك صندوق Zcash المتداول في البورصة الذي لا يزال قيد الانتظار – مُهيكلة كصناديق سلع، وليست صناديق متداولة تقليدية بموجب قانون 1940. تدير الشركة هذه المنتجات منذ عام 2013. إعادة تسميتها أو إعادة تصنيفها الآن، تجادل رسالة سالم، ستزيد من تعقيد الأمور للمستثمرين العاديين الذين اعتادوا على كيفية وصف هذه المنتجات وتسويقها.
يبلغ قانون 1940 هذا العام 86 عامًا. كُتب لعالم مالي مختلف تمامًا. تطبيق تعريفاته بشكل صارم على صناديق السلع الفورية للعملات الرقمية ربما لم يكن ما يدور في ذهن واضعيه – رغم أن هيئة الأوراق المالية الأمريكية ستقرر مدى أهمية هذا التاريخ.
القاعدة 6c-11 وفترة الانتظار التي تبلغ 81 يومًا والتي لن تتخلى عنها غرايسكيل
إلى جانب معركة التسمية، تضغط غرايسكيل بشدة ضد أي تغييرات في القاعدة 6c-11. تلك القاعدة، التي وضعت في عام 2019، تسمح بإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة دون الحاجة إلى موافقات فردية من هيئة الأوراق المالية الأمريكية لكل منتج. إنها السبب الأساسي الذي يجعل سوق صناديق الاستثمار المتداولة يتحرك بالسرعة التي يتحرك بها. تحذر غرايسكيل من أنه إذا أضافت هيئة الأوراق المالية الأمريكية قيودًا على المحافظ أو حظرًا على فئات أصول معينة بموجب تلك القاعدة، فإن تكاليف الصناديق سترتفع. وهذه التكاليف لا تبقى مع مدير الصندوق – بل تقع على عاتق المساهمين.
الشركة لا تقدم حججًا مجردة هنا. إنها تشير إلى شيء حدث بالفعل. وافق موظفو هيئة الأوراق المالية الأمريكية على قاعدة إدراج في بورصة نيويورك أركا لصندوق غرايسكيل المكون من خمسة أصول للعملات الرقمية في 30 يونيو 2025. لكن اللجنة الكاملة أجلت القرار. لم يتمكن الصندوق من التداول لمدة 81 يومًا – حتى 19 سبتمبر. لن تتغاضى غرايسكيل عن ذلك. إنها تستخدم التأخير كمثال ملموس على سبب كون عملية الموافقة الحالية معطلة ولماذا يجب أن يكون الإصلاح هيكليًا وليس تجميليًا.
إذن، ماذا تريد غرايسكيل بدلاً من ذلك؟ عملية تقديم سرية مسبقة، مع إلزام موظفي هيئة الأوراق المالية الأمريكية بالرد في غضون 45 يومًا. هذا هو الاقتراح المطروح على الطاولة. ما إذا كانت اللجنة ستجدها قابلة للتنفيذ أم لا، لا يزال غير واضح.
ما هو على المحك لمديري صناديق العملات الرقمية
تراقب صناعة صناديق العملات الرقمية الأوسع هذا عن كثب. بعض الرعاة قد أوقفوا بالفعل إطلاقات جديدة بينما ينتظرون ما ستفعله هيئة الأوراق المالية الأمريكية. هذا ليس بالأمر البسيط – يعني أن المنتجات التي قد تكون في السوق الآن تجلس على الهامش، والمستثمرون الذين يرغبون في الوصول إليها لا يمكنهم الحصول عليها.
صندوق Zcash المتداول في البورصة من غرايسكيل هو واحد من تلك المنتجات التي لا تزال تنتظر. إنه مُهيكل كصندوق سلع، تمامًا مثل عروض الشركة الأخرى للعملات الرقمية الفورية. ويقع في نوع من اللامبالاة التنظيمية بينما تحدد هيئة الأوراق المالية الأمريكية ما إذا كان الإطار الحالي يحتاج إلى تجديد شامل أو مجرد تعديل. لم تُعطَ تفاصيل عن التوقيت علنًا.
المخاطر الاقتصادية حقيقية. أي حدود جديدة للمحافظ ستزيد من التكاليف التشغيلية. موقف غرايسكيل هو أن تلك التكاليف تنتقل مباشرة إلى المستثمرين – الأشخاص الذين من المفترض أن تحميهم هيئة الأوراق المالية الأمريكية. إنها حجة محددة، وربما تكون الحجة التي ستجد اللجنة صعوبة في رفضها بشكل قاطع.
نمت أصول صناديق الاستثمار المتداولة بشكل حاد منذ أن دخلت القاعدة 6c-11 حيز التنفيذ في 2019. شهد قطاع صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، بعد اندفاعه الأولي، تراجعًا في الطلب منذ الازدهار المبكر. لكن القرارات التنظيمية التي ستخرج من هذه المراجعة لن تؤثر فقط على التشكيلة الحالية. ستضع الشروط لما سيتم بناؤه لاحقًا – وكم من الوقت سيستغرق للوصول إلى هناك.
بقي صندوق غرايسكيل المكون من خمسة أصول للعملات الرقمية مجمدًا لمدة 81 يومًا قبل أن يتمكن من التداول في بورصة نيويورك أركا.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تطلبه غرايسكيل من هيئة الأوراق المالية الأمريكية بشأن قواعد صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية؟
قدمت غرايسكيل رسالة تعليق في 31 أغسطس تحث فيها هيئة الأوراق المالية الأمريكية على عدم تغيير القواعد الحالية التي تحكم صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، بحجة أن القيود الجديدة مثل حدود المحافظ أو حظر فئات الأصول سترفع التكاليف على المساهمين دون إضافة فوائد.
ما هو صندوق Zcash المتداول في البورصة وكيف يتم هيكلته؟
صندوق Zcash المتداول في البورصة من غرايسكيل هو منتج عملات رقمية فوري مُهيكل كصندوق سلع، وليس كصندوق متداول تقليدي مسجل بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، ولا يزال قيد الانتظار بينما تراجع هيئة الأوراق المالية الأمريكية إطارها الأوسع لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية.
