درجة ثقة المجتمعموثّق
اتخذت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) قرارها. تعمل منصتا Polymarket وKalshi بشكل غير قانوني في أوروبا — بدون ترخيص، بدون جواز مالي، وبأحجام تداول مذهلة.
أوضحت الهيئة الأوروبية للأسواق المالية أن منصتي الأسواق التنبؤية لا تمتلكان أي ترخيص صالح لبيع عقودهما في الاتحاد الأوروبي. بالنسبة لـESMA، تُعتبر هذه العقود مشتقات مالية كاملة الأهلية. ليست ألعابًا. ليست رهانات رياضية. بل أدوات مالية تخضع لنفس القواعد مثل أي منتج منظم يُباع للمستثمرين الأفراد. وبدون ترخيص، الأمر انتهى — أو يجب أن يكون كذلك.
عشرون مليار. في ثلاثة أشهر.
ارتفاع الأحجام منذ 2024
يسلط تقرير ESMA الضوء على الزيادة في القطاع المرتبطة مباشرة بالانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024. الأرقام من الربع الرابع لعام 2025 تتحدث عن نفسها: حققت Polymarket حجم تداول قدره 12 مليار دولار، وKalshi 8.8 مليار دولار. المجموع للربع: 20.8 مليار دولار. هذا ليس سوقًا ضيقًا. إنه سوق يزن بقدر بعض البورصات الأوروبية الإقليمية خلال نفس الفترة.
وهذا بالضبط ما وضع ESMA في حالة تأهب.
المشكلة هي أن التنظيم لا يواكب. كل عقد يُعرض على هذه المنصات — سواء كان يتعلق بانتخابات، حدث رياضي، مؤشر اقتصادي، أو حركة سوق العملات الرقمية — يمكن أن يكون له وضع قانوني مختلف حسب بلد المستخدم، التكنولوجيا المستخدمة، وطبيعة الأصل الأساسي. لا يوجد جواز واحد في أوروبا يغطي جميع هذه الأشكال من عقود الأحداث دفعة واحدة. لذا يجب تقييم كل عقد بشكل فردي قبل تسويقه. هذا هو موقف ESMA، وهي لا تتزحزح.
لا حل بسيط. لا اختصار.
فرنسا، إسبانيا، سويسرا: تتزايد الحواجز
لم تنتظر فرنسا التقرير الأوروبي لتتخذ إجراء. في يوليو 2026، أمرت باريس بحظر كامل للوصول إلى Polymarket على أراضيها. كانت إسبانيا قد فرضت بالفعل قيودًا مؤقتة على كلا المنصتين في مايو، مشيرة إلى عدم وجود تراخيص للألعاب. تبعت ذلك تدابير مماثلة في سويسرا، بولندا، بلجيكا، والبرتغال.
هذا عدد كبير من الدول. وهذا عدد كبير من الأسواق التي تم قطعها.
بالنسبة لـPolymarket وKalshi، كل قيود وطنية تمثل مشكلة مميزة لحلها. لأن التجزئة التنظيمية الأوروبية هي بالضبط ذلك: لا قاعدة واحدة، لا نافذة مركزية. لكل بلد قوانينه الخاصة، ومتطلبات الترخيص الخاصة به، وعتبات التسامح الخاصة به. قد تحتاج المنصات بالتالي إلى تكييف عروضها، نماذج أعمالها، وضوابطها بلدًا ببلد. إنه بطيء. إنه مكلف. وربما تم التقليل من شأنه من قبل فرق الإدارة التي بنت هذه المنتجات لسوق عالمي بلا حدود.
تذهب ESMA إلى أبعد من ذلك. تطلب من المنصات تعزيز فحوصات الهوية ومراقبة المعاملات للامتثال للخصائص المحلية. ليس فقط الحصول على ترخيص عام — بل تكييف الممارسات حقًا مع الخصائص الثقافية والاقتصادية لكل سوق وطني. إنه مطلب ثقيل للمنصات التي تعمل على بروتوكولات آلية إلى حد كبير.
مخاطر العملات الرقمية في كل هذا
لا تقتصر ESMA على أسواق التنبؤ في تحليلها. يشير المنظم أيضًا إلى مخاطر الفقاعة المرتبطة بالاستثمارات الضخمة الممولة بالائتمان في الذكاء الاصطناعي من قبل مجموعات التكنولوجيا الكبرى. الفكرة: إذا تحولت هذه الاستثمارات إلى فشل، يمكن للمستثمرين تصفية أصولهم في سلسلة — بما في ذلك مواقعهم في العملات الرقمية. إنه إشارة إنذار غير مباشرة للنظام الرقمي بأكمله، وليس فقط لـPolymarket أو Kalshi.
وهنا تصبح الحالة أوسع من منصتين بدون ترخيص.
القيود الأوروبية على أسواق التنبؤ تؤثر بشكل غير مباشر على البروتوكولات اللامركزية التي تعمل على منطق مشابه. تعمل Polymarket، على وجه الخصوص، على بلوكتشين Polygon. إذا بدأ المنظمون في معاملة العقود الموجودة على السلسلة كمشتقات مالية — وهو ما يبدو أن ESMA مستعدة للقيام به — يمكن أن تكون الآثار على بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى كبيرة. لم يتضح بعد إلى أي مدى ستذهب الأمور. لكن الاتجاه واضح.
بالنسبة لـPolymarket وKalshi، يبقى التحدي الفوري هو إثبات أن عملياتهم تتوافق مع اللوائح في كل بلد أوروبي يخدمونه. بدون ذلك، تظل توسعهم في القارة محظورًا. ومع حجم تداول قدره 20.8 مليار دولار في ربع واحد فقط، هذا كثير من الإيرادات المحتملة التي تُترك على الطاولة.
تواصل ESMA مراقبة القطاع وتعمل على إرشادات أكثر دقة — لكن في الوقت الحالي، تتنقل Kalshi وPolymarket في فراغ قانوني يكلفهم أسواقًا كاملة.
الأسئلة الشائعة
ما هي الأحجام التي سجلتها Polymarket وKalshi في الربع الرابع من عام 2025؟
حققت Polymarket حجم تداول قدره 12 مليار دولار وKalshi 8.8 مليار دولار، ليصل المجموع إلى 20.8 مليار دولار لذلك الربع وحده.
لماذا تحظر ESMA Polymarket وKalshi في أوروبا؟
تعتبر ESMA العقود التي تقدمها هذه المنصات مشتقات مالية، ولا تمتلك Polymarket ولا Kalshi الترخيص المطلوب لتسويقها في الاتحاد الأوروبي.
ما هي الدول الأوروبية التي فرضت بالفعل قيودًا على هذه المنصات؟
حظرت فرنسا Polymarket في يوليو 2026. فرضت إسبانيا قيودًا مؤقتة على كلا المنصتين في مايو. اتخذت سويسرا، بولندا، بلجيكا، والبرتغال تدابير مماثلة.
