درجة ثقة المجتمعموثّق
قام مستثمر مؤسسي واحد ببيع حصة بقيمة 1.26 مليار دولار في صندوق iShares Bitcoin Trust التابع لبلوك روك. صفقة واحدة. صباح واحد. أكبر صفقة خارج البورصة في تاريخ صناديق بيتكوين المتداولة في الولايات المتحدة، بفارق كبير.
كانت الآليات دقيقة وبصراحة قاسية للغاية. ارتفعت أسهم IBIT من $43.81 إلى $44.24 خلال جلسة صباحية روتينية بين الساعة 10:16 صباحًا و10:28 صباحًا بالتوقيت الشرقي في يوم الصفقة. ثم، في تمام الساعة 10:30 صباحًا، تم تداول 29.21 مليون سهم في صفقة خاصة تم التفاوض عليها بسعر $43.16 للسهم، وهو خصم واضح عن السعر الذي كانت تتداول به السوق للتو. تكبد البائع حوالي 30 مليون دولار في تكاليف التنفيذ لإتمام الصفقة. هذا ليس خطأ مطبعيًا. ثلاثون مليون دولار في احتكاك، تم قبولها عن طيب خاطر، للخروج بسرعة. استخدم البائع أوامر Sweep بين الأسواق والإعفاءات التنظيمية لتجنب متطلبات أفضل سعر تمامًا. كانت السرعة أكثر أهمية من السعر.
ليست تجارة أساس. ولا حتى قريبة.
لماذا لا يفسر التحكيم هذا
تحركات بمليارات الدولارات في صناديق العملات الرقمية المتداولة تقريبًا دائمًا تثير نفس الهمس: فك تجارة الأساس. النظرية تقول إن صندوق التحوط كان طويلًا في الصندوق وقصيرًا في عقود بيتكوين الآجلة، مستفيدًا من الفرق، وأغلق في النهاية كلا الجانبين. لكن تحليل NYDIG يقتل هذه الرواية هنا. خسارة فورية بنسبة 2.3% على التنفيذ هي عكس كيفية عمل تجارة الأساس — تعتمد هذه الاستراتيجيات على فك بطيء وحذر يحمي العائد. لا تقوم بطرح 29 مليون سهم في صفقة كتلة بخصم إذا كنت تحاول الحفاظ على تجارة الحمل.
وهناك شيء آخر. لم يظهر أي نشاط موازٍ في سوق العقود الآجلة. تاجر الأساس الذي يغلق كان سيحرك كلا الجانبين في وقت واحد — أو قريبًا منه. هذا لم يحدث. غياب نشاط العقود الآجلة يعني أساسًا أن من باع تلك الأسهم كان طويلًا في بيتكوين عبر IBIT، بدون تحوط على الجانب الآخر. أرادوا الخروج، وأرادوا الخروج الآن.
الاستردادات، التداعيات، ومشتري يحتفظ بالأسهم
هوية البائع لا تزال غامضة. حجم الصفقة وحده يستبعد معظم مقدمي 13F المعروفين — تجاوزت الكتلة إجمالي حيازات الغالبية العظمى من المستثمرين المؤسسيين المعلنين في IBIT، باستثناء أولئك الذين يحتفظون بالمخزون لأغراض السيولة. لم يتقدم أحد للأمام. غير واضح إذا كان أي شخص سيفعل.
ما تبع الصفقة كان موجة من الاستردادات. شهد IBIT تدفقات صافية خارجة بقيمة 192 مليون دولار في 26 مايو، ثم 528 مليون دولار أخرى في 27 مايو. أرقام كبيرة. لكن هنا التعقيد — تلك الاستردادات لم تسوي مباشرة أسهم الحوت. كانت القيمة الصافية لأصول الصندوق في ذلك الوقت أقل من سعر تنفيذ صفقة الكتلة، مما يعني أن المشتري لم يتمكن من الاسترداد فورًا بربح. من المحتمل أن الأسهم تم امتصاصها في المخزون، مع توزيع المشتري لها تدريجيًا في السوق الثانوية لتجنب تلقي ضربة فورية.
هذا نزيف بطيء لمن اشترى الكتلة.
بيتكوين نفسها لم تساعد الأمور. انخفضت العملة بنسبة تقارب 4% خلال مايو، وتداولت حول $73,000 بنهاية الشهر. إنه خلفية صعبة لأي شخص يحتفظ بموقف IBIT ضخم يحاول التخلص منه بهدوء. وكان سوق الصناديق المتداولة بشكل عام تحت الضغط بالفعل — صناديق بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة سجلت ستة أيام متتالية من التدفقات الخارجة قبل حتى حدوث صفقة الحوت. بلغت التدفقات الخارجة الشهرية عبر الفئة 2.4 مليار دولار في مايو. انخفض إجمالي الأصول تحت الإدارة في القطاع من أكثر من 100 مليار دولار إلى 94.17 مليار دولار. امتصت IBIT التابعة لبلوك روك جزءًا كبيرًا من هذا الانخفاض.
كانت رد فعل السوق الفوري على صفقة الكتلة نفسها هادئة بشكل مدهش، بالنظر إلى كل الأمور. لا انهيار سريع، لا ذعر مرئي. هيكل الصندوق صمد. لكن صورة التدفقات الخارجة المستمرة تحكي قصة مختلفة عن الاتجاه الذي كانت تسير فيه المشاعر المؤسسية خلال الشهر.
لماذا خرج الحوت؟ غير واضح. حدود المخاطر الداخلية، قراءة اقتصادية سلبية، ضغط الاسترداد من المستثمرين الأساسيين — كل ذلك مجرد تكهنات في هذه المرحلة. البائع لم يقدم أي شيء ظهر علنًا، ولم يتعرف عليه أحد. ما ليس تكهنًا هو التكلفة التي كانوا مستعدين لتحملها: 30 مليون دولار في خسائر التنفيذ لضمان الخروج في جلسة صباحية واحدة.
هذا النوع من الاستعجال لا يأتي من إعادة توازن روتينية للمحفظة. يأتي من قرار تم اتخاذه بالفعل، بحزم، قبل فتح السوق.
ستة أيام متتالية من التدفقات الخارجة للصناديق المتداولة قبل الصفقة. 2.4 مليار دولار خرجت في مايو وحده. وبائع واحد مستعد لخسارة 30 مليون دولار فقط ليكون خارجًا بحلول الساعة 10:31 صباحًا.
الأسئلة الشائعة
كم عدد الأسهم التي تم بيعها في صفقة الكتلة لـ BlackRock IBIT؟
قام البائع ببيع 29.21 مليون سهم بسعر $43.16 للسهم، بمجموع 1.26 مليار دولار في صفقة واحدة تم التفاوض عليها بشكل خاص.
كم خسرت صناديق بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في إجمالي التدفقات الخارجة خلال مايو؟
شهدت صناديق بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تدفقات خارجة إجمالية بقيمة 2.4 مليار دولار لشهر مايو، مما أدى إلى انخفاض إجمالي الأصول في القطاع من أكثر من 100 مليار دولار إلى 94.17 مليار دولار.
