درجة ثقة المجتمعموثّق
تواجه منصات أسواق التوقعات في أوروبا وضعًا قانونيًا غامضًا. أصدرت ESMA تحذيرًا في تقريرها الأخير عن الاتجاهات والمخاطر والضعف: المنصات التي تسوق أو تبيع عقود الأحداث عبر الاتحاد الأوروبي ربما تحتاج إلى ترخيص رسمي لا تمتلكه حاليًا.
لم تحدد الهيئة التنظيمية مسارًا واحدًا. بل وضعت ثلاثة مسارات، ولا أي منها بسيط. إذا كان عقد الحدث مرتبطًا بأداة مالية أو سلعة أساسية مشمولة بالفعل بموجب MiFID II، فإنه من المحتمل أن يُعتبر أداة مالية — وهذا يعني أن أي منصة تبيع أو تسوق له داخل الاتحاد الأوروبي تحتاج إلى ترخيص MiFID II. هذا ينطبق على كل من العملاء الأفراد والمهنيين، رغم أن الوصول للأفراد يصبح أكثر صعوبة بسبب القيود الوطنية التي فرضتها عدة دول أعضاء في الاتحاد الأوروبي على المشتقات، وخاصة الخيارات الثنائية. لذا، فإن منصة تعتقد أنها تعمل في منطقة رمادية قد تكون في انتهاك واضح في أسواق معينة دون أن تدرك ذلك.
ومع ذلك، لا يخضع كل عقد لـ MiFID II.
العقود المرمزة التي لا تفي بتعريف الأداة المالية قد تقع تحت MiCA — لائحة الأسواق في الأصول المشفرة — والتي لها متطلبات ترخيص خاصة بها وعبء امتثال خاص بها. وبعض العقود قد تُعامل ببساطة كرهانات، مما يدفعها إلى عالم قوانين القمار الوطنية. المشكلة هنا هي أن تنظيم القمار ليس موحدًا عبر الاتحاد الأوروبي. إنه عبارة عن خليط من القوانين يختلف من دولة إلى أخرى، وما هو قانوني في دولة عضو يمكن أن يكون محظورًا في دولة أخرى.
Polymarket وKalshi: وصول متقطع، وأحجام تداول ضخمة
أشار تقرير ESMA إلى Polymarket وKalshi بالاسم. كلا المنصتين تقيد الوصول في بعض دول الاتحاد الأوروبي — ولكن ليس كلها. هذا التناقض هو في الأساس جوهر قلق ESMA. إذا كنت تحظر المستخدمين في فرنسا ولكن ليس في ألمانيا، والأساس القانوني لهذا التمييز ليس قويًا، فقد تكون تدير خدمات غير مرخصة في الأسواق التي لا تزال تعمل فيها. ترى الهيئة التنظيمية أن ذلك قد يكون انتهاكًا محتملاً لـ MiFID II أو MiCA أو قواعد القمار اعتمادًا على كيفية تصنيف العقود.
أرقام الأحجام توضح سبب أهمية هذا الأمر. سجلت Polymarket حوالي 12 مليار دولار في حجم التداول الفصلي في أواخر 2025. لم تكن Kalshi بعيدة كثيرًا حيث سجلت 8.8 مليار دولار لنفس الفترة. هذه أرقام مدفوعة من الولايات المتحدة، والفجوة بين النشاط الأمريكي والأوروبي واضحة جدًا. لم تقترب أوروبا من هذه الأرقام، ويبدو أن تقرير ESMA يعتقد أن الضبابية التنظيمية هي جزء من السبب. لا يمكن للمنصات التوسع بسهولة في الأسواق التي لا يمكنها تحديد أي كتاب قواعد ينطبق عليها.
من الجدير بالذكر أن أسواق التوقعات قد نمت بسرعة على مستوى العالم خلال السنوات القليلة الماضية، مدفوعة جزئيًا بالأحداث السياسية البارزة ونتائج الرياضة التي جذبت المشاركين الأفراد الذين لم يسبق لهم التعامل مع منتج مشتقات من قبل. هذه النمو لفت انتباه المنظمين في كل مكان — وليس فقط في أوروبا.
مالطا تتحرك أولاً، لكن لا يزال الوقت مبكرًا
إحدى الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي تحاول بالفعل أن تتقدم في هذا المجال. بدأت مالطا في استكشاف إطار تنظيمي مخصص لأسواق التوقعات في مارس 2026، مما يجعلها الأولى في الكتلة التي تتخذ هذه الخطوة. اعترفت ESMA بهذه الخطوة لكنها لم تشجعها بشكل كامل بدون تحفظات. كانت الهيئة التنظيمية واضحة: أي إطار وطني سيظل بحاجة إلى هيكل تشريعي محدد جيدًا وراءه. لا يمكنك فقط الإعلان عن إطار واعتباره حلاً.
ومالطا هي دولة واحدة. الاتحاد الأوروبي لديه 27 دولة عضو، وحتى يكون هناك نوع من النهج الموحد — أو على الأقل توجيهات أوضح على مستوى الاتحاد الأوروبي — فإن المنصات عالقة في إجراء تقييم قانوني لكل منتج على حدة، ولكل دولة على حدة قبل أن تتمكن من تسويق أي شيء. هذا نهج مكلف وبطيء للعمل.
لم تقدم ESMA جدولًا زمنيًا لموعد صدور قواعد أوضح. لا توجد تفاصيل في هذا الصدد. ما فعلته الهيئة التنظيمية هو وضع المنصات في حالة تنبيه: الوضع الحالي، حيث يمكن لبعض المستخدمين في الاتحاد الأوروبي الوصول إلى هذه المنتجات بينما لا يمكن للآخرين، بناءً على ما يبدو كقطاعات جغرافية عشوائية، لن يستمر إلى الأبد.
بالنسبة للمنصات التي تتطلع إلى التوسع في أوروبا، من المحتمل أن تكون الرسالة هي التمهل والحصول على وضوح قانوني قبل التوسع في دول أعضاء جديدة. بالنسبة للمستخدمين في دول الاتحاد الأوروبي حيث يتوفر الوصول حاليًا، من غير الواضح ما إذا كان هذا الوصول سيظل مفتوحًا مع تشديد التدقيق التنظيمي.
تعاملت Kalshi وPolymarket معًا مع أكثر من 20 مليار دولار في حجم التداول الفصلي في أواخر 2025.
الأسئلة الشائعة
ماذا تقول ESMA عن ما تحتاجه المنصات لتشغيل أسواق التوقعات في الاتحاد الأوروبي؟
تقول ESMA إن المنصات التي تسوق أو تبيع عقود الأحداث في الاتحاد الأوروبي من المحتمل أن تحتاج إلى ترخيص بموجب MiFID II أو MiCA أو قوانين القمار الوطنية، اعتمادًا على كيفية تصنيف كل عقد.
ما هي المنصات التي حددتها ESMA تحديدًا في تقريرها؟
ذكرت ESMA منصتي Polymarket وKalshi، مشيرة إلى أن كلا المنصتين تقيد الوصول في بعض دول الاتحاد الأوروبي ولكن ليس في دول أخرى، مما يثير القلق بشأن الخدمات غير المرخصة المحتملة عبر الكتلة.
