درجة ثقة المجتمعموثّق
تعرّضت أسهم شركات السحابة المتخصصة لضربة قوية هذا الشهر. وبحلول 21 أكتوبر، بلغ العائد على ديون CoreWeave غير المضمونة نحو 15%، فيما كانت أسهمها قد تراجعت بالفعل 29% في أكتوبر وحده، في فترة قاسية وضعت القطاع بأكمله تحت المجهر.
وتراجعت Nebius بنسبة 27% خلال الفترة نفسها، فيما هبطت IREN بنسبة 32%. وتتداول الشركات الثلاث في بورصة Nasdaq، وتعمل جميعها في المجال الأساسي نفسه: تأجير وحدات معالجة رسومات عالية الأداء (GPU) للشركات التي تشغّل أحمال عمل الذكاء الاصطناعي. ولم يكن التراجع عشوائياً. فالمستثمرون يراقبون عن كثب الميزانيات العمومية وأعباء الديون، ويتساءلون عما إذا كانت هذه الشركات قادرة فعلاً على تحقيق إيرادات كافية من الأجهزة الباهظة لتغطية التزاماتها. وارتفعت تكلفة التأمين على سندات CoreWeave ضد التخلف عن السداد 30% خلال شهر واحد. وهذه إشارة لا لبس فيها.
الحسابات لا ترحم إلى حد كبير.
ما الذي تبيعه شركات السحابة المتخصصة فعلياً؟
إذا تجاوزنا المصطلحات المعقدة، فالنشاط بسيط: تمتلك شركات السحابة المتخصصة مجموعات من وحدات معالجة الرسومات وتؤجرها. ويمكن للعملاء، من مختبرات الذكاء الاصطناعي وشركات التكنولوجيا الكبرى والشركات الناشئة، حجز سعة حوسبة بعقود متعددة السنوات، أو الدفع بالساعة. ويحصل مزود الخدمة على إيرادات من هذه السعة، فيما يتحمل تكاليف شراء الشرائح وتشغيل المنشآت وتمويل كل ذلك.
وعلى عكس شركات الحوسبة السحابية العملاقة مثل Amazon Web Services وMicrosoft Azure وGoogle Cloud، لا توزّع شركات السحابة المتخصصة مواردها على عشرات الخدمات المختلفة. فهي تركز تقريباً بالكامل على أعمال الذكاء الاصطناعي التي تعتمد بكثافة على وحدات معالجة الرسومات، أي التدريب والاستدلال. فالتدريب يبني النموذج، أما الاستدلال فيحدث عندما يجيب النموذج عن سؤال أو ينشئ صورة. وتقدم شركات الحوسبة السحابية العملاقة كل هذه الخدمات أيضاً، لكنها تدير كذلك منصات للتجارة الإلكترونية وبرامج للشركات وخدمات للبث. أما شركات السحابة المتخصصة فلا تفعل ذلك. وهذا التخصص هو جوهر عرضها، وهو أيضاً مصدر المخاطر.
ثلاثة عوامل تحدد نجاح هذا النموذج أو إخفاقه: الشرائح والطاقة ورأس المال. وحدات معالجة الرسومات باهظة ويصعب الحصول عليها. والطاقة شحيحة ويتزايد التنافس عليها. أما رأس المال، سواء أكان ديوناً أم أسهماً أم غير ذلك، فيجب جمعه باستمرار لتمويل بنية تحتية تتقادم بسرعة.
وتوضح أرقام CoreWeave هذه الصورة. فقد أعلنت الشركة عن نحو 1.4 مليار دولار من مصروفات الاستهلاك والإطفاء في الربع الثاني من 2026، مقابل إيرادات بلغت نحو 2.6 مليار دولار. وسجلت Nebius نحو 260 مليون دولار من مصروفات الاستهلاك والإطفاء، مقابل إيرادات بلغت 582 مليون دولار خلال الربع نفسه. وهذا يعني تلاشي قدر كبير من القيمة كل ربع سنة، بصرف النظر عن مدى امتلاء مراكز البيانات.
جذور CoreWeave في العملات المشفرة وتحولها إلى التعدين
لم تبدأ CoreWeave في مجال الذكاء الاصطناعي. فقد تأسست الشركة عام 2017 لتعدين إيثريوم (ETH) باستخدام وحدات معالجة الرسومات. وعندما انتقلت إيثريوم إلى آلية إثبات الحصة في 2022، انتهى التعدين باستخدام وحدات معالجة الرسومات على الشبكة بين ليلة وضحاها. وكانت CoreWeave تملك الأجهزة والبنية التحتية، لكنها احتاجت إلى استخدام جديد لكليهما. وكان الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية هو الحل.
وتجري شركات تعدين بيتكوين (BTC) الآن تحولاً شبه مطابق، لكن بعد ذلك ببضع سنوات. ففي العامين المنتهيين في يوليو 2026، تعاقدت شركات التعدين على نحو 7 غيغاواط من سعة الطاقة عبر 19 صفقة تزيد قيمتها على 135 مليار دولار مع شركات الحوسبة السحابية العملاقة والمتخصصة ومصنعي الشرائح. وهذا أقل من ربع الـ30 غيغاواط المدرجة في خطط الطاقة لدى شركات التعدين، ما يعني أن المزيد من هذه الصفقات مرجح.
فالطاقة هي الأصل الأثمن.
تمتلك شركات التعدين بالفعل الأراضي والربط بشبكات الكهرباء والتصاريح، وقد يستغرق الحصول على هذه الأمور سنوات. ومن الصعب تحويل موقع للتعدين إلى مركز بيانات للذكاء الاصطناعي، لكن ذلك أسرع بكثير من البناء من الصفر. ووقعت TeraWulf عقد إيجار لمدة 20 عاماً مع Anthropic لحرمها في ولاية كنتاكي. ومن المتوقع أن تدر الصفقة نحو 19 مليار دولار، أي أكثر من القيمة السوقية الكاملة لـTeraWulf وقت توقيعها.
ومن المفيد توضيح ما ليس من شركات السحابة المتخصصة. فهي ليست مشاريع عملات مشفرة، ولا تصدر رموزاً. وتوفر شبكات البنية التحتية المادية اللامركزية، مثل Render وAkash وio.net، خدمات حوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات أيضاً، لكنها تعتمد على الرموز للدفع لمزودي الخدمات ومكافأة المشاركين. ورمز RENDER التابع لـRender هو إحدى وسائل التعرض للطلب على الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات، رغم أن هذا النموذج يختلف جوهرياً عن شركة تؤجر سعة مراكز بيانات تملكها بالكامل.
تحذير Gartner وما الذي سيأتي لاحقاً
في 14 أكتوبر، أصدرت Gartner توقعات لم تساعد على تحسين معنويات السوق. وقالت شركة الأبحاث إن ضغوط التكاليف وغياب نماذج الأعمال المتمايزة سيدفعان أكثر من 80% من مزودي خدمات السحابة المتخصصة إلى التوقف عن العمل بصورة مستقلة بحلول 2030. كما قدّرت Gartner حجم الخسائر المحتملة، مشيرة إلى أن استثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تزيد قيمتها على 3.5 تريليون دولار قد تتعرض لانخفاض في القيمة بحلول نهاية 2030، إذا واصل مزودو الخدمات الإنفاق بالوتيرة الحالية.
إنه رقم ضخم. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان السوق قد أخذ ذلك في الحسبان بالكامل قبل تراجع أكتوبر، لكن التوقيت لم يكن مناسباً.
لكن الطلب لا يزال حقيقياً. وقال Brannin McBee، المؤسس المشارك لـCoreWeave، إن الشركة باعت بالفعل كل سعة 2027 تقريباً، مع عقود تمتد إلى 2028 وما بعدها. وهذا ليس بالأمر الهين. لكن الحجوزات لا تعني تلقائياً تحقيق الأرباح. والسؤال الذي لا يزال مفتوحاً على مصراعيه هو ما إذا كانت هذه الالتزامات ستدر ما يكفي من النقد لتغطية تكاليف البنية التحتية وخدمة الديون.
وبعد تراجعات أكتوبر، بلغت قيمة CoreWeave نحو 34 مليار دولار، انخفاضاً من ذروة قاربت 90 مليار دولار في 2025. وتُعد TeraWulf وCipher وHut 8 وCore Scientific من بين شركات تعدين بيتكوين المدرجة التي اتجهت إلى استضافة الذكاء الاصطناعي إلى جانب شركات السحابة المتخصصة التي تركز على هذا النشاط وحده.
ديون CoreWeave غير المضمونة: عائد 15%، 21 أكتوبر 2026.
المركز: سعر RENDER وأخباره وتحليلاته
الأسئلة الشائعة
لماذا تتراجع أسهم شركات السحابة المتخصصة بشدة في أكتوبر 2026؟
هبطت أسهم CoreWeave بنسبة 29% في أكتوبر، وتراجعت Nebius بنسبة 27%، وانخفضت IREN بنسبة 32%، مع تركيز المستثمرين على ارتفاع تكاليف البنية التحتية وأعباء الديون. وبلغ العائد على ديون CoreWeave غير المضمونة نحو 15% بحلول 21 أكتوبر، كما ارتفعت تكلفة التأمين على سنداتها ضد التخلف عن السداد 30% خلال شهر واحد.
ما توقعات Gartner لمزودي خدمات السحابة المتخصصة؟
Hub: RENDER : السعر والأخبار والتحليل
في 14 أكتوبر 2026، توقعت Gartner أن يتوقف أكثر من 80% من مزودي خدمات السحابة المتخصصة عن العمل بصورة مستقلة بحلول 2030، وأن تتعرض استثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تزيد قيمتها على 3.5 تريليون دولار لانخفاض في القيمة بحلول نهاية 2030.
